PPP基金主要模式
模式一：由省级政府层面出资成立引导基金，再以吸引金融机构资金，合作成立产业基金
母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级， 杠杆比例大多为1:4.地方政府做劣后，承担主要风险，项目需要通过省政府审核。这种模 式一般政府对金融机构还是有隐性的担保，其在河南、山东等地运用的比较广泛。

部分引导基金决策机构通常会招标或指定一家境内商业银行，作为引导基金的资金托管 银行。
引导基金投资条件
一般会要求在子基金投入项目公司中，董事会至少须有1个席位。 （1）参股基金的注册地与投资策略限制 一般要求本地注册，多数引导基金可接受公司和有限合伙制两种 （2）参股基金的投资范围限制 多数基金要求参股基金主要投资于本地辖区 （3）参股基金的投资行业限制 行业方面，引导基金的限制并不严格 （4）参股基金的投资阶段限制 湖北创投引导基金要求子基金投资于种子期，初创期，早中期投资对象的资金规模不得
4.是委托外部专业管理机构负责引导基金管理。
5.是成立引导基金管理公司或者由公司制引导基金自作管理。

基金管理费用，一般会得到2%左右的固定管理费。

子基金投资净收益的20%左右奖励子基金管理机构，其余80%部分由各出资人按照出资比 例进行分配，子基金管理机构的奖励比例由20%提高至30%，由20%提高至50%的例子均有。
引导基金运作模式及收入

我国引导基金的主要运作模式有参股、跟进投资、风险补助、融资担保及投资保障等。
目前采取的主要模式一般为参股模式。
引导基金股权投资收入包括：引导基金股权退出应收回的原始投资及应取得的收益； 引导基金通过跟进投资方式投资，在持有股权期间应取得的收益；被投资企业清算时，

引导基金应取得的剩余财产清偿收入。
目中政府推行的社会资本全过程，全生命周期参与的初衷。 ————融资思维可能引起不正确的利率（收益）预期导向。 从目前公布的方案来看（以江苏为例），基金的债务性融资成本为基准利率的1.1倍，收 益很低。
引导基金存在问题
3.增信功能：
从目前公开的资料看，政府主导PPP基金还肩负着对PPP项目增信的功能，初步分析其可能 从以下两个方面来实现增信： 一、以股权质押，即以基金出资形成的股权进行质押，作为其他社会资本投资PPP项目的增 信措施，然而在目前大部分项目盈利模式不清晰的情况下，股权价值几何本身存疑，难以 具备一下项目股权提供质押满足增信需求的基础。 二、以收益劣后，即在项目收益分配时，基金收益劣后其他社会资本分配，起到一定的增 信作用。如上分析，基金以其收益劣后与已公布相关文件中提及的基金投资期限（不超过5 年，5-7年，5-10年，最长15年）基金退出方式存在一定逻辑上的背离，再者，项目必须享 有盈利的情况下，才能实现盈利的分配先后。
政府
股权投资 特许经营权
开发运营公司
股权投资
产业投资基金
项目公司
融资
基金投资退出
项目清算
股权回购/转让
资产证券化
政府PPP引导基金
基金的原则：引导基金的转型，首先需要思考的是基金原则和投资哲学问题，特别是在 “政府化”和“市场化”两条道路上进行抉择。当从政府引导基金的背景转变为市场化 FOFs时，首先需要转变基金的根本原则，即以实现政府政策为目的还是以盈利为根本目
资人或公开转让，但原始投资者同等条件下具有优先购买权；

二是引导基金投资的创业投资企业到期后清算退出。
引导基金存在问题
1.难以落地：
河南省50亿元PPP基金，江苏省100亿元PPP基金，山东省800亿元PPP基金，以及各地设立的 PPP产业基金，都无法顺利募集资金，基金难以落地。其中原因有三： （1）PPP基金的实际投资发生率接近为零，无项目可以投资。以有限合伙方式设立的基金， 有限合伙人资金一旦到位，就需按日计算收益，因此以上基金都是依据项目审核结果进行认 缴资金。
（2）PPP基金的设立方式和募集方式都以行政命令为主，各地政府和财政部门摸着石头过河。
（3）产业基金涉入政府PPP引导基金领域，带来重大的公平公正性风险。上市公司，产业集 团以“不要基金份额收益”为诱饵，引诱很多政府和财政误认为募集资金有成果。结果对方
是以操控工程项目承包权为目的，屏蔽对手，抬高价格，让政府PPP采购机制形同虚设。
PPP资金规定
《产业投资基金管理暂行办法》第三条产业基金实行专业管理。按投资领域的不同，相应 分为创业投资基金、企业重组投资基金、基础设施投资基金等类别。
发改委在4月25日颁布的《基础设施和公用项目特许经营管理办法》（下称《管理办法》） 中明确了具体方式，“国家鼓励通过设立产业基金等形式入股提供特许经营项目资本 金”“县级以上人民政府有关部门可以探索与金融机构设立基础设施和公用事业特许经营 引导基金。

以河南产业投资基金为例
河南省豫资公司 （代表省政府） 金融机构
50%
某银豫资城镇化发展基金（母公司）
50%
地方政府 金融机构
10%
20%
郑州航空港区项目子基金 （功能内子基金）
70%
模式二：由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP优先级，
地方国企或平台公司做LP的次级，金融机构指定的股权投资管理人做GP。
间接参股的收益来源，政府发起设立的PPP基金大部分设定为： 1.所投资PPP项目的股权分红收益及股权转让增值收益；

2.对PPP项目债权投入产生的利息收入；
3.基金间隙资金用于稳健类金融产品产生的收入； 4.其他合法性收入
引导基金管理及收益

引导基金的管理方式主要有一下几种: 1.成立独立的事业法人主体作为基金的管理机构。 2.委托地方国有资产经营公司或政府投资平台公司负责引导基金的管理运作。 3.委托地方国有创投企业负责引导基金管理运作。
5月22日，国务院办公厅转发财政部、国家发改委、人民银行《关于在公共服务领域推广
政府和社会资本合作模式的指导意见》（下称《意见》）。《意见》对充分激发社会资本
活力，打造大众创业、万众创新和增加公关产品、公共服务“双引擎”，在改善民生中国 培养经济增长新动力做出来重要部署。也是在上述《意见》中，建立“中国PPP融资支持 基金”首次明确被提出，而且将PPP基金定性为社会资本，可以参与PPP项目股权投资。
PPP基金（FOFS）资结构
PPP基金一般都以母基金的形式存在，通过子基金的形式投资进入到PPP项目公司。 政府
股权投资
开发运营公司
股权投资
产业投资基金
特许经营权
项目公司
融资
金融机构
开发与运营 管理
公益项目
服务购买
准经营性项目
运营补贴
经营性项目
合作经营
PPP基金（FOFS）盈利来源
PPP项目收入总体上包括三个部分：一是完全经营部分的资金经营收入；二是准 经营部分资产获取的政府补贴收入；三是公益性资产获取政府的资产服务购买收 入。
分红及投资收益
投资建设 政府 股权投资 开发经营公司 项目收入 项目开发管理 运营公司 政府补贴收入 资产服务购买 收入 资产经营收入 分红及投资收益 项目
产业投资基金
股权投资
资金投入
资金收益
PPP基金（FOFS）退出方式
PPP基金的退出方式分为三种：（1）项目清算；（2）股权回购/转让；（3）资产证券化。
模式三：有建设运营能力的实业资本发起成立产业投资基金，该实业资本一般都具有建 设运营的资质和能力，在政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙 基金，对接项目。某建设开发公司鱼某银行系基金公司合资成立产业基金管理公司担任 GP，某银行系基金公司作为LP优先A，地方政府指定的国企LP优先B，该建设开发公司还 可以担任LP劣后级，成立有限合作形式的产业投资基金，以股权的形式投资项目公司。 项目公司鱼业主方（政府）签订相应的财政补贴协议，对项目的回报模式进行约定，业 主方根据协议约定支付相关款项并提供担保措施。
引导基金存在问题
2.回购及收益：
政府回购？如能，是否会引发政府债务的新增，背离政府推广PPP项目以减少政府债务的
初衷：如果不能，则其他社会资本就不能获得平等的对待。 引导ppp基金中，政府方所设置的回购存在如下两个问题：其一，回购安排很容易导致
政府新增债务，背离了减少政府负责的初衷：其二，政府回购基金投资也难以满足PPP项
少于注册资本的60%
引导基金退出方式

一般来说，引导基金的参股期限为5-10年，在被调研的50家引导基金中，尚无退出案 例。

引导基金可以通过上市减持，股权转让，企业回购（违反 《产业投资基金管理暂行办 法》）等多种途径实现退出。

一是引导基金在所投资的创业投资企业存续期内将其所持股份有限转让给其他社会投
的，亦或根据自身特点创新出一条符合自己发展的中间路线。
基金的投资策略：关于投资策略，既然明确以收益最大化为目的，就要打破引导基金既 有的政策性限制，制定相关投资策略，以达到在风险固定的条件下，追求投资收益的最 大化，而在收益固定的情况下，追求投资风险的最小化的目标。在设计基金的投资组合 及其他相关策略时，应结合基金自身的能力，进一步突破引导基金关于地域、行业、阶 段的限制。