19
美国
65
65
60
60
55
55
50
50
45
45
40
40
35
35
30
30
25
25
09-05 09-07 09-09 09-11 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05
美国:已获得批准的新建私人住宅
美国:已获得批准的新建私人住宅:1单元 数据来源:Wind资讯
• 商品货币国家（如澳洲）回光返照，与中 国有关
5
中国
• 中国本轮小周期：去库存温和，也与全球 经济不会二次探底有关
• 中国消费低迷，本月CPI为年内峰值，未来 消费也许有所好转
• 尽管铁公基之投资放缓，出口放缓，但中 国经济还是依赖铁公基（含房地产）之投 资以及出口；新周期尚未启动（新周期暨 朱格拉周期，缘于企业设备更新投资与内 需消费）
PMI:新订单
PMI:新出口订单
65 60 55 50 45 40 35 30 10-12 数据来源:Wind资讯
13
中国
100
100
90
90
80
80
70
70
60
60
50
50
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
-10
-10
92-12 94-12 96-12 98-12 00-12 02-12 04-12 06-12 08-12 10-12
70 50
63 48
56
46 49
44 42
35
42
28
40
06-12
07-12
08-12
09-12
10-12
PMI:产成品库存(右轴) PMI:购进价格
PMI:原材料库存(右轴) 数据来源:Wind资讯
12
中国
65 60 55 50 45 40 35 30
06-12
07-12
08-12
09-12
3
短期全球宏观
• 欧洲（含德国）经济下行，跌幅趋缓 • 欧洲银行体系与政府主权债纠结，欧洲银
行体系压力测试：问题重重，而欧洲中央 银行面临破产压力 • 希腊危机短期舒缓，整个欧洲银行体系不 会崩溃
4
短期全球宏观
• 金融危机预警两类指标分析：欧洲最危险 的国家是意大利，亚洲最危险的是印度
• 日本经济复苏超预期，日本核心制造业竞 争能力超预期
固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:环比:季调 CPI:食品:当月同比
房地产开发投资完成额:累计同比 新增固定资产投资完成额:累计同比
数据来源:Wind资讯
14
中国
2.0
70
1.9
1.8 60
1.7
50
1.6
40
1.5
1.4 30
1.3
20
1.2
10
1.1
1.0
0
0.9
07-12
08-12
• 中国经济未来一年主动硬着陆，可化解中 国经济困局，需要坦诚和全国人民交底： 取得谅解和共来自（本议题：私下交流）10
附件：几个图表
• 从系列119开始，有关图表简化；算法省略 • 全球宏观TALKS系列，保留以前风格 • 全球宏观每日点评和周报取消，改为： • 微博以及动态咨询
11
中国
77 52
• 1，欧洲部分国家步入旁氏骗局，欧元可能 解体；2，中国地方政府融资平台爆炸时点， 如果与美元大反转时间窗口吻合（如2012 年下半年），中国面临压力大于1998东南 亚金融危机
9
全球中长期风险提示
• 就中国A股而言，未来一年半：可能面临全 球宏观对冲基金之第二波和第三波之做空 攻击波，建议有关部门提前筹划
美国:粗钢产能利用率
数据来源:Wind资讯
17
美国
76
76
72
72
68
68
64
64
60
60
56
56
52
52
48
48
09-06-30 09-09-30 09-12-31 10-03-31 10-06-30 10-09-30 10-12-31 11-03-31
美国:粗钢产能利用率
数据来源:Wind资讯
• 具体而言，铜博士，黄金，原油，高位震 荡；玉米，棉花：处于熊市；大豆，稻谷， 依然处于牛市
• 尽管全球通胀峰值已经过去，小滞涨已经 解除，未来全球通胀中轴上移，对大类资 产定价之冲击，见系列113，“未预期通胀 对大类资产定价之冲击（理论与实证）”
8
全球中长期风险提示
• 国际合作机制加强，全球不会二次探底， 也不会显现二次全球金融危机；但，必须 提示的是：
全球宏观与资产配置系列9可计算一般均衡，宏观拐点与资 产定价半梦半醒时分ppt课件
全球宏观与资产定价之研究框架
• 宏观校准 • 博弈均衡 • 周期变频 • 多阶拐点
2
短期全球宏观
• 美国结构性失业有所改善，最新的美国领 先指标集体趋好
• 4月以来，美国政府财政收支：有所收敛 • 美联储FOMC模型基本正确，美国不搞QE3
18
美国
24
24
16
16
8
8
0
0
-8
-8
-16
-16
-24
-24
-32
-32
09-05 09-07 09-09 09-11 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05
美国:耐用品:新增订单:季调:当月同比
美国:耐用品除国防外:新增订单:季调:当月同比 数据来源:Wind资讯
6
短期大类资产
• 全球而言，超配股票，超配地区：大中华 地区以及日本
• 石油美元支撑以及美国经济原因：美股， 美元，美债稳定
• 美债价格未来下行：缘于经济复苏（美债 收益率曲线五种假说，见系列117“可计算 一般均衡与全球固定收益市场”）
7
短期大类资产
• 大宗商品与美元指数，依然处于“超级周 期下半场”（系列107，巴黎九大EDBA讲义）
09-12
10-12
固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:环比:季调(右轴) CPI:食品:当月同比
房地产开发投资完成额:累计同比 新增固定资产投资完成额:累计同比
数据来源:Wind资讯
15
美国
66
64
60
60
54
56
48
52
42
48
36
44
30
40
24
36
08-Q2 08-Q3 08-Q4 09-Q1 09-Q2 09-Q3 09-Q4 10-Q1 10-Q2 10-Q3 10-Q4 11-Q1 11-Q2
美国:ISM:PMI:新订单
美国:ISM:服务业PMI:新订单(右轴) 数据来源:Wind资讯
16
美国
88
88
80
80
72
72
64
64
56
56
48
48
40
40
08-06-3008-09-3008-12-3019-03-3019-06-3009-09-3009-12-3110-03-3110-06-3100-09-3100-12-3111-03-3111-06-30