1．净资产 (16)2．净资产增长率 (16)3．营业收入 (17)4．营业收入增长率 (17)5．营业利润 (17)6．营业利润率 (17)7．总资产报酬率 (18)（六）资本结构与财务安全性 (18)1．资产负债率 (18)2．净资本与各项风险资本准备之和的比例 (19)3．净资本与净资产的比例 (19)4．净资本与负债的比例 (19)（七）流动性 (19)1．流动比率 (20)2．净稳定资金率 (20)四、特殊风险事项调整 (20)五、本评级方法的局限性 (21)附录一信用等级符号及含义 (22)（一）符号及含义 (22)（二）评级展望 (22)一、适用范围证券公司是指依照《中华人民共和国公司法》和《中华人民共和国证券法》设立的经营证券业务的有限责任公司或股份有限公司。

从证券公司经营业务的实质来看，证券公司是经营直接融资及相关服务的中介机构，鹏元认为根据业务风险特征不同，证券公司业务可分为高风险型业务与低风险型业务。

其中，高风险型业务是指对财务杠杆运用较多、对资产负债表影响较大的业务，例如融资融券业务、预约式回购业务、债券做市等业务；相对而言，低风险型业务是指对财务杠杆运用较少、对资产负债表影响较小的业务，包括一些传统的证券公司业务，如证券经纪业务、证券投资咨询业务、与证券交易/证券投资活动有关的财务咨询业务、资产管理业务等。

鹏元的证券公司主体长期信用评级考察的是证券公司对债务的偿付能力和意愿，是对其长期信用风险的评价。

本评级方法适用于中国境内经营业务中包含高风险业务的证券公司，不适用于仅经营低风险业务的证券公司，同时由于体制差异，本评级方法也不适用于香港、澳门和台湾的证券公司。

二、评级思路与框架本评级方法结合鹏元自身的评级理念和经验，通过宏观与微观、动态与静态、定性与定量相结合的科学方法，对证券公司信用风险进行综合评价。

鹏元从运营风险和业务风险两个层面对证券公司信用风险展开评价，并考虑特殊风险事项的影响，对评级进行调整。

鹏元认为，证券公司所处行业是对宏观经济和资本市场较为敏感的行业，并且受监管较多，因此运营环境对证券公司运营产生的影响较大，进而影响其信用风险；治理与管理是证券公司得以长期、规范、健康发展的保障机制，治理与管理的不规范将加大证券公司的运营风险；此外，由于高风险型业务运用资金杠杆较多，加大了证券公司的运营风险和财务风险，风险管理能力的高低直接关系到证券公司在运营高风险业务时是否能降低这些业务所带来的风险；而经营与竞争实力是公司运营情况的最直观体现，也是决定偿债能力的最重要因素之一。

因此，对于运营风险的分析，鹏元重点关注运营环境、公司治理与管理、风险管理、经营与竞争实力四个方面。

而对于财务风险的分析，鹏元重点关注规模与盈利能力、资本结构与财务安全性、流动性三个方面。

规模与盈利能力直接关系到证券公司对债务的保障程度，是财务风险评价的关键因素；充足的资本是证券公司经营的保障，资本结构与财务安全性反映了证券公司自有资本相对于涉险资产规模而言是否充足；此外，流动性风险是证券公司在开展业务过程中可能面临的重要风险之一，也是鹏元对证券公司财务风险评价的重要因素。

为了保证评级的一致性，鹏元采用了评分表工具。

鹏元通过建立评级模型指标体系，设置各评级指标及特殊风险事项的衡量标准，采用专家经验法及AHP层次分析法确定各指标的基本权重，并通过对大量历史数据拟合对权重进行修正，进而得出各个评分指标的最终权重。

通过评分表得出评分后，结合信用评级模型级别映射表得出信用等级。

但需要说明的是，通过评分表工具得出的级别或者级别范围并不能完全替代评审委员会的专业判断，评审委员会有权在评分表得出的级别或者级别范围的基础上，结合专家经验，最终确定证券公司的信用等级。

图1 鹏元证券公司主体长期信用评级框架三、评级要素分析根据上述评级思路，鹏元从运营环境、公司治理与管理、风险管理、经营与竞争实力、规模与盈利能力、资本结构与财务安全性和流动性七个一级评估要素出发对证券公司的长期信用风险进行评估，具体评价要素及权重设置见下表。

表1 鹏元证券公司主体长期信用评级要素一级指标权重二级指标三级指标运营环境 5.00% 资本市场环境资本市场地位资本市场景气程度监管环境监管体系监管政策公司治理与管理7.50%股权结构-治理机制股东大会、董事会、监事会的运作机制经理层的任免与激励约束机制审计制度信息披露信息披露制度健全性信息披露制度的实施组织结构与管理制度组织结构的合理性管理制度的规范性人力资本员工总体专业性与稳定性高管人员专业性与稳定性发展战略-风险管理16.00%合规管理-动态风险监控风险控制指标动态监控系统风险控制机制信息系统安全信息技术系统信息系统管理机制客户权益保护-经营与竞争实力25.50%股东背景-经营多元化-业务竞争力证券经纪业务证券自营业务证券承销业务资产管理业务资本中介业务业务创新能力规模与盈利能力18.50%净资产 - 净资产增长率 - 营业收入 - 营业收入增长率 - 营业利润 - 营业利润率- 总资产报酬率 -资本结构与财务安全性21.50%资产负债率 -净资本与各项风险资本准备之和的比例-净资本与净资产的比例 -净资本与负债的比例-流动性 6.00% 流动性覆盖率 净稳定资金率（一）运营环境资本市场是一个复杂的市场，市场本身一直处于波动之中，市场中的不同要素也会相互关联，这使得风险难以准确估量，因此运营环境是鹏元对证券公司信用风险评价考察的重要因素之一。

我国资本市场的现阶段，市场基础相对薄弱、监管能力相对不足使得市场波动频繁而剧烈，系统性风险仍然是证券公司要面临的主要风险。

由此，鹏元将从资本市场环境和监管环境两个方面对此加以分析。

1．资本市场环境证券公司是经营一级市场发行相关，以及二级市场交易相关业务的公司，其经营的业务多是与资本市场相关的，因此证券公司的运营和发展与资本市场环境密切相关。

鹏元认为资本市场地位、景气程度对证券公司业务运营有着重要的影响。

资本市场的地位越高，其发展前景越好，证券公司面临的外部环境越好。

鹏元认为可通过资本市场在国民经济发展中的地位，以及国家对资本市场的支持政策来分析评价资本市场的地位，同时一些量化指标如资本市场的绝对规模和相对规模来也可体现资本市场的地位，其中绝对规模是指资本市场的市值与融资规模，相对规模是指直接融资 （股票、债券等）占全部融资（加信贷）的比重、市值与GDP的比重。

资本市场的景气程度直接影响证券公司的运营，资本市场景气程度越高对证券公司的运营越有利。

由于资本市场可分为股票市场、债券市场、基金市场和信贷中长期市场等，鹏元认为可通过各细分市场的景气指数对资本市场景气程度进行综合衡量。

2．监管环境监管环境是指监管制度的安排及其实施情况和影响。

鹏元认为一个监管责任清晰、客观，并有一贯性执行的监管环境长期来看有利于证券行业的健康发展、降低系统风险，进而有利于证券公司的长期持续健康发展，但是短期来看一些监管政策的出台会对证券公司的盈利能力产生影响。

鹏元从监管体系、监管政策等方面来对证券公司面临的监管环境进行分析。

在监管体系方面，鹏元主要考察是否存在影响证券公司运营的监管冲突，监管是否存在可使证券公司获取大量利润的真空地带等，以及法规是否能有效补充法律体系，是否能得到有效的执行；在监管政策方面，鹏元认为一些直接的监管政策的出台或者隐形的监管政策变化的出台将直接影响证券公司的运营。

鹏元考察这些监管政策的出台对证券公司运营的影响。

（二）公司治理与管理公司治理的出发点是协调公司不同利益主体之间的权力与利益关系，其核心是在利益主体之间进行合理的权利配置，并以此为基础，配置公司资源。

公司治理水平的高低，直接影响公司资源配置的优化程度，而资源配置越优化，就越有利于公司效率的提升，有利于公司的长期、稳定发展。

在评估证券公司公司治理水平时，鹏元重点关注的是股权结构、治理机制以及信息披露三个方面。

鹏元认为，具备合理的股权结构、健全的治理机制且能够有效地进行信息披露的证券公司，其公司治理的水平相对更高，资源配置的科学性、合理性更强，对公司的长期稳定发展更为有利，对于公司的债权人而言也更有保障。

同时，证券公司的管理水平也是影响其信用风险的重要因素。

高质量的公司管理，不仅可以改善公司的业务绩效和财务表现，还能促进组织内各部门的协调、统一，提升公司运作效率，留住核心人才，为公司长远发展提供必要而稳定的基础，这样的公司能更好地化解当前及潜在的信用风险，为债权人的利益提供更好的保障。

在评估证券公司管理水平时，鹏元重点关注的是公司的组织结构与管理制度、人力资本以及发展战略三个方面。

鹏元认为，组织结构合理、管理制度健全、人力资本充沛且发展战略稳健的证券公司，其经营的稳定性更好，对债权人而言更为有利。

1．股权结构股权结构是治理结构的基础，反映的是公司不同性质股份所占的比例以及各类股份之间的相互关系。

证券公司的股权结构直接影响公司的管理决策与管理行为，并通过这些决策和行为对证券公司的治理水平和运营绩效产生作用。

在评估证券公司股权结构合理性时，鹏元重点关注的是股权集中度以及股东之间的权力制衡情况，主要考察各类股东的持股比例、实际控制权归属、投票权与收益权的分配等。

鹏元认为，股权适度集中且股东之间存在有效权力制衡的证券公司在长期发展中更占优势，因为如果股权分布过于分散或各股东持股比例相当，那么任何股东都无法构成实际控制，这样容易对证券公司的决策效率造成负面影响。

另外，如果股东之间缺乏权力制衡机制，缺乏相互之间的监督与制约，将难以防止个别股东对公司利益的损害行为。

2．治理机制健全的治理机制，一方面要保护各利益主体的合法权益，另一方面也要在各利益主体之间形成有效的权利制衡与监督约束。

治理机制对于公司治理来说至关重要，它是公司综合治理体系的关键环节，也是解决委托代理问题的重要手段。

在评估证券公司治理机制健全性时，我们重点关注三个方面。

一是证券公司股东大会、董事会、监事会的运作机制及实际运行情况，包括：股东大会的规范性与参与度；股东大会召集权、提案权、投标表决权的实施情况；董事会的规模与结构；董事会的运行机制；对董事的激励与约束机制；独立董事的权利义务、职责履行及有效性；监事会的规模与结构；监事的职责履行及有效性。

二是经理层的任免、激励与约束机制及实际执行情况，包括：经理层的聘用与解聘是否符合法律法规及有关监管机构的要求；经理层激励的重点对象与激励方式；经理层激励的实际效果；公司对经理层的约束机制是否达到预期目标等。

三是审计制度，包括：内部审计是否尽职；外部审计机构的聘用与解聘；外部审计的独立性与客观性；内外部审计的配合等。

鹏元认为，完善的股东大会、董事会和监事会运行机制，科学的经理层激励与约束机制以及有效的审计机制，对于证券公司维护各利益主体的权利与利益平衡十分重要，其中也包括对公司债权人合法权益的保护。