图表 1：公司产品囊括油缸、泵阀等液压元件及系统产品................................................................................ 5 图表 2：周期底部回升后公司营收迅速反弹 ................................................................................................... 5 图表 3：公司毛利率及净利率均明显改善 ...................................................................................................... 5 图表 4：油缸产品贡献公司核心营收 ............................................................................................................. 6 图表 5：泵阀收入体量增长迅速 ................................................................................................................... 6 图表 6：海外营收增势强劲 .......................................................................................................................... 6 图表 7：国外市场毛利率较国内市场高 6 个百分点左右 ................................................................................... 6 图表 8：公司挖机用油缸市场份额逐步攀升 ................................................................................................... 7 图表 9：行业谷期公司经营活动产生的先进流量净额依旧维持高位 ................................................................... 7 图表 10：公司股权高度集中 ........................................................................................................................ 7 图表 11：公司下游为周期性显著的机械设备行业 ........................................................................................... 8 图表 12：原材料成本占公司产品成本份额超 50% .......................................................................................... 8 图表 13：自 2016 年以来国内钢材价格指数不断攀升 ..................................................................................... 8 图表 14：2011-2015 挖掘机行业经历了 5 年底部调整期 ................................................................................. 9 图表 15：2011-2015 年公司挖机油缸销量波动下滑 ........................................................................................ 9 图表 16：公司挖机油缸在国市场份额近 50% ................................................................................................ 9 图表 18：公司油缸产品产能扩充路径 ......................................................................................................... 10 图表 19：周期底部公司挖机油缸产能利用率不断下滑 .................................................................................. 11 图表 17：2011-2015 年公司油缸业务毛利率大幅下滑 .................................................................................. 11 图表 20：油缸板块营收总量整体维稳 ......................................................................................................... 12 图表 21：油缸业务同比增速分析................................................................................................................ 12 图表 22：2018 年前四月份国内厂商挖机销量及外销占比均逼近历史峰值 ....................................................... 12
液压系统行业品牌企业恒立液压调研报告
பைடு நூலகம்
1、国内液压件制造龙头 .............................................................................................................................. 5 2、穿越周期的成长之一：油缸主业韧性十足 ................................................................................................. 7 2.1 回顾历史，周期底部油缸板块营收整体维稳 ...................................................................................... 8 2.1.1 增资扩产+周期底部，挖机油缸业绩着实下滑 ............................................................................ 8 2.1.2 非标油缸托底，油缸板块营收小幅波动................................................................................... 11 2.2 看现在，行业高景气助力挖机油缸强势反弹 .................................................................................... 12 2.3 展望未来，非标油缸盈利弹性十足 ................................................................................................. 13 2.3.1 非标油缸业务是公司重要收入来源 ......................................................................................... 13 2.3.2 应用拓展空间广，非标油缸业务弹性十足 ............................................................................... 15 3、穿越周期的成长之二：泵、阀业务成长空间巨大 ..................................................................................... 23 3.1 泵阀价值量数倍于油缸，进口替代预期强 ....................................................................................... 23 3.2 耕耘数载，从精密铸件至泵阀成品全面布局 .................................................................................... 24 3.2.1 投资液压铸件产线，打破高端液压件制造瓶颈 ......................................................................... 24 3.2.2 内生加外延，撼实泵阀成品制造能力 ...................................................................................... 25 3.3 天时地利，进口替代再创业绩增长点 .............................................................................................. 26 4、首次覆盖，给予“增持”评级 ................................................................................................................... 28 4.1 关键假设...................................................................................................................................... 28 4.2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................ 29 5、风险提示 ............................................................................................................................................ 30