第24卷第6期2009年11月The Jou rna l of Guangdong U n ive rsity of F inanceVol .24,No .6Nov .2009　经济资本、风险测度与保险公司的价值管理 杨明亮 中国再保险集团博士后科研工作站,北京100140 摘　要:传统的风险管理模式已经不能适应保险公司发展的需要。

经济资本管理已经成为国际保险业风险与资本管理领域的核心工具。

保险公司经营的特殊性决定了保险公司要实施经济资本管理。

经济资本可以广泛地应用于内部资本充足率管理和价值创造管理,为保险公司的关键决策提供依据。

经济资本管理体系核心是准确计量风险、优化资本配置与评估风险调整绩效。

中国保险业要实施经济资本管理,必须要统一认识,整合资源,优化组织结构,积极推动经济资本管理体系建设。

关键词:保险公司;经济资本;资本配置;价值管理 中图分类号:F840.32 文献标识码:A 文章编号:167421625(2009)0620111216收稿日期:2009205221作者简介:杨明亮(19722),陕西渭南人,应用经济学博士,现供职于中国再保险集团博士后工作站、西南财经大学博士后流动站(合作),研究方向为风险管理。

一、引言经济资本管理是金融机构一致性评估风险,并以资本覆盖风险承担活动影响的方法和实践。

自新巴塞尔协议推动银行业实施经济资本管理体系后,国际保险业也在这一领域做了诸多研究和探索,欧盟委员会、国际精算协会(I AA )、美国保险监督官协会(NA I C )等监管组织已经推出了相应的计划,要求或鼓励保险公司开发内部风险控制模型,实施经济资本管理。

穆迪、标准普尔等主要评级机构也准备或已经将经济资本管理模型引入评级体系。

在这一背景下,国际领先保险机构普遍建立或引进了经济资本模型,并将计算结果广泛地应用于管理实践,经济资本管理正在成为全球保险业全面风险管理的主流方法和核心机制。

对中国保险业而言,经济资本还是一个全新的概念。

保险公司的资本管理主要基于监管规则计算,其目标是满足监管对偿付能力的要求,属于合规管理的范畴。

保险公司的资本(最小偿付能力额度)是保费收入的一个固定比例,实际资本(偿付能力)则基于认可的资产负债表上资产与负债的差额确定。

最小偿付能力额度与实际偿付能力之比为偿付能力充足率,当这个比率低于100%时,就会引起监管当局的干预。

在风险管理方面,保险公司通常把公司的风险划分为承保风险、投资风险两类,分别由不同的部门管理,不同风险类型之间的联系并不紧密。

显然,与发达市场的保险机构相比,中国保险公司的风险与资本管理的技术手段相对落后,这是由中国保险市场的发育不够成熟导致的。

但是,随着行业快速发展,保险公司的经营环境已经发生了深刻的变化。

监管体制改革、竞争加剧、企业组织形式等方面的变化使保险业创新步伐明显加快,出现了许多前所未有的新风险。

侧重定性规定、忽视定量分析的传统风险管理方法已经不能适应形势发展的需要。

近年来,一些保险公司陷入了业务高速增长与资本大幅缩水的增长困境;2008年更是出现了全行业亏损的不利局面,有14家公司出现偿付能力不足的问题。

究其原因,固然是受到国际金融危机这一不可控因素的影响,但风险与资本管理薄弱这一因素也不容忽视。

因此,借鉴国际保险业的成熟经验,引入经济资本管理的思想和技术,对破解业务高速增长与资本大幅缩水的增长困境,维护行业稳健发展具有十分重要的意义。

第一,实施经济资本管理有利于保险公司实现可持续发展。

推行以经济资本为核心的发展规划,能够更加科学地把握规模扩张与价值创造、风险控制与业务发展之间的关系,更为有效地促进业务结构调整和优化,把集团、子公司、经营单位的风险控制在相应范围之内,实现长期的盈利性增长。

第二,经济资本管理有利于推动保险公司的全面风险管理。

建立以经济资本为核心的风险测度,全面识别和评估保险风险、市场风险、信用风险、操作风险的经济影响,可以对资产和负债方的风险进行统一管理,不断拓展保险公司风险管理的外延和内涵,实现利润计划、业务计划以及风险控制计划的协调联动,更好地整合各项资源,以一种定量化、可操作的方式将全面风险管理的方法和手段落到实处。

第三,经济资本管理有利于完善保险公司的激励约束机制。

通过把经济资本与经济增加值、风险调整收益率结合起来,可以将经营单位的收益、成本、风险等要素有机地联系在一起,可以保证保险公司绩效评价的全面性、一致性和客观性,合理激励和约束各业务线、子公司及经营机构的经营行为,实现风险与收益的有效权衡。

第四,经济资本管理有利于中国保险公司积极参与国际竞争。

如何应对金融全球化的挑战是中国保险业无法回避的重大战略课题。

建立可靠的经济资本管理框架,才能加快与国际领先保险公司先进管理模式接轨的进程,为进入全球市场做好准备。

理论是实践的先导。

中国保险界只有密切追踪行业的最佳实践,深化对经济资本管理的认识,才能为这一前沿的管理理念在中国保险业的全面引入奠定思想基础。

本文的结构如下:第二部分从理论的角度阐述保险公司经济资本管理的动因,考察保险业的最佳实践,解释了保险公司的风险与资本关系的特殊性。

第三部分从实践的角度考察了保险公司经济资本管理框架,对评估期限、置信水平、风险测度、风险范围、分析方法、整合技术等建模要素进行比较研究,并深入分析了经济资本配置、风险调整绩效测度体系的构建。

第四部分提出了经济资本在保险公司资本管理和价值管理中的应用领域。

第五部分给出结论,并讨论了中国保险公司实施经济资本管理的可行 杨明亮　经济资本、风险测度与保险公司的价值管理性与前景。

二、保险公司的风险与资本管理(一)保险公司风险的特殊性是引入经济资本管理体系的逻辑起点金融理论中,风险管理和资本管理的共同逻辑起点是莫迪利亚尼和米勒提出的MM定理。

按照这个定理,在无摩擦的完全市场条件下,由于投资者能够通过持有分散化的资产组合消除公司特有风险,并可以在任何需要的时点上以公允价格及时从资本市场获得资金,因此公司资本结构选择和风险管理活动与公司价值无关。

但是,在现实世界中经济摩擦无处不在。

如税收和代理问题的存在,使企业持有过多资本时具有成本;财务困境、外部筹资面临的约束则决定了资本不足也会产生成本。

这两项成本的权衡,决定着经济组织最优资本水平,同时也使得资本结构成为一项重要的风险管理政策。

从风险管理的角度看,经济资本主要有两项功能:一是风险承担功能。

经济资本为未预期的冲击提供了缓冲,允许公司在损失超过预期的水平时,也能够支付到期债务,维持正常经营。

二是激励功能。

如果经济资本能够准确反映风险水平,就能抑制公司过度承担风险的行为,消除道德风险。

与一般企业相比,保险公司是经营风险的特殊组织,其风险与资本管理的问题更为复杂,技术要求更高。

一是风险来源的多样性。

负债不仅是保险公司的融资手段,更是其经营活动的重要组成部分。

保险公司以发行保单的方式举债借入资金。

如果事先约定的风险事件发生,保险公司就要向债权人(保单持有人)提供赔款或给付,赔款支付的时间和金额都是不确定的。

保险组合中一般包括大量的非同质风险,一些保单附带承诺或内含期权,保险风险与财务风险相互交叉,难以准确识别和测度;一些保单覆盖巨灾风险,可能造成大量损失,这就使保险公司的经营成果分布呈偏向负方向的不对称分布。

基于一定分布函数假设的传统风险测度技术失效。

同时,保险公司把保费投资于金融资产组合,以产生支撑未来赔付的现金流,这些资产的周转速度和再定价的频率远远高于实物资产。

可见,保险公司既是风险中介,也是金融中介,其资产和负债两方面都面临较大的风险。

与其它企业甚至银行相比,保险公司更不透明,潜在投资者在估值时会采取保守主义的立场,保险公司通过发行证券筹集资本时面临更大的困难,承担更高的成本。

二是客户对风险高度敏感。

个人对确定性估值时,坏结果的概率越小,其为减少不确定性愿意支付的价格越低。

对债券持有者而言,保险公司的债券只是其投资组合的子集。

由于总组合一般处于更高的风险水平,债权人愿意为保险公司减低风险支付的价格较低。

相反,保单持有人面临违约风险较小,他们愿意为降低风险支付更多的货币。

同时,保单持有人一般无法以向多家公司购买保单的方式分散风险;一旦合同不能履行,他们很难及时获得替代保障。

因此,保单持有人对保险公司破产成本的预期会高于普通债权人。

例如,Phillip s(1998)估计了被保险人接受较高违约概率时保险公司提供的价格折扣,发现对于长期业务,折扣为违约概率经济价值的10倍;对短期业务,折扣为20倍。

Somm er(1996)发现,随着保险公司资本比率(资本/资产)的下降,被保险人愿意支付的保费水平显著降低;同时,资本比率波动性的增强也会导致保费水平的下降,这证明了稳定性对价值的贡献。

如果其他条件不变,资本增加1%,导致价格上升1%;资本比率的标准差下降1%,价格增加会超过30%。

[1]由于客户对违约风险高度敏感,保险公司的财务困境成本也显著地高于一般企业。

三是组织形式的复杂性。

分散化和大数定律是保险机制有效运行的基本原则。

保险公司一般持有大量资产,经营范围广泛、地点分散,这在客观上要求保险公司采取分级授权经营体制,采取总分公司的科层组织形式。

特别是近年来,随着金融业综合经营趋势的发展,出现了更为复杂的保险集团、金融控股集团。

从理论的角度看,这种组织结构是内部市场对外部市场替代的结果,保险公司的资本配置活动本质上就是一种内部市场交易,即按照风险和收益的最佳权衡,把资源配置到盈利性最强的业务和部门之中。

这直接决定着保险公司的经营效率。

四是保险公司面临严格的监管。

由于保险市场的信息不对称问题十分突出,高度分散的保单持有人难以对保险公司形成有效的监督,监管当局会以最低资本要求的形式对公司的偿付能力做出强制规定,如果突破这一界限,就会引起监管干预,以致无法维持正常经营。

为保护被保险人利益和维护保险市场稳定,监管当局还会以保障基金的形式为保险公司提供安全网,对陷入危机的保险公司进行接管并提供紧急援助。

基于以上原因,保险公司风险与资本的联系比一般企业更为密切,这种关系犹如万有引力,将经营成果的波动与企业的财务资源结合在一起。

同时,风险管理的复杂性和特殊性要求保险公司必须采取成熟方法,全面、准确地测度并控制总部、经营单位和业务线等层面上的真实风险,在维持正常经营的基础上优化资本结构,通过积极的风险和资本管理活动为股东创造价值。

但是,传统上保险公司的资本管理和风险管理按照不同的规则运行。

资本管理主要是财务部门的责任,基于管理层的判断和监管要求确定;风险管理则由承保、投资等部门分别独立开展,承保风险、投资风险的定量分析基础并不一致,无法有效地在公司整体层面进行整合。

这种实践在很大程度上扭曲了资本与风险的对应关系,难以发挥资本在保险公司风险和价值管理中的作用。