special：有利可图的产业、未来增长机会预期较大、专利申请的早期阶段、产 品市场流动性较强


实证分析——提出假设

假设2：H0：对于具有融资约束的企业来讲，技术外溢效应对于企业现金持有 的正向关系更为显著 最优现金持有量与企业在外部资本市场融资可行度有关。企业创新行为需要大 量无形资本投入：人力、技术诀窍等等，但容易面临被淘汰的风险，如此创新 型企业面临融资约束较大，也没有充足的资金储备应对外溢技术
实证分析——变量与方法选取

无论是单独考虑技术外溢还是市场竞争，对现金持有影响都是positive的（1%）
将二者综合考虑入内，T值尽管通过检验但数值有所下降

深入考虑弹性估计：技术外溢水平0.5%——现金持有量1% 市场竞争效应1%——现金持有量0.36% 技术溢出效应更为敏感

考虑不同行业之间的差异：基于马氏距离为基础再分析
主要是为了应对未来对技术进步和产品市场竞争的投资需要的主动节省，对于 信用等级更差的企业，即融资约束型企业，技术外溢和市场竞争的影响对企业 持有现金政策的正向效应更为显著。


实证分析——变量与方法选取
基于ＢＳＶ区分不同企业在技术空间和产品市场空间进行区别描述
该变量描述的技术溢出对研发资
本存量以美元计的等价影响 Gj,t是j企业在t时间的Ｒ＆Ｄ存量
（协方差距离，计算未知样本集中相似度的方法）

考虑高现金持有可能基于过大的外部借贷：取净现金持有余额为变量
实证分析——变量与方法选取

2、考虑不同公司技术外溢对现金持有的情况 理论上，创新边际利润越大的公司，技术外溢对现金持有的正影响更为显著 那些创新边际利润较大者，对新申请专利的关注度和竞争度更为敏感

无形资产很难用作外部借贷的抵押品，存在风险，融资约束成为创新型企业现 金管理的重要障碍和考虑对象
实证分析——提出假设

假设1：H0：企业会持有更多现金以针对技术溢出效应，或者说溢出效应对现 金持有有较强的正面影响，特别是创新产出边际利润较高的企业更为甚 技术溢出效应可以提高进行研发投资的那些企业的创新效率，如果公司预期最 终产品产量的增加，可以转化为更高的利润，这将有更大的激励机制，建立外 部知识转移的现金储备，以提高其生产，因此吸收技术外溢效应是有利的。


这些企业认识和吸收扩散技术的能力相对突出

结果：如图
实证分析——变量与方法选取
实证分析——结论得出


技术外溢效应对公司现金持有具有正向影响
技术外溢效应对创新导致产出边际利润很大的企业正向影响更为显著 技术外溢效应对于具有融资约束的企业正向影响显著

考虑到技术外溢的对象，对于具有自主创新能力的企业来讲，尽管已经有外溢 的正外部性，但是对于竞争的威胁导致持有现金量所受的影响也是显著的


变量选择的原因？
思考

企业层面启示： ——技术创新是根本，特别是持续的进步才能持续的增利 ——技术溢出是积极的，早期有效的发掘前景广阔
——竞争威胁不断产生，所以技术优势与跟进持续
——面临研发的巨大风险，及时调整最佳现金持有量
谢谢~
对公司持有的专利数以美国426个行业分 类取偏自相关数
该变量描述的技术溢出对市场
竞争的影响以市场销售额为计
对公司市场销售份额以不同行业分类取偏 自相关数
实证分析——变量与方法选取


其他相关变量选取
现金比率：现金与有价证券与总资产之比 销售额对数：描述公司规模


账面市值比：普通股股东收益／年终股权账面价值
Technology spillovers and corporate cash holdings
技术外溢与公司现金持有量
Technology spillovers and corporate cash holdings
研究问题
实证分析——提出假设
实证分析——变量与方法选取
实证分析——结论得出
考虑到技术外溢的对象，对于无专利申请状态的企业来讲，由于面对的产品市 场竞争压力巨大，对现金持有量是非常敏感的，在考虑不同行业也可以跨行业 受到技术外溢效应的影响之后，那些跨行业技术溢出受益企业对现金持有政策 保持更加积极的态度


综述：技术外溢效应对企业现金持有具有显著影响
思考

技术外溢效应对企业现金持有的影响是显著的，在这一层面的基础上，对企业 是否持有技术优势、企业本身持有是否具有融资约束两方面展开，分别以BSV 模型为基础考虑多个变量的影响，并且在稳健标准误的基础上进行检验，变量 和方法选择得当，过程推理有效、有序，结果科学合理。 在[专利age]上如果能够进行进一步分层分析，对技术外溢的影响持续性以及导 致的现金持有政策的不同——

方式：通过自愿泄漏（例如：学习和模仿、上下游的联系、流动性的从业者） 自愿的传输（例如：技术许可和研发团队联盟)
பைடு நூலகம்

有益的外部性扩散，使得同行在一个较低成本获得技术（相比于发明者）以提 高生产率和后续创新能力
研究问题

创新导致显著的产品市场威胁，或者说是市场份额的重新分配——苹果VS三星

企业因此需要流动资金的准备以做好知识（技术）扩散的准备从而应对竞争威 胁——预防性动机


衡量创新边际利润：专利申请时长、盈利能力（营业收入/资产）、 市净率（反映未来现金流量现值，由创新产出生成） 产品市场流动性（ HPP ：产品有生命周期，早期利润空间大）
实证分析——变量与方法选取
实证分析——变量与方法选取

3、融资约束的作用（假设2）

将样本公司按照资产规模和信用进行分组，约束的企业定义为未评级的公司或 评级低于投资级别的公司


变量选取：专利数量——公司整体创新生产力:count 专利引用数citations——创新产出的质量:cite
以五年期计算企业专利产出影
响系数：括号内的δ按照研发 存量的一般折旧率15%计算
实证分析——变量与方法选取
实证分析——变量与方法选取

5、技术溢出对非专利持有公司的影响
非专利公司也从事创新活动，受到专利公司技术进步导致的技术溢出和产品市 场竞争的影响 分组进行：positive R&D 企业——在研发支出中相对主动活跃的非专利企业
思考
研究问题

技术外溢效应对公司现金持有量有怎样的影响？ 技术外溢效应对不同情况公司现金持有量影响有何差别？ 技术外溢效应对公司现金持有量的影响在融资约束企业中有何表现？ 企业自主创新对公司现金持有量的影响？

无专利持有企业与持有专利企业在公司现金持有量上有何差别？
研究问题

技术创新是企业保持竞争优势和生产率增长的关键，创新的特点是非排他性和 独占性强的有限元素汇总，可以产生相当大的知识外溢效应
股票收益率 总资产收益率 收入波动：营业外项目净收益３年为期的标准差 销售额增长率 10690个样本，1982-2001年数据

实证分析——变量与方法选取

1、基本模型：技术外溢——市场竞争——现金持有
误差项
根据前人研究设置的有关 的控制变量，是一个向量 变量
公司和时间 的固定效应
实证分析——变量与方法选取

结果显示，技术溢出效应在融资约束公司更为显著，他们更多地依赖于他们的 内部资金来利用所得到的溢出技术
实证分析——变量与方法选取
实证分析——变量与方法选取

4、企业自主创新的作用
此外，鉴于公司可能不愿意透露他们研发项目的详细信息，在公司从事大规模 创新之际可能存在高度的信息不对称，特别是与外部资金借入方，企业内部的 自主创新对现金持有密切相关