2012年纸包装行业分
析报告
2012年2月
目录
一、纸包装行业仍处于成长阶段 (3)
1、历史数据：行业增速保持在18%左右 (3)
2、未来增长潜力巨大，仍处于成长期 (4)
二、行业集中度提升大势所趋 (5)
1、成熟市场集中度普遍呈现高集中度 (5)
2、下游行业高集中度将逐渐传导至上游包装行业 (6)
三、2011下半年行业景气度大幅下滑 (8)
1、下游需求回落导致行业订单减少 (8)
2、成本持续处于高位导致毛利率下滑 (12)
四、行业及公司展望：下半年或是投资时点 (13)
1、行业：空间较大，关注宏观经济波动 (13)
2、合兴包装：毛利率将见底回升 (13)
（1）新建产能逐步进入盈利周期 (13)
（2）大规模布局基本完成，未来或将出现收入和利润同步上升 (14)
（3）成本压力趋缓 (15)
（4）下游需求家电和食品饮料占比较高 (17)
3、美盈森：关注下游消费电子行业复苏 (17)
（1）新建产能释放大幅低于预期 (17)
（2）一体化包装服务商融入下游行业 (19)
（3）关注下游消费电子行业复苏 (19)
五、主要风险 (21)
一、纸包装行业仍处于成长阶段
1、历史数据：行业增速保持在18%左右
伴随着现代商业、物流产业的快速发展，全球包装行业需求稳步增长。

据世界包装组织（WPO）统计，2002—2009 年全球包装产业规模年均复合增长率4.4%。

在包装产业中，纸包装因其良好的物理机械性、装潢印刷适应性、经济实用性和环保性，使用范围越来越广。

从占比数据来看，纸包装在整个包装产业中占比由2002 年36%提升至2010 年的38%，年均复合增长率为4.6%，高于包装行业的整体增速。

在全球范围来看，中国纸包装行业的快速增长无疑是拉动全球增长的最重要因素。

在过去6 年中，我国纸包装行业增速保持在18%左右，超过GDP 增速接近一倍。

2、未来增长潜力巨大，仍处于成长期
横向比较人均消费量和经济发达程度，我国纸包装行业未来增长潜力巨大，目前仍处于成长期。

从人均消费金额来看，美国每年人均用于包装的费用为311 美元，日本460 美元，欧洲385 美元，而我国不足15 美元，不到为发达国家的5%；从人均消费量来看，中国人均年消耗纸箱量为20kg 左右，美国为120kg 左右，仅为美国的六分之一，日本的五分之一，欧洲的四分之一，印度的二分之一。

从理论上推算，我国目前纸包装消费需求较快增长还将持续较长时间。

假设以美国瓦楞纸板产量达到峰值的人均GDP 作为我国纸包装需求的极限，通过测算，按目前我国经济的发展速度，大致需要30 年才能达到美国人均极限值的水平。

虽然这仅仅是理论数据，但可以预见未来行业成长的空间仍然非常大。

我们判断，随着我国经济发展程度不断提升，居民收入和消费水平的提高，城镇化的不断推进，加之未来数年仍有一定的人口自然增长，行业未来保持10%—15%是可以预期的。

二、行业集中度提升大势所趋
1、成熟市场集中度普遍呈现高集中度
我国目前行业市场集中度很低，产能非常分散，生产企业上千家、生产线约4000 条，产能利用率不高。

对比成熟市场集中度，差距非常明显，美国TOP5 市场份额超过70%、澳洲Amcor 和Visy 两家市场份额超过90%、台湾永丰余、正隆、荣成三家市场份额超过50%。

我国龙头企业合兴包装目前市场份额仅1.5%左右。

我国行业集中度相比成熟市场明显偏低，一个重要因素是行业起步较晚。

我国虽然在上世纪80 年代就开始出现纸包装生产，但长期呈现粗放式生产，真正行业竞争规范，注重成本控制、内部管理、生。