华人投资家李录的价值投资 (2013-10-25 06:02:48)转载▼标签：股票分类：学习之路15年前，李Ｌ偶然听到一次巴菲特的课。

如神灵闪现，李Ｌ认为他应该在投资行业做出一番事业；那时，李Ｌ刚刚逃离中国。

不认识多少人。

没有钱，债务缠身。

很犯愁如何在美国生存；巴菲特的讲话，让他对股票市场产生的深深的思考；李Ｌ想得越多，他越认为他应该做点什么；价值投资者把他们自己看作企业的所有者。

所以，财富会随着企业经营的好坏或上或下；你需要一个安全边际。

价值投资者的三个特点:1. 最基本的，你不应该把你自己当作一个交易员，而不停地买卖证券。

你要把自己当成企业真正的所有者；2. 你只拥有小部分的股份，所以你需要一个巨大的安全边际；3. 因为你是企业的所有者，就不要在所有的时间都交易，你把其它人都当作另类，如同格雷厄姆的市场先生。

关于价值投资价值投资者拥有的资产低于所有资产的５%，是投资世界中真正的少数；股票市场是为其它９５%的人创造的，这是你的机会和挑战之所在；最大的挑战：了解是属于那５%还是那９５%；做其它９５%的人所做的是非常具诱惑力的。

在情绪上能成为那５%是非常困难的。

5%的会得到巨大的回报，但95%的钱会呆在无效的地方；了解你到底是谁。

你会得到考验。

你必须问你自己你是否是一个或者不是一个价值投资者；如果你是个价值投资者，你可能发生了基因突变，感觉作为一个少数人之一是件很轻松的事情。

这是人类的非自然本性。

你必须为做你自己感到舒坦。

你必须采纳那些因为你的理由和证据而正确的主意，而不是因为其它人同意你；可能你投资时，你的大多数的时间是一个学术研究者，而不是一个专业交易人员。

你是个研究者或者新闻记者，有永不满足的好奇心。

你一直会试图发现所有事情的运作规律；你知道的越多，你就会是一个越好的投资者；偶尔你会顿悟，而其它人却不会有（顿悟感觉非常美妙啊）；然后你会发现是否这家企业是便宜的。

管理层好不好？还有其它？为什么这里会有机会？１９９７年底开始运作基金。

真正经历过那些令人阵痛的事件：亚洲金融危机和科技股泡沫；１９９８年秋：李Ｌ的研究过程走向正轨。

迷上了《价值线》value line, 喜欢从头到尾地读所有的东西。

这是最好的一种教育，你如果想拥有百科全书般的公司知识，你就应该这样做。

一页一页的看过去，这极为有用；李Ｌ-首先看的是新低表。

创新低的P/Es, P/Bs等；再次是看估值。

如果估值不妥，马上过；如果看到低的P/B，问一下帐面价值中都包括什么？帐面价值是多少？百科全书般的知识在看不同的行业时非常有用；看ＥＢＩＴ（税前利润）。

在无杠杆基础上看，算一下企业配置了多少的资金，再看ROIC（净资产收益率）；案例: Timberland最开始用５秒钟来看一眼这家公司。

Timberland，此公司帐面干净，主要包括有形的流动资产，运营资本，还有１００Ｍ房地产。

动用２００Ｍ资产，回报是１００Ｍ；然后检查一下为什么企业会崩溃而变得便宜。

想一想如果你用这样的价格买下整个企业会怎么样。

在亚洲金融危机的时候，看到亚洲的营业额从悬崖上跌落。

任何与亚洲有关的东西几乎都会崩溃。

试着弄清楚其它的人都在想什么。

你可能不会听他们的建议，但你要了解其它人的看法。

Timberland当时没有其它分析师关注；为什么没人关注？看看近年来的业务，Timberland一直在增长，利润非常好，不需要依靠金融市场，家族企业拥有４０%，控制９８%的表决权；很快地，那是一个大多数人都不感兴趣的东西。

你能进行一个快速的数据检索；你需要拥有一个活跃、好奇的思维方式，去发现问题并寻找答案；Timberland拥有多数表决权，没有分析师关注，一堆的股东诉讼。

如果你是其它９５%中的一员，你可能会说这是管理层的压榨这个企业；下载所有的法庭文件，读它们。

你还是需要一个好奇的大脑来弄清楚到底发生了什么。

深挖根源。

读所有的东西；首先，花几分钟查看一下财务状况。

然后收集问题进行进一步的研究；投资者的诉讼，这让管理层很气恼。

他们决定停止与华尔街对话。

所以这无关压榨企业或者欺诈。

他们不是骗子。

你如何确定他们是好的经理人？是有身份的人？向一个搞调查的新闻记者学习。

大多数企业主都会留下一些踪迹让你来跟踪，然后看他们在不同的情形下是如何处理事情的。

许多专业人员不认为这是他们的工作，但你不一样，你是另外的５%；去他们活动的地方，拜访他们认识的人，他们的教堂，或犹太会堂，把自己介绍给他们的朋友和邻居。

在这方面你花费多少时间都是值得的。

了解这些生意人都在做什么，他们邻居对他的说法，然后对他们的品行有个精确的定位；公司CEO的父亲像是一个简单而相当好的人，高中毕业。

儿子毕业于商学院，虽然只有李Ｌ一样的年纪但已经是公司的ＣＯＯ。

李Ｌ看看儿子任何与董事会相处，发现他们有共同的朋友。

李Ｌ想尽办法与董事会接触然后很快与儿子变为朋友。

结论是他们是品格高尙的生意人。

做完所有这些，股票的交易价格依然还很低。

他觉得没有漏掉任何情况。

其它９５%的人可能没有做到足够的研究，或者机构有什么禁令不允许他们买入；如果你不是一个好的分析师，你永远不可能成为一个好的投资者；但我们决定买入。

我们要买多少？假设你有９００美元，其它９５%的人会投入５０美元。

你需要集中仓位，２００美元的仓位。

想想你做了多少工作。

李Ｌ拜访了所有的店铺去看他们的盈利是如何改善的——他们的时尚的儿童鞋有前景，他们在亚洲的业务还很小，不超过利润的５% 。

李Ｌ大量买入。

两年后发生了什么？上涨了７００%，受盈利推动，没有真正的风险。

从５倍市盈率涨到１５倍市盈率，年利润增长３０%， It adds up（它一直在增长）。

成为一个学习机器当一个投资机会到来的时候，你必须抓住它。

投入其中，不舍昼夜，你才能快速行动。

把每件事情都做完善，但速度要快，你要把自己训练成见到机会就猛扑上去；当机会出现的时候，你能嗅出它的味道。

能做到这一点的唯一方式就是自我训练，要一页一页地读财务报告；利用S&P手册关注国外的股票；作为一个企业主，不要用一股一股的概念来考虑信息；运用大脑，当看股票手册的时候，每页真正需要的不超过５分钟。

不要用计算器，用心算！案例:韩国公司 Korean Company60M市值，税前利润31M, 约２倍市盈率；帐面价值230M, 其中都包括什么? 如果你是一个企业主，看一看：固定资产，运营资金，不算商誉；可以说是便宜了；确定利润包括什么？（Determine what the earnings is. The book. The working capital.）利用常识，用简单的逻辑来考虑这家企业；大多数雇员从未读过商学院，李Ｌ发现他们很容易培训；70M流动资产，全部是现金；180M是固定资产，１００%控股的酒店，帐面价值30M，拥有13% 股权的百货公司，帐面值为30M.；看一看这家百货公司，粗略市值为600M，13%则为80M.，帐面价值其实低估了５０M；他们拥有３个电缆公司和其一些房地产的15% ；把上面这些放到一起：付60M, 其中70M净现金，另外100M股票，30M房地产而最近１０年价值都没调整，而近１０年房地产一直上涨。

去韩国，看一下酒店和百货公司；查一下近期相邻物业的交易，价值通常比帐面价值高2-3x。

那就再加上１５０Ｍ，然后你付出６０Ｍ，每年得到３０Ｍ净利润还有３２０Ｍ的资产；.很多因素对你有利，但你要看一下当地投资者的意见。

他们要等到股价上涨时才买；后来百货公司的价值从２２涨到１００；这家公司当时价格是１２现在是７０；都涨了５-６倍。

别光听，要行动这种类型的投资非源于投资者的本性；如果你认为你的个性符合这个变异的基因库，这就是你要做的，其中蕴含了无尽的宝藏——这是被格雷厄姆和巴菲特证明了的；你必须花费大量时间进行分析；如果你真的乐在其中，你会赚很多很多的钱，倾听学习，然后进行实践；李Ｌ受益于听了巴菲特的价值投资课，然后离开，做需要做的事情；价值投资不是理论上的，它是关于事情如何运作的；年轻的分析师有足够的时间和精力，不用害怕输掉的，所以应该行动起来；在作一个好的投资人之前，先作一个好的分析师吧。

李Ｌ说要作一个好的分析师需要２点：1. 提供精确和完整的信息。

You have to go to an extra length to get it done. 大多数的时间里，你都要孤独地站在大众的对立面。

如果你还没有能力坚持你知道的，你就不可能自信地持有着仓位，看着自由落体般的股价和面对那些嘲笑着你的所有的人的目光；2. 从案例中看到大多数钱不是从股票中赚到的。

它们不会提供极大的回报（Most money is not made in stocks from the examples. They do not provide out-sized returns）。

你可以向Tweedy Brown/Graham 或Buffett/Munger学习。

你的回报将来自于很多的股票（Your returns will投资错误许多错误是因为不精确不完整的信息；最大的错误：很多人想要２周或者每月的回报。

他们想在下跌的市场中赚钱；李Ｌ最大的错误是误入迷途，他曾为Julian Robertson工作，进行卖空——当你做空的时候，你必须像一个交易那样思考，因你向下是无限的。

这就像查理·芒格所说——在飞的时候，把两只翅膀绑在背后；错过了一个在现金额以下购买一家企业的机会，虽然李Ｌ认识它的管理层并具有好的洞察力。

结果这家公司涨了５０-１００倍。

当你没有完成你的工作而又非常喜欢它时，你就是在犯错误。

你开始赌概率而不是真正的分析。

不停搜索投资点子，在你的生命中，你可能仅仅有５-１０个灵感瞬间。

这在不停的学习中才会获得。

找到一家美国企业，再找到它在亚洲的翻版。

李Ｌ研究一些企业有１５年之久。

你要知道这家企业到底是什么，它是如何运作的，这样你才能自信地挥杆。

如何你做不到这一点，你就不可能获得巨额回报；如何你像Ben Graham 或者 Tweedy Brown（美国互惠基金公司特威迪·布朗，格雷厄姆派）那样做，你会得到15-20% 的回报，但你不会获得巴菲特那样的回报；最好的点子可以得到一万倍的回报；机会是不容易被发现的。

它们需要很多因素集中在一起，你需要整个一套东西同时运作，你在这方面又有足够的见识，同时愿意去下注；李Ｌ开始于物理，数学，法律，经济，对其它学科充满了兴趣。

妻子拥有生物学ＰhＤ，他从她那里也学到了很多；学习任何东西，强烈的好奇心；最终你会无意中碰到一个大的机会；同时你会遇到像Timberland类型的投资机会；可能很多年都没有机会，有些年头却机会无数；依赖那些你能得到的东西（Depends on what becomes available to you）；这些机会不会迈着稳定的步伐光临，不可能一周一个好点子；在６年中，禄有３-４个极棒的点子。