国际私募股权和风险投资估值指引1国际私募股权和风险投资估值理事会2010年版1本指引由中华股权投资协会按照2010年更新版本翻译制作，如您对本指引及倡导中国VC/PE行业估值最佳实践方面有任何建议与意见，请与我们联系。
该中文版本仅供参考，如有不同歧义，请以英文版为准。
本估值指引由国际私募股权和风险投资估值理事会2制定，并获得以下国际VC/PE行业组织的认可：∙AFIC - 法国风险投资协会∙AIFI - 意大利私募股权投资与风险投资协会∙AMEXCAP - 墨西哥私募股权投资与风险投资协会∙AMIC - 摩洛哥风险投资协会∙APCRI - 葡萄牙私募股权投资与风险投资协会∙APEA - 阿拉伯私募股权投资协会∙ASCRI - 西班牙私募股权投资与风险投资协会∙ATIC - 突尼斯风险投资协会∙AVCA - 非洲风险投资协会∙AVCAL - 澳大利亚私募股权投资与风险投资协会∙AVCO - 奥地利私募股权投资与风险投资机构∙BVA - 比利时风险投资与私募股权投资协会∙BVCA - 英国风险投资协会∙BVK - 德国私募股权投资与风险投资协会∙CVCA - 加拿大风险投资与私募股权投资协会∙CVCA - 中华股权投资协会∙CVCA - 捷克风险投资与私募股权投资协会∙DVCA - 丹麦风险投资协会∙EMPEA - 新兴市场私募股权投资协会∙EVCA - 欧洲私募股权投资与风险投资协会∙FVCA - 芬兰风险投资协会∙GVCA - 海湾风险投资协会∙HKVCA - 香港风险投资协会∙HVCA - 匈牙利风险投资与私募股权投资协会2 AFIC, BVCA和EVCA于2005年成立国际私募股权和风险投资估值理事会，组织制定国际私募股权和风险投资估值指引，并向认可该指引的国际VC/PE行业组织汇报相关的工作进展。
有关该估值指引的最新动态请登陆/∙ILPA – 机构有限合伙人协会∙IVCA - 爱尔兰风险投资协会∙LAVCA - 拉丁美洲风险投资协会∙LPEQ - 上市私募股权投资∙LVCA - 拉脱维亚风险投资协会∙NVCA - 挪威风险投资与私募股权投资协会∙NVP - 荷兰私募股权投资与风险投资协会∙NZVCA - 新西兰私募股权投资与风险投资协会∙PPEA -波兰私募股权投资协会∙Réseau Capital - 魁北克风险投资与私募股权投资协会∙RVCA - 俄罗斯私募股权投资与风险投资协会∙SAVCA - 南非风险投资与私募股权投资协会∙SECA - 瑞士私募股权投资与融资协会∙SLOVCA - 斯洛伐克风险投资协会∙SVCA - 新加坡风险投资与私募股权投资协会∙SVCA - 瑞典私募股权投资与风险投资协会目录前言 (1)简介 (2)定义 (3)第一部分：确定公允价值 (5)1. 公允价值的概念 (5)2.估值的原则 (5)3.估值方法 (7)3.1. 总则 (7)3.2. 选择合适的方法 (7)3.3. 近期投资价格 (9)3.4. 乘数法（Multiples） (11)3.5. 净资产（Net Assets） (14)3.6. （标的企业的）现金流或盈利折现（Discounted Cash Flows or Earnings (of theUnderlying Business)） (14)3.7. （投资的）现金流折现（Discounted Cash Flows (from the Investment)） (15)3.8. 行业估值基准（Industry Valuation Benchmarks） (15)3.9. 有效市场价格（Available Market Prices） (16)4. 基金权益估值 (17)4.1. 总则 (17)4.2. 对净资产值的调整 (17)4.3. 二级市场交易 (18)第二部分：应用指引 (19)引言 (19)1. 特别考虑 (19)1.1. 内部融资轮次（Insider Funding Rounds） (19)1.2. 问题市场（Distressed Market） (19)1.3. 扣除更高等级的投资工具（Deducting Higher Ranking Instruments） (19)1.4. 过桥融资（Bridge Financing） (20)1.5. 夹层贷款（Mezzanine Loans） (20)1.6. 累积贷款利息（Rolled up Loan Interest） (20)1.7. 参考出价（Indicative Offers） (21)1.8. 重组的影响（Impacts from Structuring） (21)前言本指引主要是推荐私募股权和风险投资估值的最佳实践。
本指引中“私募股权”的涵义较宽泛，包括早期企业的投资、管理层收购（MBO）、保留管理层的收购（MBI）及类似交易，以及成长或发展资本。
所推荐的估值法适用于所有类型的私募股权基金（种子和创业投资、收购、成长/发展资本等）以及私募股权基金通常使用的金融工具。
本指引还提供了私募股权基金中的其他实体的估值基础，包括基金的基金。
本指引中推荐的估值法由方框标出，并且字体加粗；而辅助解释该推荐的相关说明、背景材料和补充性材料的字体都为普通字体。
如果本指引中推荐的估值法与任何适用的法律、法规、会计准则或公认会计原则的要求存在冲突，则应以后者的要求为准。
国际私募股权和风险投资估值理事会（“IPEV理事会”）的成员或其下属委员会或工作部门均不因本指引中包含或遗漏任何事项或由于依赖本指引中的条款而导致了任何后果，而向任何当事人承担任何责任（不论是疏忽或者其他）。
本指引取代IPEV理事会之前发布的指引，适用于2009年7月1日之后的报告期。
简介私募股权基金经理可能需要对其投资做定期估值，作为向其管理的基金的投资者报告的一部分。
本指引的目的是提供报告私募股权投资的“公允价值”的最佳实践，旨在推广最佳实践，从而帮助私募股权基金的投资者做出更明智的决策。
国际会计权威机构越来越重视公允价值，因此有必要在全球范围内建立一致的估值标准，而本指引提供了一个对私募股权基金所做的投资进行一致性估值的框架。
私募股权基金往往受法律或监管规定或合同条款管制。
本指引并不旨在规定或推荐投资计入基金账户的基础。
IPEV理事会认可公允价值是对私募股权基金的投资组合的最佳估值方法。
理事会对公允价值估值法的支持也表现在其对基金投资者提供的透明性，使用公允价值来衡量一个投资组合阶段性的表现。
此外，机构投资者在做资产配置决策以及准备财务报告时都使用公允价值。
本指引的制定过程中考虑了财务报告标准的要求和含义，尤其是国际财务报告准则（IFRS）和美国通用会计准则（GAAP）的要求和含义。
这样做的目的是使得私募股权基金投资公允价值的估值框架符合会计准则。
会计准则并没有要求遵循本指引。
但是，如果遵循本指引，则可以达到与会计准则合规。
本指引旨在代表当下的最佳实践，因此在今后将会对其重新审查，如果必要还会对其修改，以反映国际监管或会计准则的变化。
本指引从概念的角度关注估值，不试图提供最佳实践，因为这关系到投资者报告、内部过程、控制和程序、治理机制、委员会监管、估值人的经验和能力以及估值的审计和审查。
本指引区分了估值的基础（公允价值）、估值的方法（如盈利乘数法）以及估值方法中使用的要素（如EBITDA），估值基础定义了所提供数值的代表涵义，估值方法详细说明了导出估值的方法。
定义以下定义适用于本指引活跃市场（Active Market）如果一项金融工具可以无困难、定期地从交易所、交易商、经纪商、企业界、定价服务机构或监管机构处获得报价，并且该等报价公平地代表实际、常规的市场交易，则可认为该金融工具在一个活跃市场有报价。
活跃的市场应为公平独立的交易持续发生，并且有足够的交易量和频率,从而在持续的基础上确定价格。
满足这一标准的交易水平取决于人们的判断。
可归属企业价值（Attributable Enterprise Value）可归属企业价值是指归属于基金所持有的金融工具的企业价值,以及该实体中排列在该基金最高排名投资工具之下的金融工具的企业价值。
亏本或强迫交易（Distressed or Forced Transaction）强迫清算或亏本销售（即强迫交易）不是一个常规的交易，不决定公允价值。
一个实体需根据自己的判断来认定某一个交易是否是强迫或亏本交易。
企业价值（Enterprise Value）企业价值是指代表某实体所有者权益的金融工具的价值与该实体净金融债务的总和。
公允价值（Fair Value）公允价值指市场参与者之间在报告日（计量日）开展的常规交易的价格。
基金或私募股权基金（Fund or Private Equity Fund）本指引中基金或私募股权基金泛指投资于所有阶段（从创业企业到大型收购）的私募股权投资的任何指定的投资资本池，包括法人实体、有限合伙以及其他投资机构持有的该等资本池。
基金的基金（Fund-of-Funds）本指引中基金的基金泛指投资于私募股权基金的任何指定的投资资本池。
被投资公司（Investee Company）被投资公司指基金直接投资的某个企业或某一些企业。
投资（Investment）投资指基金在被投资公司持有的所有金融工具。
流动性（Liquidity）流动性是指金融工具在必要时能被方便及时地出售的程度。
市场参与者（Market Participants）市场参与者是潜在或实际的买方或卖方，不存在强制买或卖，双方对相关事实有合理认知并且有能力开展足够的尽职调查来做出对相关企业的有序投资决策。
净资产值（Net Asset Value ‘NA V’）基金的净资产值是基于标的被投资公司及其他资产和负债的公允价值，估算的归属于该基金投资者的价值。
有序交易（Orderly Transaction）有序交易是在报告日之前暴露于市场，允许对涉及该等资产或负债的交易进行习以为常的营销。
报价工具（Quoted Instrument）报价工具是指任何金融工具，对该等金融工具的报价反映正常市场交易，并且可以无困难地、定期地从交易所、交易商、经纪商、企业、定价服务机构或监管机构处获得报价。
变现（Realisation）变现是指一项投资整体或部分出售、赎回或偿还；或某个被投资公司的破产，并且预计不会有重大的回报。
报告日（Reporting Date）即计算估值的当日，相当于计量日。
二级市场交易（Secondary Transaction）二级市场交易指非上市或非流动的基金的权益持有人将其在该基金中的权益转让给另一方。
无报价工具（Unquoted Instrument）无报价工具是指报价工具之外的其他金融工具。