2016年4月21日——行业比较专题系列一 投资概要： 从投入产出表看行业概况。
投入产出表又称部门联系平衡表，是反映一定时期各部门间相互联系和平衡比例关系的一种平衡表。
如果要理解一个行业的特点和行业与行业之间的联系，那么投入产出表无疑给了我们最清晰明了的展示。
行业投入特征：总投入=中间投入+最初投入（增加值）。
中间投入率越高，其对其上游产业的带动能力越强。
另一方面，中间投入率高的产业为“低附加值、高带动能力”的产业。
反之，为“高附加值、低带动能力”的产业。
2012年，全行业总投入是万亿，其中，中间投入为万亿，初始投入（即GDP ）为万亿，两者占总投入的比重分别为%和%，而1997年GDP 占总投入的比重为%。
整体上呈现趋势下降特征。
说明单位产值的GDP 需要更多的中间投入，也说明产业间的联系更加紧密，GDP 的增加对产业的带动能力增强。
此外，从初始投入（即GDP 收入法）结构看， 2012年，全行业劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余分别占比%、%、%和%。
我们将劳动者报酬占GDP 超70%的、生产税占比大于25%、营业盈余占比高于33%、折旧占比高于20%的产业分别称为劳动密集型、高税收、高利润和资本密集行业。
行业产出特征：中间使用+最终使用=总产出。
从中间使用和最终使用占总产出的比例的高低，我们将行业分为中间需求型和最终需求型。
最终需求根据消费、投资、出口比重再进一步分为消费型、投资型和出口型，消费型又可分为居民消费和政府消费类型。
此外， 根据进口数据还看出行业的进口依赖度。
一张表看懂全行业特征：综合行业投入和产出属性，我们可以获得各个行业的投入属性和产出属性。
从完全消耗系数表看行业间的联系：完全消耗系数揭示了部门之间的直接和间接的联系，因此，从完全消耗系数表，可以看清产业间的相互关联度及其大小。
52 、分析师：张晓春 执业证书编号：S00003张晓春 张河生 虞梦艳 张忠 电话： 05 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。
结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。
国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。
深度报告 从投入产出表看行业比较目录1、投入产出表概况.... 错误!未定义书签。
2、行业投入特征...... 错误!未定义书签。
增加值率呈下降，产业带动能力增强.... 错误!未定义书签。
从初始投入结构看行业投入属性....... 错误!未定义书签。
3、行业产出（需求）特征错误!未定义书签。
4、行业特征汇总：一张表看懂全行业特征错误!未定义书签。
5、从完全消耗系数看行业间的联系错误!未定义书签。
1、投入产出表概况如果要理解一个行业的特点和行业与行业之间的联系，那么投入产出表无疑给了我们最清晰明了的展示。
投入产出表又称部门联系平衡表，是反映一定时期各部门间相互联系和平衡比例关系的一种平衡表。
投入产出表在二十世纪三十年代产生于美国，它是由美国经济学家、哈佛大学教授瓦西里·列昂惕夫（）在前人关于经济活动相互依存性的研究基础上首先提出并研究和编制的。
看，反映的是各产业部门在生产中的投入和来源，反映生产过程的价值形成。
投入产出表的基本平衡关系为：横向：中间使用（x i）+最终使用(M i)+其他(误差项)-进口=总产出(Y i）纵向：中间投入（x j）+增加值（最初投入N j）=总投入（X j）每个部门的总投入（X j）=每个部门的总产出（Y i）。
产出（使用价值的分配）投入（价值的形成）C+V+M数据来源：国联证券研究所投入产出标的分析可分为趋势分析、总量分析和结构分析，其中，结构分析又可分别从横向和纵向进行分析。
从横向分析可看出行业需求属性：进出口依赖程度和投资、消费属性；从纵向投入的角度可看出行业的劳动密集性、税负高低、利润高低、投资依赖以及原料依赖等特征。
2、行业投入特征增加值率下降，但产业带动能力增强我国投入产出表于1997年首次发布，且每隔两到三年更新一次，最新仅更新至2012年。
从纵向看，我们将中间投入比总投入称为中间投入率，中间投入率反映了该产业的总产值中外购的实物产品和服务产品（即中间产品之和）所占的比重。
也就是该产业对其上游产业总体的、直接的带动能力的反映。
由于总投入=中间投入+最初投入（增加值）。
因此，在总投入一定的条件下，某一产业的中间投入和增加值成此消彼长的关系：中间投入率越高，其增加值率就越低，但对其上游产业的带动能力越强；中间投入率越低，增加值率就越高，但对其上游产业的带动能力越低。
从另一个角度来看，增加值也就是该产业的附加值。
因此中间投入率高的产业为“低附加值、高带动能力”的产业。
反之，中间投入率低，增加值率高的产业为“高附加值、低带动能力”的产业。
2012年，全行业总投入是万亿，其中，中间投入为万亿，初始投入（即增加值GDP）为万亿，两者占总投入的比重分别为%和%，而1997年GDP占总投入的比重为%。
整体上呈现趋势下降特征。
这说明，单位产值的GDP需要更多的中间投入，也说明产业间的联系更加紧密，GDP的增加对产业的带动能力增强，但另一方面附加值有所下降。
图表2：增加值占总投入的比重呈下降趋势数据来源：Wind 国联证券研究所分产业看，制造业“中间投入/总投入”最高，2012年接近80%，GDP占总投入比重仅20%左右，也就是说1份的初始投入（即1份GDP）可以带动4份的中间投入。
其次，建筑业的带动效应也较强，中间投入占总投入比重达%，相对而言，采矿业、服务业、农林牧渔业的产业带动较弱，其中，2012年，农林牧渔的总间投入占总投入比重仅为%。
图表3：中间投入/总投入显示制造业和建筑业对上游带动效应最强，农林牧渔最弱数据来源：Wind 国联证券研究所从制造业内部看，金属产品、机械设备、化学工业、炼焦、燃气和石油加工等重工业对产业带动强于食品饮料等轻工业。
图表4：中间投入/总投入，重工业的带动强于轻工业数据来源：Wind 国联证券研究所从初始投入结构看行业投入属性从初始投入（即GDP收入法）的构成，我们可考察某一产业的属性（劳动密集型、高税收行业、高利润行业、高折旧（即资金密集）行业）。
从全行业看，2012年，劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余分别占比%、%、%和%。
从趋势看，劳动者报酬占比呈上升趋势，这与这几年服务业占比上升相吻合，另一方面也显示人工成本的上升趋势。
而营业盈余占比的下降也显示这几年宏观下行之时，企业盈利面临的挑战。
图表5：全行业初始投入结构（即GDP收入法分配结构）图表6：GDP收入法分配结构：劳动者报酬上升数据来源：Wind 国联证券研究所数据来源：Wind 国联证券研究所虽然全行业GDP收入法中，劳动者报酬大约占半。
但各行业间差异较大。
图表7：中间使用占总产出较高主要行业（中间需求型行业）数据来源：Wind 国联证券研究所全行业劳动者报酬占GDP比重约50%，我们将劳动者报酬占GDP比重超过70%的行业称为劳动密集型行业，劳动密集型行业主要是第一产业和第三产业，如农产品、林产品、农林牧渔服务、社会工作、教育、卫生等，其对就业具有较强的带动效应。
图表8：主要劳动密集型行业（劳动者报酬占GDP比重大于70%）数据来源：Wind 国联证券研究所全行业生产税净额占GDP比重为%，我们将生产税净额占GDP比重超过25%的行业称为高税负行业，高税负行业主要包括：烟草制造、精炼石油和核燃料加工品、批发零售、石油天然气开采产品、非金属矿采选产品、酒精和酒、植物油加工品。
主要涵盖上游资源类品种以及烟酒等特殊类产品。
图表9：主要高税负行业（生产税净额占GDP比重大于25%）数据来源：Wind 国联证券研究所全行业企业盈余占GDP比重为%，我们将营业盈余占GDP比重超过40%的行业称为高利润行业，高利润行业主要包括：废弃资源和废旧材料回收加工、货币金融和其它金融服务、管道运输、肥料、有色金属压延加工、水产品加工、电信等。
图表10：主要高利润行业（营业盈余占GDP比重大于40%）数据来源：Wind 国联证券研究所全行业折旧占GDP比重为%，我们将折旧占GDP比重超过40%的行业称为高折旧行业，也即资本密集型行业。
资本密集型行业主要包括：房地产、航空运输、铁路运输、管道运输等。
图表11：主要资本密集型行业（固定资产折旧占GDP比重大于20%）数据来源：Wind 国联证券研究所3、行业产出（需求）特征从中间使用和最终使用占总产出的比例的高低，我们将行业分为中间需求型和最终需求型。
因全行业最终使用占总产出比例大约为40%，因此不妨以此为标准将最终使用占总产出比重大于40%的行业称为最终需求型行业，小于40%的行业称为中间需求型行业。
中间使用行业主要包括上游原材料和中游制造类行业，如采矿业、金属和非金属制品行业、化工行业等。
图表12：中间使用占总产出较高主要行业（中间需求型行业）数据来源：Wind 国联证券研究所最终使用型行业是服务业和建筑业，如房地产、建筑、批发零售、住宿餐饮、公共管理等行业。
图表13：中间使用占总产出较低主要行业（最终需求型行业）数据来源：Wind 国联证券研究所而最终使用分为投资、消费和出口，我们对需求型行业做进一步分类，将在最终使用中，这三者里，投资占比最高的为投资需求型，消费占比高的为消费需求型，出口占比最高为出口导向型。
图表14：行业最终使用结构（以虚线为界线，左中右分别为消费主导型、投资需求型和出口导向型）数据来源：Wind 国联证券研究所在最终需求型行业中，出口导向行业主要有电器机械和器材、纺织制成品、计算机、水上运输、通信设备、文教、工美、体育和娱乐用品、文化办公机械、广播电视设备、皮革、毛皮羽绒制品、家具、纺织服装和视听设备。
可见，我国出口导向主要在轻工业领域。
图表15：主要出口导向行业数据来源：Wind 国联证券研究所投资需求主要行业主要包括建筑业、机械行业、汽车等交运设备行业。
图表16：投资需求主导行业数据来源：Wind 国联证券研究所主要消费需求主导行业包括公共服务业、食品、农副产品、房地产等行业数据来源：Wind 国联证券研究所在消费主导行业中，又可进一步分为政府主导消费行业和居民主导消费行业。
政府消费主导包括如社会保障、公共管理和社会组织、公共设施管理、社会工作、文化艺术、教育、广播电视电影和影视、卫生、体育。
其余吃穿住用型行业主要为居民主导。
居民消费又可分为农村居民消费和城镇居民消费，燃气、水的供应和生产、新闻出版、保险等领域农村消费比例较低，而畜牧、酒精、方便食品、调味品等农村消费和城市消费差距较小。
图表18：消费需求主导行业分为政府消费主动和居民消费主导数据来源：Wind 国联证券研究所因“中间使用+最终使用-进口=总产出”，我们用“进口/（总产出+进口）”衡量进口依赖度。