学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券宏观经济研究方法
如何观测经济增长（ GDP）
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中信证券宏观经济研究方法
•如何观察投资增长
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券宏观经济研究方法
•投资
•贷款增速提前于投资额
• 本轮周期中 • 信贷增速 • 提前投资增
速 • 约一个季度
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中信证券宏观经济研究方法
•如何观察消费增长
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中信证券宏观经济研究方法
•消费
•先行指标：消费者 预期指数
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•先行指标：新增就 业人数
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中信证券宏观经济研究方法
常用的宏观研究方 法
n 计量分析：模型+经验修正 n 逻辑推理：合理的“经济解释” n 国际比较：他山之石 n 历史比较：以史为鉴 n 结构分析：解剖麻雀 n 草根研究：以小见大
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中信证券宏观经济研究方法
•基本面研判
中信证券宏观经济研究 方法
学习改变命运,知 识创造未来
2021年2月24日星期三
目录
n 商业机构宏观研究的独特之处 n 经济循环与经济指标 n 分析框架与基本方法 n 基本面研判 n 宏观政策研判 n 从宏观看投资机会：自上而下的行业 选择
学习改变命运,知 识创造未来
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中信证券宏观经济研究方法
•商业机构宏观研究的独特之处
•AD
•Y*
•Y
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中信证券宏观经济研究方法
宏观经济分析框架核心：一个 图解
财政政策 货币政策 全球经济

总
技术
供
潜在产出
给
资源冲击
•P
•AS
•P0 •AD
•Y0 •Y
就 业 产出（GDP ） 通货膨胀
工资水平 金融市场反应
……
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中信证券宏观经济研究方法
投资
•
全社会投资=私人投资+政府投资（预算内投资表示）
名义私人投资增速=f（贷款增速，名义利率，住房释放因素 ，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）
影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的 集中释放、非均衡的改革推进
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中信证券宏观经济研究方法
•经济循环与经济指标
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中信证券宏观经济研究方法
原理性的宏观经济循环
图
•要素收入
•要素市场
•家庭部门 •消费支出 •产品市场
•要素支 出
•厂商部门
•销售收入
•储蓄
•直接税 •转移支付 •居民进口
•资本市场
•投
资
•公债发行 •货币发行
n 法定存款准备金率 n 利率 n 汇率 n 信贷
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中信证券宏观经济研究方法
•分析框架与主要方法
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中信证券宏观经济研究方法
宏观经济分析核心框架： 总需求—— 总供给
•P •P*
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•AS
宏观经济分析的核 心就是分析影响总供 给和总需求的各个因 素及其后果。
•资料来源：国家统计局，中信证券研究部
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中信证券宏观经济研究方法
•投资
• 本轮周期，投资 依赖中央投资带 动地方投资
•资料来源：国家统计局，中信证券研究部
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中信证券宏观经济研究方法
•投资
• 政治周期: • 党代会之前的投
资增速
•资料来源：国家统计局，中信证券研究部
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中信证券宏观经济研究方法
货币政策的主要指 标
n 流动性指标 M0、M1、M2 M0：流通中现金 M1：现金+企事业单位活期存款 M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+证券公司客户 保证金
在这三个层次中，M0与消费变动密切相关，是最活跃的货币；M1反映居民和企业资金松 紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于M0；M2流动性偏弱，但反映的是社 会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指M2 。
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中信证券宏观经济研究方法
券商/基金宏观研究的独特 之处
•政府部门的 •宏观研究
•商业机构的 •宏观研究
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•学术机构的 •宏观研究
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中信证券宏观经济研究方法
商业机构宏观研究的独特 之处
•宏观 •策略
•自上而下
•行业 •企业
预测宏观经济走势 研判宏观政策走向 揭示行业景气格局
增长指标
• 1.GDP指标 • -投资指标 • -消费指标 • -出口指标
• 2.工业活动指标 • -工业增加值 • -工业利润 • -采购经理指数
物价指标
•1.CPI（消费者物价指数） 2.PPI（生产者价格指数） 3.GDP 缩减指数
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政策指标
•1.货币政策 • -公开市场操作 • -再贴现、再贷款 • -法定准备金率 • -利率 • -汇率 • -信贷/窗口指导
•间接税
•政府部门
•直接税
•政府购买
•政府进口 •关税
•进出口
•国际市场
•资本往来
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学习改变命运,知 识创造未来
中信证券宏观经济研究方法
要素价格低估与投资过度、资产价 格上涨
•投资回报率偏高
•流动性过剩
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•被动升值
•主动升值 •遏制顺差
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中信证券宏观经济研究方法
•宏观经济主要指标
•2.财政政策 • -投资政策 • -税收政策 •
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中信证券宏观经济研究方法
国内生产总值（ GDP）
n GDP含义
n GDP核算指标
生产法 GDP（第一、第二和第三产业增加值） 支出法 GDP＝C ＋ I ＋ G ＋ NX
家庭消费（C）；投资（I）；政府消费（G）；外国净购买（NX ） 收入法 GDP=工资+利息+利润+租金+间接税+折旧
• GDP增长率
同比增长 环比增长
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中信证券宏观经济研究方法
•物价指数
CPI：消费者物价指数。它是衡量 通货膨胀水平的重要指标，也是政 府动用货币政策工具的重要观察指 标。
PPI：生产者价格指数（中国工业 品出厂价格指数）
GDP deflator: GDP 缩减指数 RPI：零售物价指数 固定资产投资价格指数