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中国工商银行东方证券


z 手续费收入增 32.96%。主要动力来自于理财和银行卡业务。判断与其他
2009 2010E 2011E 2012E
营业收入(百万元) 309,454366,252442,966530,646
银行类似,该行手续费收入也受益于当前的存款活期化。判断该行没有明 营业收入增长率
-0.10% 18.35% 20.95% 19.79%
4.12 元
占比反弹至阶段高点 52.63%。(2)货币市场利率上升;以及(3)存贷 目标价格
6.00 元
比低,存款成本稳定。因此我们看到,2010 年上半年比 2009 年下半年, 总股本/A 股(万股)
33401885/25096235
工行虽然贷款收益率降低了 5BP,但存款成本降幅更大,达到 10BP,存贷 A 股市值(百万元)
306.49% 365.74% 411.28% 445.07%
CAMEL 分析
2009 2010E 2011E 2012E
C:权益/贷款
12.07% 13.31% 12.36% 12.54%
C:权益/资产
5.72% 5.70% 5.74% 5.76%
A:不良贷款比率
1.54% 1.16% 0.93% 0.79%
E:手续费和佣金收入占比 17.82% 20.11% 21.81% 23.84%
E:股利分配比例
49.76% 35.00% 35.00% 40.00%
L:人民币存贷比 L:外汇存贷比
54.97% 58.59% 58.23% 57.82% 122.59% 0.00% 0.00% 0.00%
L:平均存贷比 L:贷款平均余额/生息资产 平均余额 L:生息资产平均余额/总资 产平均余额
5,583,174 6,493,675 7,485,610 8,623,524
交易性金融资产
1,132,379 1,302,236 1,536,638 1,828,600
证券投资-可供出售金
融资产
949,909 1,092,395 1,299,950 1,546,941
证券投资-持有至到期
投资
1,496,738 1,721,249 2,048,286 2,437,460

能力。工行仍然是最好的防御性银行股。
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不 应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投 资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。
wangmingfei@ 执业证书编号:S0860109051253
环比提高 5BP,反弹至 2.37%。对比 2009 年下半年,我们认为工行近期 投资评级
买入 增持 中性 减持(维持)
净息差的反弹主要原因在于(1)存款活期化。2 季度末,公司活期存款 股价(2010 年 8 月 26 日)
工商银行2010年中报点评 存款优势尽显 拨备费用释放利润
附表:财务报表预测与比率分析
损益表(人民币百万元)
2009
利息收入
405,878
利息支出
160,057
净利息收入
245,821
手续费和佣金净收入
55,147
营业收入
309,454
营业税金及附加
18,157
业务及管理费
101,703
资产减值损失
1.10% 1.15% 1.21% 1.45%
E:ROE
19.08% 20.13% 20.93% 21.56%
E:ROAA
0.60% 0.62% 0.65% 0.67%
E:ROAE
10.07% 10.85% 11.31% 11.61%
E:成本收入比
32.87% 27.82% 31.41% 31.46%
A:拨备覆盖率
164.41% 196.20% 220.63% 238.76%
A:拨备充足率
306.49% 365.74% 411.28% 445.07%
A:贷款总额准备金率
2.54% 2.28% 2.05% 1.87%
A:不良资产/(权益+拨备) 10.80% 8.23% 6.55% 5.54%
E:ROA
46,370 159,267
0.47
2011E 561,080 220,328 340,753
96,603 442,966
25,963 139,130
28,033 193,586 249,379 251,038
56,511 194,526
0.58
2012E 651,240 256,175 395,065 126,527 530,646
总负债
11,106,119 13,031,135 15,178,784 17,685,238
同业及其他金融机构存

931,010 1,117,212 1,340,654 1,608,785
拆入资金
70,624 84,749 101,699 122,038
交易性金融负债 卖出回购 客户存款 股东权益 股本 资本公积 盈余公积 未分配利润 少数股东权益
57.14% 48.98% 98.55%
56.80% 49.13% 98.58%
56.45% 48.44% 98.52%
56.06% 47.78% 98.57%
资料来源:东方证券研究所
2
工商银行2010年中报点评 存款优势尽显 拨备费用释放利润
附图:相关上市公司近期资金流向
注: 超级资金(>50 万股或 100 万元):体现了超大户或者机构当日的净买卖方向; 散户资金(<1 万股或 5 万元):体现了散户当日的净买卖方向; 当日净量:红柱为净买入,绿柱为净卖出,数值为当日净量占流通盘的百分比; 60 日累计:当日净量的 60 日累计值; 10 日均值:60 日累计线的 10 日平滑。
【 公
显的“贷款收益”变相体现的手续费增长,反映了较低的信用风险偏好。 净利润(百万元) 129,350159,267194,526233,919

z 本轮再融资后资本压力轻。同期公司宣布了可转债发行计划,再考虑到 净利润增长率
16.37% 23.13% 22.14Hale Waihona Puke 20.25%· 研 究 报
A+H 配股,我们认为公司将在 5 年以上的时间内都不需要外部资本注入。 EPS(元)
2009 2010E 2011E 2012E
0.43% 0.40% 0.40% 0.40%
4.00% 3.27% 4.03% 5.63%
4.45
3.76
3.11
2.59
7.27
6.02
4.96
4.14
0.57
0.68
0.83
0.99
1.54% 1.16% 0.93% 0.79%
164.41% 196.20% 220.63% 238.76%
资料来源:益盟,东方证券研究所
3
工商银行2010年中报点评 存款优势尽显 拨备费用释放利润
分析师申明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
1,693,048 2,146,376 2,481,327 2,851,951
存放同业
157,395 181,004 215,395 256,320
拆出资金
77,906 89,592 106,614 126,871
买入返售金融资产
408,826 470,150 559,478 665,779
发放贷款和垫款
23,219
营业支出
143,460
营业利润
165,994
利润总额
167,248
所得税
37,898
净利润
129,350
EPS
0.39
2010E 477,809 186,808 291,001
73,651 366,252
21,467 115,941
24,229 162,056 204,195 205,637
工商银行 601398.SH
存款优势尽显 拨备费用释放利润
研究结论
金麟
z 2010 年上半年,工商银行实现净利润 846.03 亿元,同比增长 27.58%,
银行业高级分析师 8621-63325888×6084 Jinlin1@
小幅超出我们此前预期,超预期的原因主要在于 2 季度的拨备和费用没有
102,156 102,156 102,156 102,156
37,484 37,484 37,484 37,484
117,931 231,400 369,631 525,201
5,041
6,301
7,877
9,846
其他指标
信用成本率 股利收益率 P/S P/PPOP 每股拨备前利润 不良贷款率 拨备覆盖率 拨备充足率
中国 银行 2010 年 8 月 27 日
z 费用增速低于预期,成本收入比下降。2010 年上半年工行管理费用仅同 140%
比增长 16.29%,其中 2 季度同比增速仅为 5.93%。收入增长的同时积极 120% 100%
压缩费用,因此我们看到该行上半年的成本收入比仅有 28.18%,比去年 80%
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