债券偿债账户及资金监管协议
篇一:项目收益债和成功案例介绍
项目收益债及首例成功案例介绍一、项目收益债含义监管层定义相对客观:项目收益票据，是指非金融企业在银行间债券市场发行的，募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。项目包括但不限于市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目1。投研的定义偏重于与城投债的区别:项目收益债，是指非金融企业发行的，以项目公司自身信用(不是以母公司的信用)作为主要担保向债券人融资，并以项目未来经营收益作为还款保证，地方政府责任清晰，期限可涵盖项目完整生命周期的债务融资工具。募投项目通常为收益稳定且有保障的电力、水务、垃圾处理、高速公路、铁路、机场、港口、隧道桥梁等大型基建项目2。二、特点从以上概念中可以总结出一些项目收益类债务融资工具的特点，主要有以下几点: 第一、企业可通过成立项目公司等方式注册发行，项
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目公司无经营历史;且以自身信用为担保，与城投企业或地方政府风险隔离。第二、项目公司资金来源单一，负债水平相对更高，具有高风险、高收益的特点。第三、债券期限覆盖项目投资期、建设期和运营收益期，发行期限更长，且不同阶段风险差异较大。第四、偿债来源为所投项目未来收益(而非所有现金流入) ，项目应能产生持续稳定的经营性现金流;各阶段项目现金流的控制和补充支持显得尤为重要，交易结构设计方案会影响项目收益债的风险。1 2整理自中国银行间市场交易商协会公告[2014]10 号。整理自申银万国市政债系列报告之四、中债项目收益票据评论及中诚信项目融资与评级关注重点。 1/9
第五、发行项目收益票据获取财政补贴等行为必须依法、合规，不应存在任
何直接、间接形式的地方政府担保。三、区别作为一种新型融资工具，项目收益类债务融资工具与资产支持票据、地方政府融资平台债务融资工具在发行主体和期限、基础资产、资金用途、还款来源及增信措施等方面均有所不同。具体情况如下:图表 1. 项目收益类债务融资工具、资产支持票据及城投债三者之间的区别项目收益类债务融资工具发行主体项目公司(非金融企业) 资产支持票据(ABN) 非金融企业城投债地方政府融资平台企业一般为 7-10 年发行期限基础资产募集资金用途还款来源现金流控制增信措施涵盖项目投资、建设、运营与收
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益整个生命周期;发行一般为 5 年以下期限和还本付息一般与未来现金流流入相匹配已建项目未来收益权 / 既在建/拟建项目未来收益权有债权(要求产生现金流的资产已经建成) 投资建设项目、偿还银行用于专项项目贷款、补充运营资金等项目产生的经营性现金流。项目收益类债务融资工具与项目实施主体、地方政府的信用相隔离，通过对特定项目产生的收入及现金流基础资产产生的现金流。实行全封闭运行来偿债。资产支持票据的资产没但我国地方财政预算软约有与发行主体完全隔离。束。项目收益类债务融资工具在到期不能按时、足额支付本息时，项目方或者地方政府可能还会提供支持。设立募集资金使用专户(项制定切实可行的现金流目收入归集专户、偿债资金归集和管理措施专户) 差额补偿、非地方政府第三第三方担保2/9——主要用于公益性项目的建设营运除企业自身现金流外，还包括一般预算资金、政府性基金预算收入、国有资本经营预算收入、预算外收入等财政性资金。第三方担保、抵押
方担保外部文件、报告支撑担保第三方专业机构出具的项相关机构出具的现金流目收益预测情况(可行性报政府支持文件评估预测报告告)四、首
单成功案例介绍项目收益类债务融资工具在我国仍处于探索发展阶段，目前在公开市场发行的只有 2014 年广州市第四资源热力电
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厂垃圾焚烧发电项目收益债券(简称“14 穗热电债” ) 。结合上文提到的项
目收益类债务融资工具的定义和特点，本文对 14 穗热电债进行了相应分析。具体情况见下表: 图表 2. 14 穗热电债相关要素分析项目名称发行主体项目公司
募投项目募资数额项目资金项目进度债券期限偿债资金偿还方式偿债保障2014 年广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券广州环投南沙环保能源有限公司广州环投南沙环保能源有限公司广州市第四资源热力电厂 8 亿元总投资 13.50 亿元。项目建设期 3 年，预计 2016 年 6 月建成投产，2018 年实现满负荷运营。 10 年垃圾处理费和电厂发电收入。每年付息，分期还款(第三年末起，按 7.5%、10%、10%、12.5%、15%、 15%、15%、15%还本) 。广州环保投资集团有限公司为第一差额补偿人; 广州广日集团为第二差额补偿人。募集资金用于垃圾处理发电项目，对当地有显著的环境效益和经济效益。项目资金主要来源于外部融资，负债水平高。项目在国家产业政策和当地政府的支持下，可产生稳定的现金流。总结3/9
五、基本交易结构项目融资类债务融资工具基本交易结构通常按现金流转，
分为募集资金阶段和偿还资金阶段，在这两个阶段分别设立募集资金使用专户、项目收入归集账户、偿还资金专户进行资金归集和监管，同时设定外部资
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金支持或增信措施对债务偿付提供一定保障。六、风险因素与评价要点根据项目收益类债务融资工具的定义和特点，从项目产生经营性现金流和偿还债务两个方面去考虑项目收益债的风险评估，此外还需考虑项目所处行业环境及宏观环境等。项目收益类债务融资工具风险因素及评价要点主要包括以下几个方面: 1.
项目公司及项目概况本部分主要从项目公司成立背景、股权结构、业务优势、项目概况、项目建设及运营后的经济和社会效益等方面评价。 2. 项目所处行业及区域环境本部分主要从以下方面进行分析: (1)国内相关行业分析:包括但不限于行业概况、行业环境、行业竞争、特点、政策、前景。 (2)所在区域相关行业分析:包括但不限于区域行业现状、竞争格局、发展前景。 (3)所在区域经济概况:包括但不限于地理位置、常住人口、经济和财政实力。 3. 项目建设阶段风险因素 (1) 项目公司风险: 指项目公司建设施工能力，包括但不限于其技术水平、
管理能力、人员素质及对项目进度的管理制度等。 (2)项目自身风险:包括但不限于项目合法合规性、项目可行性、项目工程设计及施工建设方面风险及项目建设期财务风险。4/9
4. 项目运营阶段风险因素 (1)项目公司风险:指项目公司的项目运营及管理能力。 (2)原料供应风险及上游供应商稳定性:可以从原材料的储备量、价格、运输等方面来
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评价，具体可从有无签订长期供货合、项目公司在供应商处的议价能力、供
应商原材料质量及数量充足性、原材料价格未来走向等方面来判断供应风险。 (3)市场销售风险及下游客户实力:主要考察产品的需求量、产品产能、产品在市场的价格等，产品价格又可以从产品质量、技术水平、市场地位等方面来评价;考察下游客户集中度、需求量及需求稳定性、是否签订购货合同、客户议价能力、现金付款能力及意愿等。 (4)项目现金流预测:主要参照可行性研究报告预测项目运营后产生的现金流情况，并可根据可行性研究报告设置的参数调整进行压力测试。(5)现金流对债务的偿付能力:可以从经营性现金流入总额、经营性现金流量净额对总债务的覆盖能力，每期经营性现金净流量对当期债务的偿付能力等方面进行评价。 (6)现金流的稳定性:指现金流的抗风险能力，此处可以利用敏感性分析和