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二、现金净流量(Net Cash Flow，NCF) 资本投资项目的现金净流量，是资本预算中某年的现金流入量与同期 现金流出量的差额。即： 在计算现金净流量时，一般将项目从初始投资至终结点的整个项目计算 期的现金净流量划分为初始投资时的现金净流量、经营现金净流量、项目 终结点的现金净流量三个阶段。 例1：某企业2009年投资100万新购入了一条生产线，并在项目投产前一 次性投入了20万元的资金用于启动生产，在筹建期间发生了10万元的筹建 费以及职工培训费。另外，企业对旧生产线进行清理并对外出售，企业旧 生产线当前账面净值为50万元，企业以40万元的价格将其出售给另一家企 业。该企业所得税税率为30%，该投资项目初始阶段的现金净流量是多少？
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第四节 评价项目财务可行性的方法
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☺ 资本投资评价的基本原理 ☺ 投资评价的一般方法 ☺ 资本投资项目决策评价方法的比较
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一、资本投资评价的基本原理 资本投资项目评价的基本原理是：项目的预期收益率超过项目的 必要报酬率时，企业的价值将增加；项目的预期收益率小于项目的 必要报酬率时，企业的价值将减少。项目投资的必要报酬率是投资 项目的加权平均资本成本，是评价项目能否为股东创造价值、是否 可行的基本标准。
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例：设贴现率为10%，有三项投资方案，有关数据如下：
期间
A方案
B方案
C方案
净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量
2005
-20000
-9000
-12000
2006 1800
11800 -1800
1200
600
4600
2007 2008 合计
3240 5040
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现金流入项目包括： 1.营业收入。营业收入，是指在经营期间实现的收到现金的营业收 入。由于在项目的整个运营期间，实现的营业收入和收到的现金数量 是对等的，因此不考虑每期赊销与现金销售的差异，将一个营业期间 实现的营业收入全部计入当期的销售收入。 2.投资回收额。投资回收额包括固定资产报废时预计净残值的现金 流入量、项目终结点收回的经营期间垫支的营运资本、处置固定资产 净损失抵税或净收益纳税等内容。
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例2：某公司建一项目，需要在建设起点进行固定资产投资 100万元，一次性垫支流动资金20万元，项目可用10年。10年内 预计每年可实现营业收入100万元，发生付现成本50万元。项目 预计使用年限为10年，净残值率为10%，最终残值收入为12万元， 垫支的流动资金终结点收回。公司适用的所得税税率为40%，要 求计算项目的各年现金净流量。
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一、资本投资项目现金流量的内容 资本投资项目的现金流量，是指由于资本投资所导致的整个计算期内的 现金流入量和现金流出量的统称。资本投资项目的现金是广义的现金，不 仅包括现金的收支，也包括非货币资源的变现价值的收入，如投入的技术、 无形资产、流动资产的变现价值等。 通常，资本投资项目的现金流出量的内容包括： 1.资本投资项目的原始投资额。包括在项目建设期进行的固定资产的原 始投资额、无形资产的原始投资以及垫支的营运资本等； 2.营业付现成本。 营业付现成本是指在项目运营期间发生的以现金支付的成本费用。非付现 成本是指不需要支付现金、但为实现收益所必须发生的费用，如固定资产 折旧；3.所得税。所得税是企业经营期间发生的数额较大、重要的现金流 出项目，故单独立项估算。
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财务管理
Hale Waihona Puke 邮箱：1第五章 资本预算
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❖第一节 资本预算编制的基本原理 ❖第二节 资本投资项目现金净流量的估算 ❖第三节 资本投资项目的必要报酬率的估算 ❖第四节 评价项目财务可行性的方法 ❖第五节 资本预算中的特殊问题 ❖第六节 项目投资的风险分析
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第二节 资本投资项目现金净流量的估算
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☺ 资本投资项目现金流量的内容 ☺ 现金净流量(Net Cash Flow，NCF)
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资本预算，是对企业资本性资产投资预期产生的现金净流量以及资 本性资产投资方案的可行性进行的测算。企业的资本性资产包括长期 有形资产和无形资产，如厂房建筑物、机器设备、专利权、商标、技 术等。
旅游企业是固定资产密集型行业，对固定资产投资金额很大，通常 占到总投资额的80%左右。固定资产投资是旅游企业的资本支出，固 定资产投资金额较大，旅游企业固定资产投资情况直接影响到旅游企 业的发展速度、获利能力，固定资产投资决策是旅游企业具有长远意 义的战略决策。所以，在进行固定资产投资前，要对投资方案进行可 行性分析，选择最有利的投资方案，以最小的投入和最低的风险获得 最大的收益。
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二、投资评价的一般方法 (一)贴现的分析评价法 贴现的分析评价法是指必须利用货币的时间价值，通过计算未来现金 净流量的现值，对资本投资项目进行可行性评价的方法。 1.净现值(Net Present Value，NPV)法 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的 差额，也可以表述为经营期各年现金净流量的现值与原始投资额的现值之 差。 当NPV等于0时，投资项目预期报酬率等于企业必要报酬率，方案基本 可行；NPV大于0时，投资项目预期报酬率大于企业必要报酬率为股东创 造了价值，方案可行；NPV小于0时，投资项目预期报酬率小于企业必 要报酬率，方案不可行。
13240 5040
3000 3000 4200
6000 6000 4200
600 600 1800
4600 4600 1800
请根据上述资料，对以上三项投资方案的可行性进行评价。
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2.现值指数(PI) 现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，也可定 义为经营期各年现金净流量的现值与原始投资现值之比。现值指数 法是依据现值指数进行资本投资项目财务可行性评价的方法。 现值指数法评价项目投资可行性的准则是：现值指数大于等于1 的项目是可行的，现值指数小于1的项目不可行。其中，现值指数 等于1，是项目可行的基本条件，而现值指数大于1的投资项目能够 带来正的净现值，增加企业价值。