（2）参与该项目实施的中层及至基层的管理者、会计人员 或专家集体填第i年的现金流量估测表。首先填第1列，即罗列 实施该项目在第i年可能做或发生哪些事；其次进一步估计做 这些事情可能增加或减少多少现金流量；最后由会计人员根 据大家的估计按照实际的数据填在第3列。
（3） 由会计人员根据第1列的数据按照会计制度和权责 发生制的原则填第2列。
商业计划书财务分析中的常见问题及对策
孔蕾蕾 邵希娟
（华南理工大学工商管理学院 广州 510640）
【摘要】 商业计划书是项目获得风险投资的“敲门砖”，其中财务分析是对投资项目所做的经济上的可行性分析，在商 业计划书中占据重要的地位。本文对商业计划书财务分析中经常出现的问题进行了总结，并提出了具体的解决对策。
只有300余万元，这年IVR利润大幅超过整个灵通网2004年度
主要参考文献
实现的1 250万美元的净利润，接近空中网2 000万美元的净利
1． 郭世钊，蔡嗣经.企业并购支付方式与融资方式的选择.
润。灵通网目前在纳斯达克的市值为1.55亿美元，空中网为 价格月刊，2005；5
2.35亿美元，它们的市盈率大约为11.5 ～ 12.5倍，从这个角度来
一、运用直接法估测增量现金流量 运用间接法来估测现金流量，即根据当期的利润表和资 产负债表计算出现金流量表中每一项的数据。用间接法来估 测现金流量，将增加很多不必要的工作量，估测项目实施后的 现金流量和编制单位期末的现金流量表不同，此时可运用直 接法来估测增量现金流量。所谓的直接法，即不需要预计利润
（6）将第3列中所有数字相加，便可得到实施该项目后第i 年的税后净现金流量增量。
二、使用动态回收期指标 据2001年我国有关部门公布的一个调查报告显示：我国 大中型企业中超过50%的财务总监在进行经济活动分析时使 用静态回收期。静态回收期是在不考虑资金的时间价值时收 回初始投资所需要的时间。静态回收期可以在一定程度上反 映出投资项目的资金回收能力，其计算方便，有助于对技术更 新较快的投资项目进行评价，但它没有考虑资金的时间价值， 也没有对投资回收期以后的收益进行分析，因而无法确定投 资项目在整个寿命期的总收益和获利能力。尤其在当前新产 品、新技术、新产业层出不穷的时期，单纯考虑投资回收期指 标可能会掩盖某些夕阳产业产品的致命弱点。 因此，应使用动态回收期指标。动态回收期是指在考虑资 金时间价值的条件下，以投资项目净现金流量的现值抵偿原 始投资现值所需的全部时间。即动态回收期是项目从投资开 始起到累计折现现金流量等于零时所需的时间。 三、使用内部收益率来评价项目的盈利能力 权益资本报酬率（ROE）又称为净资产收益率，是一个衡 量企业业绩的重要指标，因为其揭示了企业管理层运用股东 投入的资金创造收益的好坏程度，指标值越高，说明投资带来 的收益越高。当企业存在多个项目时，ROE不能用来估测某 个项目的盈利能力；当企业仅有一个项目时，ROE可以用来 评价项目的价值。因此，应利用内部收益率（或修正后的内部 收益率）来估测项目的盈利能力。 内部收益率是对投资项目进行价值分析的一个概念，它 是指一个投资项目实际可望达到的收益率。从计算角度上讲， 它是使项目的净现值等于零时的折现率。其从动态的角度直
四、结论
下一年度的盈利情况。而从并购方TOM看，以50%现金和
企业并购实践中对于并购支付方式的选择，要考虑到并
50%股票为支付手段，而且设置了最高限额，可见他们对于被 购企业所处行业、自身财务结构和现金流、支付金额大小、融
并购方的盈利能力很有信心。采用浮动定价的方法可以减小 资成本、资本市场和法律环境。另外，并购的支付方式与税收
接反映出投资项目的实际收益水平，而并不受行业基准收益 率的影响，从而比较客观。
四、使用系统弹性分析法进行风险分析 系统弹性分析法是一种确定各种因素先后变动或同时变 动对目标值所产生影响的方法。它根据多个敏感因素最可能 的变化范围来确定对目标值的影响程度, 并将不同情况下的 目标值定量地展现在一个表格中, 具体见表2。
2． 谢宏.企业并购的税收问题研究.北京：中国财政经济出
理解，TOM收购雷霆无极的代价确实不高。
版 社 ，2006
□·42·财会月刊（综合）2008． 12
在对市场、政策及本企业的内部管理等内外部环境进行 调研和了解后，便可以按下面的步骤估计第i年的现金流量， 其中i=0，1，2，3……
（1）列出第i年的现金流量估测表（见表1）。该表由三列组 成：第1列填实施该项目后在第i年将要发生的经济活动或财务 指标；第2列填每一项经济活动对企业经营利润的影响；第3列 填每一项经济活动对企业现金流量的影响。
元，相当于TOM在线当年全部净利润的一半；雷霆无极2004 不同的税收规定。
年度实现的营业收入是2 650万美元，净利率高达65%，竟与其
并购交易的双方也可以通过分析对方提出的并购交易支
他移动增值业务的毛利率相等甚至还高。2004年6月份，雷霆 付方式来判断对方对于此次交易所抱有的目的与态度，以便
无极的IVR月收入超过1 700万元人民币，排名第二的新浪则 做出相应反应。
表2
系统弹性分析表
a
-7%
0
+5%
d c b -5% 0 +2% -5% 0 +2% -5% 0 +2%%
+4%
00
-6%
+4%
-5% 0
-6%
系统弹性分析法的分析步骤如下: （1）将影响投资项目目标值如回收期、净现值、内部收益 率等的基本变量而非间接变量如产品的销售价格、销售量、主 要原材料成本、人工成本、厂房租金等一一列出。 （2）运用单因素敏感性分析法, 剔除非敏感性因素, 筛选 出敏感性因素。 （3）针对每一个敏感性因素, 估计它可能变化的范围, 将 各个敏感性因素的变化排列（如表2中敏感性因素的变化百分 比）形成一个矩阵式表格。 （4）根据目标值的计算公式，利用Excel工具测算矩阵表 中各个方格中的数值。 （5）从方格的数据中找出“ 最 可 能 值 ”、“ 最 好 值”、“最 差值”、“不能达到投资者要求的所有数值的数量”，并对这些 数据进行分析。例如：若“最差值”与投资者要求的数值偏差很 大或“不能达到投资者要求的所有数值的数量”所占的比例很 大, 就说明风险很大。 财务分析与预测是建立在对商业计划书中的营销、生产 运营等进行分析的基础之上的。因此，财务分析必须明确下列 问题：①产品在每一个会计期间的产量、销量有多大？②企业 何时需要扩大生产？③单位产品的生产费用是多少？④单位产 品的定价是多少？⑤使用什么分销渠道，所预期的成本和利润 是多少？⑥雇用人员的成本是多少？等等。这些问题的回答离 不开生产运营等商业计划书的其他部分。这些资料为营销计 划、生产计划的修订提供了更加切实的帮助。
价格折算的TOM在线股票，另按2004年度盈利的7.7倍计算
这种按一种指标乘以权数的浮动来作为支付方式的并
获利能力代价，总代价是获利能力代价减去首期支付代价，如 购，对并购方是十分有利的，风险小，它比较适用于并购IT、电
为负数差额，将由雷霆无极的股东卖出已接受的首期TOM股 信等行业的企业。这种方式中被并购企业处于主动地位，希望
风险，对并购方十分有利。
待遇是密切相关的，不同的支付方式会导致不同的税收待遇。
按照TOM最终确定的1.33亿美元的收购价格和7.7倍市 几乎所有的国家都根据支付方式的不同来确定应税并购与免
盈率推算，雷霆无极2004年度的净利润竟高达1 700余万美 税并购，不同国家对债务融资并购所发生的融资费用也有着
（4）估计项目实施后第i年产生的经营利润增量。将第2列 中的所有数字相加，记作△R，填在表1中倒数第3行第2列。
（5）估计项目实施后第i年由于经营利润变化而引起的所 得税增量△T。我国企业所得税实行的是比例税率，则有△T= △R×所得税税率，缴税意味着现金流出，因此对现金流量的 影响是-△T，将它填在表1倒数第2行第3列。
【关键词】 商业计划书 财务分析 间接法 直接法
商业计划书是一份全方位的项目计划，它从企业内部的 表和资产负债表，而直接根据所发生的经济活动来估测现金
人员、制度、管理以及企业的产品、营销、市场等各个方面对即 流量。其基本表格如表1所示：
将展开的商业项目进行可行性分析。其中，财务分析是对商业 计划书中的所有定性描述进行量化的一个系统过程，直接关 系到对项目价值的评估和取得资金的可能性。
表1
“直接法”下现金流量估测表
有关经济活动或财务指标 对经营利润的影响 对现金流量的影响
……
……
……
……
……
……
……
……
……
（以上各行第 2 列
经营利润增量△R 中数字之和）
/
所 得 税 增 量 △T
/
- (△R×所 得 税 税 率)
税后净现金流量增量
/
（以上各行第3列中数字之和）
□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□□
票的方式退还给TOM，最高不超过1.5亿美元，支付工具为 通过并购交易将投入的资金从企业中撤出。混合支付方式综
50%现金和 50%股票。
合了现金和股票支付的特点，是一种比较折中的支付方式，几
对于被并购方雷霆无极来说，选择这个支付方式，可以看 乎任何交易都可以运用混合支付的方式来完成。
出雷霆无极是处于相对较弱的地位，支付价格完全要看自己
主要参考文献 1． 国家科技风险开发事业中心，长春市科技局.商 业 计 划 书 编 写 （修 订 版 ）.北 京 ：电 子 工 业 出 版 社 ，2003 2． 邵希娟.资本预算决策中估测现金流的一种 方 法 ：直 接 法 .统 计 与 决 策 ，2006；7
2008． 12 财会月刊（综合）·43·□