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第二节 现金流量
• 一、现金流量的含义： • 二、现金流量的构成： • 三、现金流量是资本预算决策的重要依据： • 四、现金流量确定时应注意的问题： • 五、项目现金流量确定：
一、现金流量的含义
• 现金流量，在投资决策中是指投资项目在 包括建设期和经营期在内的整个寿命期内 所发生的各项现金流入量和现金流出量的 统称，也称现金流动量。
• 公式3：税后营业现金净流量=营业现金收 入×（1—税率）--付现成本×（1—税率）+
折旧×税率
• 更新改造项目NCF的计算：
• （1）建设期NCF的计算： • △NCF0＝－新固定资产原始投资额＋旧固定资产
变现收入＋旧固定资产变现净损失减税（－变现 净收益纳税）
• （2）经营期NCF的计算： • △NCF1－(n-1)＝ △税后利润＋ △折旧 • ＝ △营业收入×（1－税率）－ △付现成本×
• △NCF2-4=(7-3.5) ×(1-25%)+2 ×25%
•
=3.125(万元)
• △NCF5=3.125+0=3.125(万元)
P321例12-3
• 解：新设备折旧额=(60-4)÷5=11.2（万元）
• 旧设备折旧额=40 ÷10=4（万元）
• △折旧=11.2-4=7.2(万元) • △NCF0=-60+14+(20-14) ×25%=-44.5(万元)
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二、现金流量的构成：
• 从内容上看，现金流量包括： • （一）现金流出量（COF、CO） • （二）现金流入量（IF、CI） • （三）现金净流量（NCF）
（一）现金流出量
• 一项资本投资所引起的整个寿命期内所 发生的现金支出的增加量。包括：
• 1.建设投资支出：在建设期内投资到固 定资产、无形资产等上的投资，是建设 期发生的主要现金流出量。
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• 通常，当企业投资一项新业务后，由于销 售额扩大，其对存货、应收账款等流动资 金的需要量也会增加，公司必须筹措新的 资金以满足这种额外需求；另一方面，公 司扩充也会导致应付账款与应付费用的增 加，从而降低公司流动资金的实际需要。
• 净营运资本增加额=增加的流动资产—增加 的流动负债
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• 答案是否定的。因为该公司若不利用这块 土地来兴建车间，则可以将它移作他用， 取得一定的收入。这就是兴建车间的机会 成本。不管当初是以10万元还是30万元购 进这块土地，都应以现行市价作为这块土 地的机会成本。
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• 当采纳一个新的投资项目后，不能只关注 项目投产所产生的现金流量，还要考虑该 项目可能对公司其他部门造成有利或不利 的影响。
• 2、会计收益率法（Accounting Rate of Return,ARR)：是指一项投资方案平均每年获 得的收益与其账面投资额之比，是一项反映投 资获利能力的相对数指标。
• 现金净流量=营业收入－付现成本
•
=营业收入－（营业成本－非付现成本）
•
=税前利润 + 折旧
• 2）考虑所得税时：
• 现金净流量=营业收入－付现成本－所得税
•
=营业收入－（营业成本－非付现成本）－所得税
•
=税后利润 + 折旧
• 2、评价客观、公平。 • 利润在各年的分布受折旧方法等人为因
素的影响，而现金流量的分布不受这些人 为因素的影响，可以保证评价的客观性。
• 3.垫支营运资金的收回：项目结束时回收的 原来垫付的全部营运资金。
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（三）现金净流量
• 是指一定期间内现金流入量与现金流出 量的差额。
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三、现金流量是资本预算决策的重要依据
• 1、项目投资期内，现金净流量等于利润总额。 P316例12-1。
• （1）在不考虑所得税的情况下，项目正常生产经营期的 现金净流量为：
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• 机会成本不是一般意义上的成本，是因 为选取一个投资方案的同时，就会放弃 投资于其他项目的机会收益，这种机会 收益即为该投资方案的机会成本。
• 机会成本在决策中的意义在于它有助于 全面考虑可能采取的各种方案，以便为 既定资源寻求最为有利的使用途径。
• 假设某公司新建车间的投资方案，需要使 用公司拥有的一块土地。在进行投资分析 时，因为公司不必动用资金去购置土地， 可否不将此土地的成本考虑在内呢？
• 要求：计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差 量净现金流量。
• 解：新设备折旧额=20 ÷5=4（万元）
• 旧设备折旧额=10 ÷5=2（万元）
• △△折旧=4-2=2(万元)
• △NCF0=-20+8+(10-8) ×25%=-11.5(万元)
• △NCF1=(6-3) ×(1-25%)+2 ×25%=2.75(万元)
（1－税率）+ △折旧×税率
• （3）终结点NCF的计算： • △NCFn＝ △经营NCF＋ △资产报废残值变现收入
＋△残值变现净损失减税（－变现净收益纳税）
• 1、新建投资项目的净现金流量预测
例：某投资项目的初始固定资产投资额为200 万元，流动资产投资额为50万元。项目建设期 为零。该固定资产可使用10年，采用直线法计 提折旧，期满有净残值20万元。初始时投入的 流动资金在项目终结时可全部收回。预计项目 投入运营后每年可产生120万元的销售收入， 并发生80万元的付现成本。该企业的所得税税 率为25％，不享受减免税优惠。
试计算该项目每年的净现金流量为多少？
另外：如果项目建设期为1年呢？
• 解:年折旧额=（200-20）÷10=18（万元）
• NCF0 = -200-50=-250（万元）
• NCF1-9 =（120-80）×（1-25%）+18 ×25%
•
=34.5（万元）
• NCF10 =34.5+20+50=104.5（万元）
• 3、考虑货币时间价值要求。
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四、 现金流量确定时应注意的问题
• 1、应当剔除沉没成本： • 2、不能忽视机会成本 • 3、要考虑项目的连带影响 • 4、要考虑对净营运资本的影响 • 5、项目现金流量不包含利息支出
• 沉没成本是指已经发生的现金支出。这 一现金支出不会因目前有关接受或拒绝 某个投资项目的决策而得到恢复，属于 投资项目的无关成本。对企业当前的投 资决策不产生任何影响。企业在进行投 资决策时要考虑的是当前的投资是否有 利可图，而不是过去已花掉了多少钱。
• 2、更新改造项目的净现金流量预测：
• 已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购 置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为20万 元，使用寿命为5年。旧设备的账面折余价值为10万元， 其变价净收入为8万元，到第5年末新设备与继续使用 旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在 当年完成（即更新设备的建设期为零）。使用新设备 可使企业第1年增加营业收入6万元，增加付现成本3万 元；从第2－5年每年增加营业收入7万元，增加付现成 本3.5万元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税税 率为25％，假定与处理旧设备相关的税金可以忽略不 计。
对于折旧而言，尽管作为一项生产经营费用计入成本， 但实际上并不发生实际的现金支出，是以前年度的支 出在本期的摊销额。因为不需要付出现金，计算现金 流出量时应从企业成本中予以扣除。 • 营业现金流入=现金销售收入—（销售成本—折旧）
• 2.固定资产残值净收入：固定资产出售或报 废时残值变价收入扣除清理费用后的净收 入。
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二、资本预算决策的分类
1.维持经营性更新决策。 2. 成本降低更新决策。 3.产品或市场扩张决策。 4.安全或环保项目决策：“强制性投资”
或“无收入项目” 5.其他资本决策。 返回
三、资本预算决策的程序
• 1.资本预算投资方案提出： • 2.资本预算投资项目评价：技术、财
力、经济；可行性。 • 3.资本预算投资决策。 • 4.资本预算投资实施。
• 贴现法：又称动态分析法，是根据货币 时间价值的原理对投资方案进行评价和 分析的方法。
非贴现法（静态分析法）
• 1、静态投资回收期PP（payback period）： 在不考虑货币时间价值的情况下，收回全部原 始投资额所需要的时间。即投资项目在经营期 内预计现金净流量的累计数恰巧抵偿其在建设 期内现金流出量所需的时间，即使投资项目的 现金净流量NCF恰巧等于O所需要时，我们 一般将投资决策和融资决策分开考虑，假 设项目所需资金全部是自有资本，因此， 利息支出不作为该投资项目的相关现金流 量。
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项目现金流量确定
• 公式1：税后营业现金流量=营业现金收入— 付现成本-所得税
• 公式2：税后营业现金流量=税后利润+折旧
•
=税前利润+折旧—所得税
而如果坚持完成这一项目，则除原来损失 的50万元外，还要加上新的投资损失5万元 （45万元－50万元＝－5万元）。
• 相反，如果投资完成后的收益现值为70万元， 则应坚持完成这一项目，而不应考虑总投资额 为100万元，收益现值只有70万元而放弃这一 项目。因为目前企业面临的不是投资100万元， 收益现值70万元的投资决策，而是投资50万元， 收益现值70万元，净现值20万元的投资决策。 如何正确对待投资决策中的沉淀成本，是投资 决策中常常被忽略的问题。许多已经知道决策 失误的项目之所以能够最终建成并一直亏损下 去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不 忘已经洒掉的牛奶。
• （1）现金：广义的现金概念，而非狭义的现 金。它不仅包括各种货币资金，还包括项目需 要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。 如：某个项目需要投入一幢厂房，而企业恰巧 拥有一幢闲置不用的厂房，因此不需外购或外 租，则这幢厂房的变现价值（不是账面价值） 也是本投资项目的现金流量。
• （2）整个寿命期：包括筹建、设计、施工、 正式投产使用——报废。正式投产使用前的期 间是建设期，投产使用之后至报废是经营期， 报废的那年年末又称终结点。