•法律、会计、审计等监管 要求比较宽松，使发行时间和成本减少； –与国债债权筹资相比，ADR较少受企业规模、信誉、融 资成本等的限制，可获得永久性的发展资金； –ADR可以直接进入美国证券市场流通，加强了证券的流 动性； –ADR对投资者来说，可扩大投资组合，分散投资风险
4.国际金融市场的构成类型
• 按照资金融通期限的长短
–国际货币市场和国际资本市场。
• 按照经营业务的种类
–资金市场、外汇市场、证券市场和黄金市场。
• 按照金融资产交割的方式
–现货市场、期货市场和期权市场。
• 按照交易对象所在区域和交易币种
–在岸市场和离岸市场。离岸市场是目前最主要的国际金融市场 –在岸金融市场：居民与非居民 –离岸金融市场（off-shore)：是指能使可以自由兑换的货币在 发行国境外交易的场所，市场上的金融活动不受任何国家金融 当局控制，其资金的借贷或供求双方都不是本国居民，即非居 民对非居民，以欧洲货币市场为代表。
– 中长期贷款是指期限在1年以上至10年左右的贷款。
• 欧洲中长期贷款的特点：
– 必须签订贷款协议。
– 利率确定灵活。通常以伦敦银行同业拆放利率（London InterBank Offered Rate,简称LIBOR）为基础，再加上一个加息率 （Margin或Spread）来计算的。
– 联合贷款，即银团贷款。
§7.1 国际金融市场形成与构成
• 国际金融市场
–狭义的概念，仅指国际间进行国际资金借贷与资本交 易的场所，因此亦称国际资金市场，包括短期资金市 场（货币市场）和长期资金市场（资本市场）； –广义的概念，指从事各种国际金融业务活动的场所， 既包括国际资金市场，也包括外汇市场、黄金市场、 衍生金融市场和离岸金融市场。
– 欧洲宽松的货币政策刺激其它欧洲货币的涌现 – 70 年代石油的两次大幅提价获得的石油美元也大大促进了这一市 场的发展 – 大发展：受益于欧洲货币市场自身的内在优势特点
米兰银行在创造欧洲美元市场中的作用
• 1955年，英国实行紧缩银根的货币政策，商业银行向央行借 款利率达到战后最高的4.5%。银行存款利率和国库券利率之 间差距扩大，导致商业银行存款急剧下降。 • 米兰银行(英国早期一家主要银行）将30天的美元存款利率提 高到1.875%，这比美国Q条例规定的最大利率限度高出0.875%。 米兰银行卖出手中美元获得英镑，然后在远期市场以2.125% 的远期溢价买回这些美元。
–银行同业拆借利率（LIBOR，London Inter-Bank Offered Rate）
–短期票据市场
• 短期国债、大额CD、银行承兑汇票、商业承兑汇票
–贴现市场
• 未到期的信用票据，以贴现方式进行交易 • 国库券、商业票据、公司票据
2.国际资本市场
• 一年以上的中长期资金市场，利率可以固定或者 浮动，一般以LIBOR加上一个附加利率
欧佩克国家把石油美元 存入美国和欧洲银行或 投资于美欧金融市场
石油美元
美国和欧洲银行把石油美元 借给第三世界或 其他工业国家借款人
石油美元 欧洲美元市场
石油美元
工业国家和第三世界国家 债务人偿还债务本息
3.欧洲货币市场的特点
• “欧洲”不是地理意义的欧洲，它市场范围广，不受地理限制。 • 交易规模巨大、交易品种、币种繁多，金融创新及其活跃。 • 具有独特的利率结构，成本低，效率高。以伦敦银行同业拆借利率 LIBOR为基础。
（4）其他融资来源
• 平行贷款：指不同国家的两个跨国公司，各自拥有设在对 方所在国的子公司，这两家公司分别给对方所在国的子公 司以同等数量的贷款，而各子公司同时分别得到以所在国 货币计算的同等数量的资金的一种贷款方法。
• 欧洲货币市场的消极作用
– 国际金融市场变得更加脆弱，导致国际金融市场动荡 – 使外汇投机增加，对外汇市场产生重大影响 – 破坏了各国金融政策的推行 – 加剧了世界性的通货膨胀
§7.3 主要市场介绍
1.国际货币市场:以短期金融工具为媒介进行的期限 在一年以内的融资活动交易市场。
–短期信贷市场：
• 银行对政府和工商企业的信贷 • 银行同业拆放市场（inter-bank market）
第7章 国际金融市场与国际金融创新
熊猫债券坐上奔驰快车? 信号意义大于实际意义
自2009年起就停滞的熊猫债有了新动静。1月21日，有媒体报道 称，梅赛德斯-奔驰（中国）的外方母公司德国戴姆勒股份公司（下 称“戴姆勒”）拟在中国发行人民币债券。这种外国机构在华发行的 人民币债券俗称为熊猫债券。如若成功发行，戴姆勒则成为2009年之 后的第一只熊猫债券发行企业，并将成为首家在中国发债的境外非金 融企业。 北京大学经济学院金融系副主任吕随启对《中国经济周刊》记 者表示，戴姆勒发行熊猫债券是企业的一种融资行为，由于戴姆勒公 司是一个业绩不错的公司，对于中国的金融机构而言，是一个很好的 投资机会。同时，奔驰公司也利用了中国的优质资金在中国完成战略 调整。对于奔驰公司和中国的金融机构而言实现了双赢。
• 居民与非居民之间或非居民相互之间进行金融资产与衍生金 融工具交易的场所或营运网络。
国内投资者 或存款者 国外投资者 或存款者
国内借款者
国外借款者
2.国际金融市场的发展历程
• 萌芽阶段
– 荷兰阿姆斯特丹(国际清算中心)
• 形成：
– 17世纪的伦敦：1694年成立英格兰银行，到19世纪，苏黎世、巴 黎、米兰及法兰克福和纽约等
• 1927年，JP摩根首先发明了存托凭证（Depositary Receipts，DR），以方便美国人投资英国零售商 Selfridge的股票。当时，英国法律禁止本国企业在海外 登记上市，英国企业为了获得国际资本，便引入了存托凭 证这一金融工具。 • 具体做法是，由美国一家商业银行作为存托人（或存托银 行，Depositary Bank），Selfridge公司把股票存于该银 行的英国海外托管银行（一般由存托银行的海外分支机构 承担），该存托银行便在美国发行代表该公司股票的可流 通票证。DR实际上是境外公司存托股票（Depositary Shares）的替代证券，本质上仍然是股票。
• 产生：前身是欧洲美元：
– 1950年苏联、东欧在美国存款转存伦敦（因为朝鲜战争），伦敦 各银行接受并放贷 – 英镑危机（1957年）促使各银行接受并贷放美元
• 发展
– 美国国内金融法规的管制刺激欧洲美元发展
• 美国的跨国银行与跨国公司逃避美国金融法令的管制（ Q 项条例、 M 项条例和利息平衡税）；美国的国际收支赤字；美国政府的放纵态 度
（3）国际股票融资
• 外国股票：
– 在当地以当地货币发行并在当地上市交易的股票（如中国在香港 的H股，在新加坡的S股）
• 股票存托凭证（Depositary Receipts，DR）
– 指某国上市公司为使其股份在外国流动，将一定数额的股票委托 某一中介机构（银行）保管，再由保管机构通知国外的存托银行 在当地发行代表该股的一种替代证券。（ADR）
– 有的贷款需要由借款方的官方机构或政府担保。
（2）中长期证券市场
• 指从事股票、公司债券和国家公债券等有价证券 交易的场所，包括国际股票市场和国际债券市场。
• 国际债券市场
1.外国债券和欧洲债券
• 外国债券：是发行者在某外国的金融市场上通过该国的金融机 构发行的以该国货币为面额并主要由该国居民购买的债券。 “扬基债券”（Yankee Bond） • 欧洲债券：是发行者在债券面值货币发行国以外国家的金融市 场上发行的债券。是目前最大的国际债券市场。
–国际债券的发行以欧元和美元为主，其中欧元约占一 半份额。
欧洲债券
• 欧洲债券市场的特点
–市场容量大 –自由和灵活
–发行费用和利息成本比较低
–免缴税款和不记名
–安全
–债券种类和货币选择性强 –流动性强，容易转手兑现。
联合利华再发3亿“点心债”
• 人民币点心债（Dim Sun Bonds）是指各类机构在香港发 行及交易、以人民币为计价单位的债券总和。由于初期单 笔发行规模较小，被市场称为“点心债”。 • 全球第二大日用消费品巨头联合利华三年后再探人民币融 资市场。外媒引述消息人士的话称，其已完成其离岸人民 币债券再融资计划，成功发行人民币3亿元这种俗称“点 心债”的债券，并获得5.7倍超额认购。联合利华这批3年 期点心债，按票面值平价发行，票息及收实际收益率均为 2.95%。该批债券获穆迪(Moody's)初步"A1"评级及标准普 尔(Standard & Poor's)初步"A+"评级，承销商为汇丰 （B&D）和瑞银。
–银行贷款：
• 为无约束的贷款，对于数额较大的，采用所谓银团或辛迪加贷 款
–银团贷款（辛迪加贷款）：
• 由一家牵头行（收取牵头费）和若干家做管理行和参与行，共 同对大额长期的贷款提供贷款
欧洲银行信贷市场
• 欧洲银行信贷市场的国际信贷业务：短期信贷和中长期信 贷。
– 短期资金借贷的期限最长不超过1年 ，该市场参加者多为大银行 和企业机构。
• 米兰银行获得英镑的花费4%，比向央行拆借利率低0.5%。
• 英格兰银行要求米兰银行进行解释，米兰银行称“我们所吸 收的美元存款时通过正常的商业渠道取得的”。
石油美元（Oil-dollar)
• 中东地区美元回流（Petrodollar Recycling) 石油 各石油进口国把美元汇往 欧佩克国家出口石油 欧佩克国家用于支付石油进口 石油美元 美元
• 很少受到市场所在国金融和外汇法规的约束，调拨方便，选择自由。 利率
国内贷款利率 欧洲货币贷款利率
欧洲货币存款利率 国内存款利率
4、欧洲货币市场的作用和影响
• 欧洲货币市场的积极作用
– 国际金融市场联系更紧密，促进生产、市场和资本的国际化 – 促进了一些国家的经济发展 – 促进了国际贸易和国际投资活动的开展 – 帮助一些国家解决国际收支逆差（90%以上）