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投资决策及其评估


2020/8/10
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项目评估的基本方法:NPV法
贴现率discount rate
资本的机会成本(门坎回报率) Required return: expected return
2020/8/10
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项目评估的基本方法:NPV法
贴现率discount rate
注意两个容易犯的错误
无风险利率作为贴现率 借款利率作为贴现率 项目视为: all-equity
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项目评估的基本方法:NPV法
项目现金流估计的主要原则
忘记沉没成本
相关成本和不相关成本 沉没: 不相关的过去时
共同成本的分配: 一个误区
新增共同成本和分配的共同成本
企业战略
协同效应(synergy)
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项目评估的基本方法:NPV法
项目现金流估计的技术方法
one old mechine one newmechine
500
1000
0
6000
2*750=1000 1*1000=1000
1000/0.1=10060000+1000/0.1=16000
PV of operating cost of two mechine
26000
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投资决策: 项目的优选
确定性等量法
注重项目的不确定性(风险) 调整变量的确定性等量价值
风险调整的主观性
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项目分析
概率分析
预期现金流的概率分布
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设备投资和生产能力的布局
annual output per mechine
two new mechine 750
capital cost per mechine operating cost per mechine
6000 1*750=1500
PV of operating cost per mechine 6000+750/0.1=13500
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Event study: NPV的测定
基于市场的观点:market-based
市场反应和投资评价 企业新项目实施的市场反应 如果新项目NPV为正,意味着新项目为企业
创造了新价值,市场表现积极反应 如果新项目NPV为负,意味着新项目损害了
企业价值,市场表现消极反应
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投资决策及评估
谢军会计学博士、教授
(xiejun@) 华南师范大学经济与管理学院会计系主任
佛山塑料集团股份有限公司独立董事 广东银禧科技股份有限公司独立董事 广东塑料交易所股份有限公司独立董事
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项目评估的基本方法:NPV法
净现值 (NPV) NPV=∑CFi/(1+ri)i
premium
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企业价值的评估
企业价值:资产价值+成长性机会
Current asset in place and growth opportunity (Myers, 1977)
MM(1961)
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IM&C’s Guano Project
Revised projections ($1000s) reflecting inflation
投资决策与融资决策的分离法则
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项目评估的基本方法:NPV法
贴现率discount rate
投资决策与融资决策的分离法则
投资NPV 融资(借款)NPV:股东与贷款人的利
益分配
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项目评估的基本方法:NPV法
贴现率的期限结构
DFi>DFi+1 安全的一元钱比风险的一元钱更值钱 明天(今天)的一元钱比后天(明天)的一元钱
Year
Machine 1 2 3 4 PV@6% EAC
A
15 5 5 5 28.37
10.61
B
10 6 6
21.00
11.45
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Timing
Even projects with positive NPV may be more valuable if deferred.
视同租入(租金成本)和租出(租赁收益)
Case3: 替代旧资产和替换周期的选择
等价年均现值
比较新旧资产之间的等价年均现值
旧资产的处置:残值收入
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内含报酬率(IRR)法
NPV
n t 0
E(CFt ) (1 r)t
0
r IRR
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项目评估的其他方法
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项目评估的基本方法:NPV法
资本预算的风险贴现率:
项目风险的评估: 项目风险等级
风险等级和调整贴现率 债券的信用评级 只考虑系统风险:
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项目评估的基本方法:NPV法
资本预算的风险贴现率
项目(或资产)的选择和判断
企业: WACC
MM定理:资本成本和资本结构 税盾收益的考虑
NPV if harvested in year 1 64.4 58.5 1.10
Harvest Year
01
2
345
NPV ($1000s) 50 58.5 64.0 67.2 68.3 67.9
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Timing
比较各期收获NPV的现值,选择其中现值最大 作为最优收获时间
=项目现值(价值)-项目投资成本 CFi:项目现金流的期望值 r: 贴现率(资本的机会成本)
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项目评估的基本方法:NPV法
NPV法则
如果NPV>0,意味着项目能够获取大于资 本机会成本的回报;如果NPV<0,意味着 项目回报不能补偿资本的机会成本。
接受NPV为正的投资项目 接受回报率超出资本机会成本的投资项目
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Source of value creation
Value creation
Competition advantage
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Industry attractiveness
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Value creation
管理主义(managerialism)的失误
Hubris (Roll, 1986) Winner’s curse and acquisition
更值钱
arbitrage
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项目评估的基本方法:NPV法
项目现金流估计的主要原则
边际(或增量)法则
执行项目和不执行项目的现金流差异
Working capital的计入 包括机会成本
投入资源的市场价格 “进行投资”和”放弃投资”的比较
不支付现金的资源: no free lunch
year NPV PV(NPV)
harvest year
0
1
2
3
4
5
50 64.4 77.5 89.4 100 109.4
50 58.54545 64.04959 67.16754 68.30135 67.92879
第4年末收获的NPV现值最大,因此最佳收获 时间为第4年年末
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01
2
34 5
Net FV($1000s) 50 64.4 77.5 89.4 100 109.4
% changein value
28.8 20.3 15.4 11.9 9.4
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Timing
Example - continued
You may harvest a set of trees at anytime over the next 5 years. Given the FV of delaying the harvest, which harvest date maximizes current NPV?
互斥项目的选择
NPV标准
Case1: 投资的最佳时机(时间)
选择: do it now, or wait
PV of future NPV
Real option: timing
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投资决策: 项目的优选
Case2: 长期与短期资产的选择
等价年均成本
视同租赁
等价年均现值
The actual NPV is then the current value of some future value of the deferred project.
Current
NPV
Net
future value as (1 r)t
of
date t
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Timing
Example
Equivalent annual cost = present value of costs annuity factor
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Equivalent Annual Cost
Example
Given the following costs of operating two machines and a 6% cost of capital, select the lower cost machine using equivalent annual cost method.
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