2006年4月，高盛和鼎晖投资联手收购双汇；
2005年，高盛投资雨润食品、无锡尚德，二者先后在香 港联交所、纽交所上市；
2002年，摩根士丹利旗下的私人股权投资部门向蒙牛投 入 2600 万美元，2004 年蒙牛上市，股权增值5倍；
2005年，摩根斯坦利联合鼎晖投资山东山水水泥集团； 2006年，联合IFC投资海螺水泥，出资超过1亿美金；
私募股权基金理论用及实务 解说简
内容提要
❖ 概念、起源和发展 ❖ 设立和运营 ❖ 投资实务 ❖ 投资后管理实务 ❖ 投资退出实务
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（一）私募股权基金概况
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私募股权基金概念
❖ 私募
非公开募集，人数有限
❖ 股权投资 投资股权、债权或其他权益资产
产权收购 融资租赁
❖ 附股权条款的融资结构
可转换债 优先股 夹层贷款
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现状一:专业细分
基金类型 基金品种
投资方向
创投基金
种子期（seed capital）
基金 初创期(start-up)基金 成长期(expansion)基金 Pre-IPO基金
购并重组 基金
MBO基金 LBO基金 重组基金
80
Buyout占全部PE投资的比例
60
Buyout投资总额
70
全球并购投资总额及占 50
60
全部PE投资的比例
40
50
40
30 30
20 20
10
10
0
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
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外资PE收购中国上市公司股权的成功案例
新桥收购深发展 (000001)
❖ 基金
集合理财，委托保管，委托投资
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【美国联邦银行业监管条例】
私募股权基金
❖ 筹资对象限于非公众的“合格投资者” ❖ 限于投资公司的股权、资产或者其他权益，并且将
在未来出售或处置； ❖ 不直接经营任何商业/工业业务； ❖ 任何一家股东在基金中的份额不超过25%； ❖ 最长持续期限不超过15年； ❖ 并非出于规避金融控股监管条例或者其它商人银行
主要投资中小型、未上市的 成长企业
以收购成熟企业为主，单体 投资规模通常很大
投资风格
分散投资 参股为主
控股收购 或参股
风险收 益特征
主要代表
高风险 高收益
高盛、摩根斯 坦利、IDG、软
银、红杉
风险收益 中等
高盛、美林、 凯雷、KKR、黑
石、华平
资产类 基金
基础设施基金 房地产投资基金 融资租赁基金
主要投资于基础设施、收租 型房地产等
主要资金来源
❖ 与股权投资期限匹配，PE要求投入的是长期资本 ❖ 目前欧美PE 60%的资金来自于银行、养老金和保险
例如美国加州公共雇员养老基金（CALIPER），其投资的PE数量 接近600家，投资额超过1000亿美元。
❖ 中国本土PE的资金主要来自于工商企业和创投公司
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2007年，CVC（花旗养老基金为其重要投资人）收购珠海 中富；
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现状三: 投资上市公司股权
❖ 并购基金占据着主导地位 ❖ 上市公司日益成为并购基金的主要投资对象
美国70%的收购标的、欧洲40%是上市公司
占全部PE 投资的比例（%） Buyout投资总额（10亿美元）
70
险
基
基
金
金
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投资方
国际投行PE在中国的投资案例
投资对象
简要描述
高盛Βιβλιοθήκη 分众传媒 工商银行双汇 雨润、无锡尚德
摩根斯坦利 蒙牛、南孚电池
花旗
山水水泥、海螺水 泥
珠海中富
2004年11月，高盛携手3i向分众传媒投资3000万美元；
2005年8月，高盛旗下的私人股权公司与德国安联保险集 团、美国运通公司一起，收购了中国工商银行 10%的股 权；
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起源和发展
❖ 私募股权基金起源于创业投资
1950
1960
中小企业发展基金 创新发展基金
1970 创业投资基金
1980
1990
私募股权基金 大型并购基金
政府出资 引导私人出资 放宽银行、保险、养老 金投资限制
财政补贴 贴息贷款 股权投资
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投资条例目的而设立。
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【产业投资基金管理暂行办法 】
产业投资基金
❖ 对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务 ❖ 发行设立基金公司 ❖ 由基金公司自任基金管理人，或另行委托基金管理人 ❖ 委托基金托管人保管基金资产 ❖ 从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等 ❖ 封闭运行 ❖ 持续期限10至15年
先是以自有资金为主进行投资，发展到吸收和运作客户资金
高盛
商人银行部
不动产本金
本金
资夹技 本层术 合合投 伙伙资 基基集 金金团
资产管理部 私人股权集团
美林
机构业务 私人股权投资
摩根斯坦利
资产管理部
花旗
另类投资
另类投资
资风新基 本险兴础 合合市设 伙伙场施 基基基基 金金金金
私人股权投资
私
国
人
际
股
风
权
例1：百仕通(黑石集团)的创始人Pete Peterson和Stephen Schwarzman是前雷曼兄弟的高管，两人在雷曼时是上 下级。
例2：鼎晖投资基金的前身是中金的直接投资部。鼎晖的 创始人之一吴尚志曾任该部门的董事总经理。
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❖ 目前全球主要投行都有自己的PE部门或下属机构
主要投资方向
❖ 成长期、成熟期的企业 ❖ 收租物业
星级宾馆 办公楼 酒店式公寓 商场 停车场
❖ 基础设施
港口 仓储 机场 水务 铁路 收费公路
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主要投资方式
❖ 股权投资
增量股权---上市前私募 上市公司定向增发 存量股权--- 参股 控股收购 大宗股权转让
❖ 产权投资
高盛收购双汇 (000895)
弘毅收购中联重科 (000157)
2004年12月30日，新桥 完成对深发展A17.89% 非流通股股权的收购， 每股5元。2007年7月12 日，深发展收盘价 28.75元。
具有稳定现金流 的资产
低风险 稳定收益
麦格理、高盛
EOP、领汇、越 秀REIT
其他 PE基金
PIPE 夹层基金 问题债务基金
PIPE：上市公司定向增发 夹层基金：优先股和次级债 问题债务基金：不良债权
附带股权条款
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夹层基金：高 盛、黑石
现状二:投行加入PE管理队伍
❖ PE的管理人一般有投行从业经历