证券化的定义：按揭贷款的发行方（商业银行） 在许多情况下并不保留按揭资产，而是将按揭卖给 对其进行打包并产生证券的公司（投资银行），这 一过程被成为证券化（securitization）。
这样商业银行就把所有的房贷集中在一起，形成了 一种按揭证券（MBS），次级贷的风险也就从商 业银行转移到投资银行。
三、08年美国金融危机事件
2007年4月4日，新世纪金融公司申请破产保护。 2007年8月6日美国第十大抵押贷款服务提供商美国住宅抵押贷款投资公司 申请破产保护。 2008年9月7日美国财政部不得不宣布接管房利美公司和房地美公司。 2008年3月美国联邦储备委员会促使摩根大通银行收购了贝尔斯登。 2008年9月15日美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司申请破产保护。 2008年9月15日晚些时候，美国银行发表声明，它愿意收购美国第三大投 资银行美林公司 。 2008年9月16日美国国际集团（AIG）提供850亿美元短期紧急贷款。这意 味着美国政府出面接管了AIG。 2008年9月21日，美联储宣布：把现在只剩下最后两家投资银行，即高盛 集团和摩根士丹利两家投资银行，全部改为商业银行。 2008年10月3日布什政府签署了总额高达7000亿美元的金融救市方案。
……
……
…… 资产n 面值：1亿
投资银行
高级份额 面值：7500万 回报=6%
中级份额 面值：2000万 回报=10%
股权份额 面值：500万 回报=30%
➢ 证券化的现金 流是以所谓的 瀑布形式进行 分配的。
资产 现金流
高级份 额 中级份额
股权份额
利息现金流首先要分配给最高份额，直到这个份额受到所有 的承诺回报后，现金流才会向低一级份额进行分配。
100
ABS CDO 高级份额 的损失
0
50
100
100
33
75
100
100
67
100
100
100
100
➢ 一个更接近于真 实的次级债证券 化过程。
次级债
AAA 81%
AA 11%
A
4%
BBB 3%
BB,NR 1%
高级 ABS CDO
高级AAA 88%
低级AAA 5%
AA
3%
A
2%
BBB
1%
NR
1%
政府救援：中国政府宣布对财政和货币政策重大调 整，出台扩大内需十项举措，2010年前完成4万 亿元人民币投资项目，提振全球救市信心。
五、此次危机带给我们的启示
中国要能够有效地预防上述攻击性金融危机,首先必须严格控 制虚拟经济的非理性发展,快速压缩楼市和股市泡沫,套住国际游 资刺激实体经济的增长。套住国际游资有两种思路:一是由国际 游资短期内获得暴利向长期内正常利润转变,降低使用外资的成 本,让外资为我国经济建设服务。二是构建长期的心理预期,使外 资留在中国;其中,很重要一点是保持中国实体经济的持续增长。 其三是有计划地减持我国的外汇储备,特别减少以国债形式存在 的外汇储备,把外汇储备转化为有形资产,实现外汇的保值和增值, 并用外汇储备调控国际经济,使之有利于我国经济的可持续发展。 最后,加强跨境资本的管制,积极干预和监管短期国际游资的流入
本金现金流也是先用来偿还高级份额的本金，然后是中间份 额，最后是股权份额。但份额所收到的本金取决于资产的损 失程度。最初资产5%的损失由股权份额承担，如果损失超过 25%，中间份额将损失全部本金，高级份额也会损失一定本 金。
次级按揭
ABSs
高级份额（75%） AAA
中级份额（20%） BBB
中间份额和其他中间份额在一 起被再一次打包
四、08年金融危机对全球的影响
首先遭遇直接冲击的是与美国金融体系关联紧密的各 国金融体系，亏损和坏账不可避免。
其次是美国金融危机极大的打击了投资者信心，人们 对银行信誉和现行金融体系产生质疑，全球范围内流 动资金骤然紧缩，直接影响实体经济的增长速度。
第三是美国作为全球最大的消费型国家，一旦其消费 需求出现大规模萎缩，那些对美国消费依存度强的经 济体将失去发展动力。
中间 ABS CDO 高级AAA 62%
低级AAA 14%
AA
8%
A
6%
BBB
6%
NR
4%
CDO的CDO 高级AAA 60%
低级AAA 27%
AA
4%
A
3%
BBB
3%
NR
2%
基于以上分析，08金融危机的爆发主要归结于一下三点： 首先，美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔。从上世纪
末期开始，在货币政策宽松、资产证券化和金融衍生产品创新速度加快的 情况下，美国房地产事业得到了迅速的发展。在这一过程中，人们忽视了 资产质量，这就成为次贷危机爆发的“温床”。
二、08年金融危机产生的原因 ——次贷危机
1. 商业银行放出次级贷款 2. 商业银行把次级债卖给投资银行 3. 投资银行打包再卖给全世界
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
可以看出：02~06年房价大幅度上涨，而在07年房价开始迅速 下降。
从2000年开始，房屋贷款商纷纷 开始降低贷款标准。
增加了市场对房屋的需求，房价 开始上涨，形成房价泡沫。
投资银行购买过这些按揭证券后，就开始设计金融衍生产品，他 们也打了一个包，变成次级债券，卖给投行的大客户。就这样， 次级债就卖到了全世界。
资产抵押债券（asset-backed security，ABS）是由贷款、证 券、信用卡应收账款、按揭、飞机租用费等类似的资产现金流而 产生的证券。
资产1 资产2 资产3
随着房价的上涨，以及房屋供应 量的增加，需求开始下降。07年 房价开始下降，泡沫破裂。
结果： 随着房价的大幅度下降，买房人还不上钱，房 子也不值钱了，银行就会面临巨大的亏损。
例如： 假设有两座相邻并且结构相似的房屋，两个房屋的按揭 均为250 000美元，而且两个房屋的价值均为200 000美 元，断供房屋的拍卖价均为170 000美元。这时房屋拥 有者的最佳策略是什么？答案是每个房屋拥有者均行使 看跌期权，并随即买入邻居的房子。
一、08年金融危机的简述
此次金融危机始发于美国的次贷危机，由美国次贷危 机的发展而演化成了一场席卷全球的国际金融危机。此 次金融危机，一般认为浮现于2007年下半年，自美国次 级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价值 失去信心，引发流动性危机，导致金融危机的爆发。到 2008年，这场金融危机开始失控，并导致多家相当大型 的金融机构倒闭或被政府接管。随着金融危机的进一步 发展，又演化成全球性的实体经济危机。
ABS CDO
高级份额（75%） AAA
股权份额（5%） 无级别
中级份额（20%） BBB
股权份额（5%）
当次级债组合发生损失时，损失应从低级别份额开始承担。
举个例子：
次级债组合的损 失 10
15
20
25
ABS中间份额的损 失
25
ABS CDO 股权份额 ABS CDO 中间份额
的损失
的损失
100
2008年，美国第4 大投资银行雷曼兄弟由 于投资失利，在谈判收 购失败后宣布申请破产 保护，引发了全球金融 海啸。美国财政部和联 储局协助挽救濒临破产 的贝尔斯登，却拒绝出 手拯救雷曼兄弟的做法 惹起重大争议，市场信 心崩溃一发不可收拾， 股市也狂泻难止。
在已经遭受沉重打击的诸多机构中间，雷曼是风险资 产投资比例最高的一家（即便已经在CDO上亏损巨大，但 根据2008年度二季报它依然在加大做多CDO的仓位。）， 也是损失最为惨重的。相对而言，在同等规模的投行中， 美林证券经纪业务和资产管理业务比例很高因而相对安全； 摩根士丹利虽然在衍 生品上也亏损不少， 但是相对雷曼而言它 的资产结构明显较好； 而高盛甚至直到三季 度还在盈利。
政府救援：政府全面救市，先后投入总额超过8500亿美元 救市资金；奥巴马上台后的新政府预计还将提出新的救援 计划。
2、对中国的影响
经济规模：2008年国内生产总值246619亿元 （30100亿美元），排名全球第四。全年进出口 总额21738亿美元，贸易顺差超过2500亿美元。
危机影响：以外贸为主的出口类型制造业出现倒闭 潮。
金融工程案例分析之
08年全球金融危机解析
金融工程一班： 高千智 26120115 周子微 26120132 郑安丽 26120138 付一航 26120141
CONTENT
一、08年金融危机的简述 二、08年金融危机产生的原因——次贷危机 三、08年美国金融危机事件 四、08年金融危机对全球的影响 五、此次危机带给我们的启示
1、对美国的影响
经济规模：2008年国内生产总值139800亿美元，排名全球 第一。
危机影响：世界头号经济强国成为此次全球金融危机的“罪 魁祸首”，而美国也将经受1929年大萧条以来最严重考验。 目前已有超过20家银行破产；实体经济遭受冲击，三大车 厂通用、福特与克莱斯勒濒临破产；不少民众因次级贷和 失业问题负债累累。
然后，金融衍生品的“滥用”，拉长了金融交易链条，助长了投机。 资本证券化、次级债券等金融手段的大量运用，使得最初一元钱的贷款可 以被放大为几元、甚至十几元的金融衍生产品，从而加长了金融交易的链 条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值。
此外，美国货币政策也起到了推波助澜的作用。2001年1月至2003年6 月，美联储连续13次下调联邦基金利率。低利率促使美国民众将储蓄拿去 投资资产、银行过多发放贷款，这直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。