)2
1036.64元

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从以上计算我们可以得出以下 重要结论:
• 当市场利率高于票面利率时,债券的 市场价值低于面值，称为折价发行；
• 当市场利率等于票面利率时,债券的 市场价值等于面值，应按面值发行；
• 当市场利率低于票面利率时,债券的 市场价值高于面值，称为溢价发行。
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• [例4]某公司采用溢价20元发行为期2年、票面利率 为7%、面值1000元的债券3000万元，发行费用为60 万元，公司所得税率为33%，问该公司发行债券的 成本是多少？
为10%时，
P0
2 t 1
80 (1 10% )t
1000 (1 10% )2
965.29元
(ii)当市场利率为8%时，
P0
2 t 1
80 (1 8% )t
1000 (1 8% )2
1000元
(iii)当市场利率为6%时，
2
P0
2020/7/2t61
80 (1 6% )t
(1
1000 6%
• 是指由于筹资上的原因而给企业财务 成果带来的不确定性，是利用负债筹 资后企业投资者所负担的额外风险。
• 它主要来源于企业资金利率与负债利 率差额上的不确定性和企业的资本结 构。
• 资金成本＝无风险利率＋风险报酬率
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三、资金成本的计算：
• （一）负债成本：
• 1.长期借款成本（Rd1）： • Rd1=Ri（1-T） • 其中 Ri为借款利率，T表示公司所得税
• 投资机会成本反映了资本自然增值 观念，是一种货币时间价值观念。
• 投资机会成本一般用无风险利率表 示。
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(二)风险补偿与风险报酬率
• 风险：是指发生某种不利事件或不可意 料危险的可能性。
• 投资人对某一项目的投资如果带有一定 的风险，那么他所要求的投资回报率中 就带有风险补偿，风险补偿也称为风险 溢价或风险报酬率。
• 即企业特有风险。
• 是指企业由于自身经营及融资状况对投 资人形成的风险。
• ①经营风险：
• 又称营业风险，商业风险，是指由于生 产经营上的原因，而给企业预期的经营 收益或息税前利润带来的不确定性。
• 它主要来源于企业外部条件的变化和企
业内部的原因两全方面。
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• ②财务风险：
第四章 资本成本与杠杆原理
• 第一节 资本成本 • 第二节 杠杆原理
2020/7/26思考题
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第一节 资本成本
• 一、公司的资本成本：
• 资本成本：是公司筹集和使用资本而承 付的代价。
• 资本成本有用资费用和筹资费用两部分 构成：
• 1、用资费用。是指公司在生产经营、投 资过程中因使用资金而付出的费用。
税率。
• 由于企业利息作为财务费用从税前利润
中扣除，可以抵扣企业所得税，因此借
款成本要用借款利率Ri乘上(1-T)。
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• [例1]设A公司向银行借了一笔长期贷款，年 利率为8%，A公司的所得税率为34%，问A 公司这笔长期借款的成本是多少？若银行要 求按季度结息，则A公司的借款成本又是多 少？
P0
n t1
It (1 Ri )t
Pn (1 Ri )n
其中P0是发行净价格（等于发行价格扣除发行 成本），It表示定期按票面利率支付的利息，Pn 表示债券面值，n表示债券期限，t表示第t期。
Rd = 2020/72/26 Ri（1-T）
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• [例2]某公司按面值发行年利率为7%的 5年期债券2500万元，发行费率为2%， 所得税率为33%，试计算该债券的资本 成本。
必须考虑的因素。
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❖2、资本成本在公司投资决策中的作用。
❖（1）在利用净现值指标进行决策时， 常以资本成本作为贴现率。
❖（2）在利用内部报酬率指标进行决策 时，一般以资本成本作为基准率。
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二、资本成本的主要决定因素：
• （一）投资机会成本与无风险利率：
• 投资机会成本：是指投资人因放弃 资金使用而减少的收益。
Rd 2
Ri (1 T ) 1 F
7% (1 33% ) 1 2%
4.79%
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• [例3]某股份有限公司拟发行面值为1000元， 年利率为8%，期限为2年的债券。试计算该债 券在下列市场利率下的发行价格： 市场利率 为(i)10%(ii)8% (iii) 6%。 (i)当市场利率
• Rd1=Ri（1-T）=8%（1-34%）= 5.28% • 若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，
再求资本成本。
• Rd1=Ri （ 1-T ） =[ （ 1+i/m ） m-1] （ 1-T ） =[（1+8%/4）4-1]（1-34%）=5.43%
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2.长期债券成本(Rd2)：
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投资者承担的风险包括市场风险 和非市场风险两部分。
• １.市场风险： 是指由于经济周期、利 率、汇率以及政治、军事等种种非企业 因素而使证券市场价格波动，形成投资 人持有的金融资产价格下跌以及资本损 失的风险，一般不能通过分散化投资而 降低或消除。
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２.非市场风险
• 2、筹资费用。是指公司在筹措资金过程
中为获取资金而付出的费用。
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• 从投资人的角度看，它表示投资机会成 本和投资风险相适应的回报率；
• 从筹资人的角度看表示公司为取得资金 必须支付的价格。
• 公司的资本成本即指公司为取得所需资 金而付出的代价，主要包括支付给股东 的股利和支付给长期债权人的利息及筹 资费用。
• (1)债券发行价格与债券面值相等时， 计算债券资本成本只需考虑债券利率 Ri、税率T和发行成本费率F三个因素， 此时：
Rd 2
Ri (1 T ) 1 F
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• (2)债券发行价格与债券面值不等时，应 首先确定债券的收益率，债券收益率Ri 由公式计算，然后债券收益率Ri，再乘 以（1-T），得出债券的资本成本：
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公司资金来源
负债资金
自有资金
资金成本
负债成本——长期债权人的利息
股东权益成本——股利
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*资本成本的作用
❖1、资本成本在公司筹资决策中的作用。 ❖（1）资本成本是影响筹资总额的一个
重要因素。 ❖（2）资本成本是选择资金来源的依据。 ❖（3）资本成本是选择筹资方式的标准。 ❖（4）资本成本是确定最优资本结构所