10年期息票利率为6%的债券，当收益率为10%时，其 市场价格为75.0756元，如果市场收益率下跌为9%，其新的 价格为80.4881元，相对升幅为7.2094%；如果市场收益率 再降为8%，则新的价格为86.4097元，这次1%的利率下跌 ，价格的相对升幅变为：7.3571%。
6
（二）再投资风险（reinvestment risk）
其它期权，如转换权或交换权，对利率的敏感性可能 小于赎回权，但利率仍然会影响债券的价格。
5
4、收益率曲线与利率风险
有些债券在发行时，收益率曲线处于较高的位置，而有 的债券在发行或交易时，市场收益率曲线处于较低的位置。 债券价格的敏感性是：当收益率曲线较高时，债券的价格敏 感性小；而收益率曲线较低的债券价格敏感性较大。
2
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 1、债券期限与利率风险
假设所有其它因素相同，债券价格对利率的敏感性将 与债券的期限呈正比。
如果息票利率为5%的20年期的平价债券，如果市场 利率上涨为6%，则其价格将下降为88.4426元，下降 11.5574%；
如果息票利率为5%的平价债券的期限仅为10年，而 不是20年时，其价格仅下降为92.5613元，下降幅度为 7.4387%，
11
（七）流动性风险（liquidity risk） 流动性风险：变现能力风险。 持有到期，不需要考虑。
12
违约风险（Default Risk）是债券债务人无法按期足额 还清本息的可能性，传统的信用风险指的就是这一含义。
在债券违约时，根据清算的结果，可能还有一部分损失 能够获得补偿，获得补偿的比例称为清偿比例（Recovery
从债券投资中收到的现金流通常被用来再投资； 从投资中获得的收入被称为利息的利息，其多少依赖于 再投资时的利率水平和再投资策略； 按照既定策略进行投资时，由市场利率变动导致收益率 波动的风险被称为再投资风险。 零息债券可避免再投资风险。 再投资风险是其中现金流再投资时利率下降的风险。再 投资风险与价格风险恰好相反，可以基于此设计免疫策略。
Rate） 另一方面，违约可能给投资者带来的损失占全部投资额
的比例则称为违约比例（Default Rate）。
13
三、利率风险分析
（一）利率期限结构 1、即期利率和远期利率
即期利率（spot interest rate）定义为从当前开始计算并持 续n年期限的投资的到期收益率。这里所考虑的投资是中间没 有支付的，所以n年即期利率实际上就是指n年期零息票收益 率（zero-coupon yield）。
根据假定的利率期限结构对不同到期日债券进行换算时 ，实际收益率变动对假定情况的偏离会导致收益率曲线风险 或到期日风险。
10
（六）通货膨胀风险（inflation risk）或 购买力风险（purchasing risk）
通货膨胀是指由通胀引起的证券现金流按购买力衡量的 价值变化。
除了通胀调整证券、可调整利率或浮动利率债券外，其 他证券都使得投资者暴露在通胀风险之下，因为发行人承诺 的利率在存续期内是固定的。
债券的风险分析
一、债券风险的主要类型 二、债券的信用风险 三、债券的利率风险
一、债券风险的主要类型
（一）市场风险（market risk）或利率风险（interest risk） 由市场利率变动造成投资收益变化的风险被称为利率风
险或市场风险：价格风险和再投资风险。
由市场利率变动带来的债券价格波动被称为价格风险
固定收益证券的价格与市场利率呈反向变动。
利率风险用价格变动百分比（Approximate Percentage Price Change）来表示，是指当市场利率变动1%时，债券 价格变动的百分数。
对于计划持有固定收益证券到期的投资而言，不必关心 到期之前债券的价格变化；
对于到期日之前可能不得不出售债券的投资者而言，利 率上升意味着债券价格下跌，带来资本利得的损失。
收益率曲线是指在某一时点上不同期限的无风险债券 （如美国政府债券）的收益率。由于其它债券都将以无风险 债券收益率为基础进行交易，所以不同时点上的收益曲线可 以用于估计当时的市场要求收益。
在很多情况下，某个特定到期日的债券会被另一种到期 日不同的债券所替代，此时要针对两种债券的不同利率风险 进行某种调整。
4
3、嵌入期权与利率风险
债券中可能含有各式各样的期权，这些期权本身是对 发行人或债券持有人有价值的。期权的价值也必须在债券 的价格中得到体现。
不同的期权对利率的敏感性不同，比如赎回权的价值 随利率下降而升值、随利率的上涨而贬值。相对于同条件 的无期权债券，有赎回权的债券在利率下跌时，其涨价的 幅度以及利率上涨时其跌价的幅度都要小一些。
7
（三）时间风险（timing risk）或 提前赎回风险（call risk）
提前赎回风险表现在： 1、可赎回债券的现金流模式是不确定的； 2、当利率下降，发行人提前赎回债券时，投资者会暴露
在再投资风险之下； 3、债券的升值潜力将减小，可赎回债券的价格不可能高
于债券的赎回价格。
另一种时间风险：提前偿还风险（prepayment risk） ，原理一致。
8
（四）信用风险（credit risk）或 违约风险（default risk）
固定收益证券发行人可能违约的风险，即发行人不能及 时偿还本金和利息。
信用风险通过专业评级机构，例如穆迪、标准普尔和惠 誉等，对证券质量的评级来衡量。
9
（五）收益率曲线风险（yield-curve risk）或 到期日风险（maturity risk）
3
2、息票利率与利率风险
债券价格还与债券的息票利率呈反比关系，即息票利 率越高，价格对利率的敏感性越小；息票利率越低，价格 对利率的敏感性越大。
例如一面值为1000元、10年期、息票利率为8%、半 年付息一次，到期收益率为8%的平价债券，其当前价格 应为1000元。假如市场要求收益率从8％下降到6％和4％ ，或者上涨到10％、12％，则其价格相应如下表：
远期利率（forward interest rate）是由当前即期利率隐含的 将来某一期限的收益率。
2、 利率期限结构与收益率曲线
对于信用品质相同的债券，到期收益率随到期日的不 同而不同，两者之间的关系称为利率期限结构 （Term Structure of Interest Rate） 。