175 170 165 160 155 150 145 140 135
17H1
NCM
LFP
17H2
18H1
18H2
资料来源：公司公告、工信部、平安证券研究所
32.5% 34.1% 2018年
19H1
盈利能力与性能
售价下降行业盈利能力下降：动力 电池售价持续下降，历史四年均价 年降幅度达到15-20%；以宁德时代 年报数据估算，2018年动力电池出 货均价为1150元/kwh，同比下降 18.2%；动力电池单价较14年累计下 降60.3%。预计售价未来三年年均降 幅10-15%，并在2021年达到700元 /kwh级别；行业毛利率将低于30%。
电池盈利能力分布：动力电池产品 盈利能力主要集中于电芯生产环节， 相比之下电池成组环节盈利能力较 低。东方精工（北京普莱德）数据 显示，成组环节毛利率在17/18年 为18.05%/10.74%，显著低于电芯 环节25-30%的毛利率水平。
动力电池-行业总览
120
100
80
60
40
20
3.7
0 2014年
1,150
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
950 2019E
资料来源：公司公告、GGII、平安证券研究所
870 2020E
750 2021E
行业判断
出货量：预计2019/2020年国内动 力电池装机达到70/110Gwh，复合 增速40%；2020年国内动力电池市 场规模或将达到950亿元。 价格与盈利能力：预计动力电池成 组后均价未来三年年均下降1015%，2021年达到700-750元/kwh。 电池环节盈利能力继续下行，行业 毛利率将低于30%。 技术体系：国家补贴对技术路线选 择影响趋弱，但是高能量密度、高 续航里程仍是主流车型需求，预计 三元高镍化仍将持续。新能源车安 全事故频发引监管部门关注，安全 属性强的细分技术路线值得关注， 如软包封装、单晶正极。封装方面 软包市占率有望在2020年超过 20%，后续与方形铝壳并立。
动力工厂 加总估算
动力工厂 加总估算
25 21.26
20
20.75
出货量（Gwh）
15
10
7.39
5
0
宁德时代
松下电器
LGC
资料来源：公司公告、SNE、GGII、平安证券研究所
3.68 AESC
2.97 SDI
海外概览
海外动力电池业务仍亏损：根据 LGC、SDI等企业年报数据显示， 其海外动力电池业务均未盈利。 松下年报中认为“低估动力电池 业务增长带来的风险，未来将缩 减投资规模提升盈利能力”。
动力电池电芯Cell
动力电池模组Module
环节拆分
动力电池产品环节：动力电池生产 环节主要分为电芯Cell、模组 Module、电池系统/电池包Pack三 个层级。一般电池生产企业均以电 池包形式出货，市场也存在部分整 车厂扶持的独立电池成组企业，如 合肥华霆（江淮体系）、北京普莱 德（北汽体系）。
方形 74.1%
软包动力电池
2017年国内动力电池封装路线
软包 13.0%
圆柱 28.1%
方形 58.9%
圆柱动力电池
资料来源：GGII、平安证券研究所
行业分析
方形动力电池：2018年国内动力电池第 一大封装形式，市占率74.1%；国内代 表企业为宁德时代、比亚迪，海外典型 三星SDI。核心优势：高成组效率、大 单体电芯、BMS简单。
国内动力电池装机量预测（Gwh）
16.5
28.6
36.4
56.9
2015年
2016年
2017年
2018年
70.0 2019E
110.0 2020E
动力电池售价变动预测（元/kwh）
3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000
500 0
2,894
2,277
2,056
1,406
电动车产业链全景图——电池材料篇
2019年7月
新能源汽车产业链分解
新能源汽车产业链
新能源汽车产业链根据生产环节和 生命周期，可分为四大部分：
上游-资源：主要由金属资源锂矿 （天齐锂业）、钴矿（华友钴业）、 稀土矿产类等企业组成。
中游-三电：主要由电池材料（杉 杉股份、恩捷股份）、电池（宁德 时代）、电机（方正电机）、电控 （汇川技术）等环节组成。本文主 要对电池及材料环节进行分析。
动力电池-行业盈利能力与产品性能
动力电池行业盈利能力持续下降（毛利率）
60%
51.0%
50%
40%
30%
20%
23.7%
10%
0% 2014年
48.7% 41.4%
宁德时代
国轩高科
48.7%
44.8%
39.8% 35.3%
2015年
2016年
2017年
动力电池产品能量密度持续提升（单位：wh/kg）
性能持续提升：2019年发布新车型 中纯电乘用车用三元动力电池组能 量密度超过170wh/kg，客车用磷酸 铁锂电池组能量密度达到 161wh/kg；2020年动力电池系统能 量密度或突破200wh/kg。
动力电池-封装技术路线差异

方形动力电池
2018年国内动力电池封装路线
圆柱 12.5% 软包 13.5%
下游-整车生产与销售：主要由主 机厂、批发零售体系组成。
后市场-汽车充电、运营、报废回 收：主要由充电桩制造与运营（特 锐德）、整车运营（曹操专车）、 电池回收（格林美）等企业构成。
中游-电池与材料
动力电池篇 电池材料篇
目录 C O N T E N T S
动力电池-行业环节拆分
动力电池系统PACK
海外动力电池供给整体不足，业 务竞争白热化：奔驰EQC、奥迪 E-tron因LGC动力电池供应量不 足缩减整车量产计划，SDI也因 供应计划与大众汽车不符下调供 货目标。大众汽车引入SKI作为 北美地区电池合作企业，LGC就 大众汽车与SKI合作事项威胁断 供，并向SKI发起专利诉讼。动 力电池行业竞争逐渐白热化。
动力电池-放眼海外
企业 松下 LGC
18年营业收入
407亿元 （6717亿日元）
108亿元 【18599亿韩元】
SDI
63亿元 【10810亿韩元】
18年营业利润
6.4亿元 （105亿日元）
-2.8亿元 【-489亿韩元】
-8.7亿元 【-1504亿韩元】
备注
能源事业部 日本财年 17Q4-18Q3
软包动力电池：2018年国内动力电池第 二大封装形式，市占率13.5%；国内代 表企业为孚能科技，海外典型企业为 LGC、SKI。核心优势：高安全性、电芯 设计灵活、高单体密度。