人力资源服务行业品牌企业人瑞人才调研分析报告
1. 人瑞人才：中国最大的灵活用工企业，连续两年收入翻倍增长 (6)
1.1. 公司是中国最大的灵活用工企业，主要服务新经济行业新兴公司 (6)
1.2. 管理层高度持股，创始人在人资领域屡创下赫赫战功 (7)
1.3. 灵活用工业务占比高，收入占比高达95%，毛利占比84.3% (8)
1.4. 灵活用工推动公司调整后业绩持续高增长，19H1同比大增170% (9)
1.5. 未来计划：下沉三四线+完善技术+推动并购+布局海外 (10)
2. 灵活用工模式赋能呼叫中心大有可为，公司中长期成长潜力大 (12)
2.1. 中国灵活用工市场尚为蓝海市场，渗透率远低于海外成熟国家 (12)
2.2. 灵活用工助力中国呼叫中心市场转型发展 (15)
2.2.1. 中国呼叫中心发展潜力巨大，18年坐席规模达228万个 (15)
2.2.2. 灵活用工模式为多数企业运营呼叫中心的最佳途径之一 (16)
3. IT系统筑高壁垒迎逆势成长，抢占新经济赛道推动高增速延续 (18)
3.1. 技术赋能：一体化HR生态系统，招聘效率远超业内平均 (19)
3.2. 早期切入新经济企业伴其成长，高续约率构筑公司收入增长基石 (21)
3.3. 主打中低层岗位市场，call center及信息验证岗位推动成长 (23)
4. 投资建议：灵活用工推动业绩高增，12个月目标价48.50港元 (26)
4.1. 盈利预测：预计公司2019-20年调整后业绩为1.34亿元/2.84亿元 (26)
4.2. 投资建议：12月目标价48.50港元，对应2020年23.5倍PE (30)
5. 风险提示 (30)
图1：人瑞的合作企业 (6)
图2：公司股权架构：总裁张建国先生持股41.2%，一致行动人持股较集中 (7)
图3：19H1灵活用工占营收95%（百万元） (8)
图4：19H1公司各业务的营收占比 (8)
图5：公司各业务毛利率:19H1灵工毛利9.56% (8)
图6：2019H1灵工业务占公司毛利84.5% (8)
图7：人瑞应收周转天数稳定于55天左右 (8)
图8：经营性现金流净额持续增长，19H1为25.21百万元 (8)
图9：剔除公平值变动，公司调整后业绩在灵活用工推动下实现高速增长，19H1大幅增长170% (9)
图10：整体净利率：科锐和万宝盛华均在5.1~5.4%，人瑞扭亏后持续提升至4.2% (10)
图11：若不考虑优先股和可转债，公司资产负载率在改善 (10)
图12：公司近年来流动比率持续改善 (10)
图13：公司未来计划：下沉三四线+完善技术+推动并购+布局海外 (11)
图14：预计至2013年，国内人力资源市场规模年复合增长率高达19.9% (12)
图15：中国人力资源市场的三大组成部分 (13)
图16：2014-2018年人力资源外包CAGR高达19.5%，预计2018-2023年CAGR达19.0% (13)
图17：2014年灵活用工在HR外包服务中占26.5% (13)
图18：2018年灵活用工在HR外包服务中占33.2% (13)
图19：中国公共劳工需求大于供给的趋势持续扩大 (14)
图20：国内18灵活用工人数128万人，未来预计持续增长 (14)
图21：18年国内有做人力资源外包的企业占比约60% (14)
图22：国内18年灵活用工的渗透率仅1%，远低于海外 (14)
图23：新经济行业扩张速度远超GDP增速 (15)
图24：新经济市场灵活用工员工人数（千人） (15)
图25：全球呼叫中心市场规模增速放缓 (16)
图26：中国呼叫中心市场规模前景巨大 (16)
图27：中国呼叫中心经营企业家数稳步上升 (16)
图28：中国呼叫中心坐席规模增速明显 (16)
图29：灵活用工模式为多数企业运营呼叫中心的最佳途径之一 (17)
图30：灵活用工人数高速增长，19H1达2.02万人 (18)
图31：深化与现有客户合作关系，客户数增长缓慢 (18)
图32：信息验证和客户服务灵工人数18年14540人 (18)
图33：公司的信息验证和客服18年占工种75% (18)
图34：公司自主研发3大系统及2大平台，形成公司独有竞争优势 (19)
图35：公司专业招聘业务同样核心依托于自有O2O系统，与传统猎头企业的模式有所差异19图36：香聘用户19H1注册人数达180万人（万人） (20)
图37：香聘活跃19H1平均活跃用户14万人（万人） (20)
图38：瑞云管理系统 (20)
图39：瑞家园平台 (20)
图40：IT技术平台优势下，公司的申请至面试转化率远高于行业平均 (21)
图41：新经济产业增速远超GDP增速 (22)
图42：预计2023年服务中国新经济灵工人数增速达24.7% (22)
图43：新经济的服务费高于平均值 (22)
图44：人瑞自新经济企业所获收益占比高，19H1达82.7% (22)
图45：中国独角兽企业数量超美国，达217家 (23)
图46：2019H1自服务的独角兽企业所获收益占比达55% (23)
图47：新经济企业灵工人数占比高，19H1达1.67万人 (23)
图48：新经济企业为人瑞的主要客户，19H1占比67.9% (23)
图49：人瑞从中低层职位所获收益高速增长 (24)
图50：预计2023年中低端岗位市场规模达1291亿元 (24)
图51：19H1呼叫中心和信息验证人数占比73.9% (24)
图52：人瑞可显著改善企业自建呼叫中心的常见问题 (24)
图53：人瑞在仅考虑呼叫中心领域的灵活用工子行业下，中长期的发展潜力同样较大 (25)
表1：人瑞发展历程 (6)
表2：人瑞人才实际控制人简历：公司总裁、运营总监、执行董事均拥有16年以上相关经验. 7表3：人瑞由于发行优先股和可转债，且公司价值持续提升，因此对公司而言公平值亏损 (9)
表4：人瑞领先灵活用工市场，2018年市场份额位居第一 (18)
表5：人瑞人才的分项业务及总营收预测 (26)
表6：人瑞人才的利润表及预测（百万元） (27)
表7：人瑞人才的资产负债表及预测（百万元） (28)
表8：人瑞人才的现金流量表及预测（百万元） (29)。