第6章 金融资产价值评估
第一节 金融资产价值评估 原则和方法
一、 金融资产价值与价格的关系


信息充分的投资者在完全竞争的市场上购买该 资产时必须支付的价格就是该项资产的价值。 信息充分、完全竞争的市场，价格才能充分的 反映价值。 现实市场的信息可能是不充分的、竞争可能是 不完全的，价格通常并不等于其价值，而是围 绕其价值波动。
二、一价原则(Law of One Price)
一价原则是指在竞争性市场上，如果两个资产的 价值是相等的，则它们的市场价格应趋于一致。 一价原则是由市场中的套利行为导致的。

1、套利

套利(Arbitrage)行为是指买进某种资产后立 即卖出以赚取价差利润的行为。当同一种资 产在两个市场上具有不同价格时，人们可以 在价格较低的市场买进该资产，在价格较高 的市场卖出该资产。当不存在交易成本或交 易成本低于两个市场的价差时，该交易即可 获利。

例6.4：某5年期企业债券的面值为100元，到期后 一次性按年利率7%还本付息。 其现值为100元，终值=100*(1+0.07*5)=135。 i=(135/100)1/5-1=6.19%。 其收益率为6.19%。
2、零息债券的价值评估

例6.5：面值100元的5年期国债的到期收益率6%，其发 行价格为： PV=100/(1+0.06)5= 74.73元； 如果该债券已发行2年，还有3年到期，市场利率维 持6%不变，其转让价格为：PV=100/(1+0.06)3=83.96元。 如果市场利率上升到7%，转让价格为： PV=100/(1+0.07)3=81.63元。 如果市场利率下降到5%，转让价格为： PV=100/(1+0.05)3=86.38元 零息债券的价格随到期时间的缩短而上升，随市场利率 的提高而下降。固定收入债券的价格在到期之前不确定。
第二节
债券价值评估
一、零息债券的价值评估

零息债券(Zero-Coupon Bond)：持有期内不支付利息， 到期才一次性还本付息的债券，又称为纯贴现债券 (Pure Discount Bond)。分为两种：

一种按面值折价销售，到期后按面值一次性支付本 金和利息； 另一种也是按面值销售，但持有到期后按面值与按 单利计算的利息的和一次性支付本息。
3、一价原则是金融资产价值评估的 最基本原则
由于套利行为的存在，具有相同价值的资产其市场价格 必然趋于一致。这一原则是金融资产价值评估的最基本 原则。如果我们在现实中观察到的价格违背了这一原则， 即等价资产的市场价格不相等，其原因不在于该原则不 存在，而是由于某种原因影响了一价原则发挥作用。这 包括： （1）这两种资产之间存在经济上的差别，它们的价格本 来就不适用一价原则； （2）市场信息不充分影响了市场效率； （3）市场竞争不充分，存在垄断或操纵价格的行为或其 他影响竞争的因素。 在运用一价原则进行金融资产价值评估时，必须注意到 这些制约因素其及影响。
1、零息债券的到期收益率
购买并持有到期所能获得的年金化收益率。 例6.3.1： 1年期国库券的面值为100元，按95%折价销售，其价格为95 元，利息=100-95=5元，其收益率=（面值-价格）/价格 =(100-95)/95=5.26%。 如果债券的期限大于1年，则需要利用现值公式计算其年 金化的收益率。 例6.3.2: 2年期国库券的面值为100元，按90%折价销售，其价格为90 元，利息=100-90=10元。其收益率可用现值公式变换后计算， 其收益率为5.41%（i=(100/90)1/2-1=5.41%）
例6.1


外汇资产在世界许多市场上都可以进行交易，在 现代国际金融体系下，不同金融市场间的交易成 本甚低，而且金融资产的转移和跨市场交易十分 便利。 如果美元对欧元汇率在伦敦市场为1:1.02，而在 纽约市场为1:1.01。套利者在纽约买进美元后立 即在伦敦市场卖出，不计交易成本可获利(1.021.01)/1.01=1%。
三、金融资产价值的比较评估及其模 型
金融资产价值的比较评估
在现实中并没有完全相同的两种资产，或者您并不知道与被评 估资产价值完全相同资产的价格。资产价值评估时，大多数情况下 只能通过能够与被评估资产的价值进行比较的资产的价格来推断被 评估资产的价值。间接应用一价原则进行资产价值的比较评估。在 进行这种比较评估时，必须注意这些资产的可比性及其差异。
金融资产价值评估模型
通过其它可比资产的价格和市场利率推断被评估资产价值的定量 分析方法称为资产价值评估模型。比如：现金流贴现法是评估具有 确定性现金流和非确定性现金流的金融资产价值的基本模型方法； 市盈率法是评估股票价值的一种相对简单的模型。
四、信息对金融资产价值评估的影响




信息影响可比资产的价格、信息影响不可比性的度量： 有效市场假说 信息对资产价格形成的影响过程包括相关信息存在， 信息获得，信息处理，判断价格走势，操作，供求变 化，价格变化。 供求相等，价格不变；供大于求时，价格上升；反之， 则下降。看多的投资者增加需求，看空的投资者增加 供给。多空力量的对比在于资金实力和观点的正确性。 大的机构投资者对市场价格走势的影响大。 根据市场价格测算的价值比一个普通分析家的估算值 更精确。市场价格逐渐成为测算价值的好方法。
2、三角套利：


三种资产之间的套利，被称为三角套利。 例：美元、欧元和日元三种货币在纽约市场均可进行交 易。假如在纽约市场美元兑欧元汇率为1:1.02, 欧元兑日 元汇率为1:120，美元兑日元汇率为1:124。如果人们用 100美元以1:124的汇率买12400日元，用12400日元以 120:1比率购买103.33欧元，再用103.33欧元以1:1.02比 率购买101.30美元。如果不考虑交易成本，则可获利 1.30美元，获利率为1.3%。注意，需要支付的交易成本 可能远远高于进行这种套利可能获得的利差。 汇率市场的应用：对于任意三种竞争性市场上可以自由 兑换的货币，只要知道其中任意两种汇率，就可知道第 三种汇率。
套利对价格的影响：纽约市场因为人们大量买进美元而 增加其美元需求，导致美元汇率上升；伦敦市场由于人 们大量卖出美元而增加了美元供给，导致美元汇率下降。 当人们竞相进行这种套利行为时，必然导致两个市场的 美元汇率趋于一致。 套利对利率的影响：如果具有同样期出资金进行套利。这种套利活动必然使等价 资产的利率趋于一致。