第二章债券发行与承销
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易水寒江雪敬奉
第一节 债券发行的基本内容
一、债券的概念及基本特征 1.概念
指债务人为筹集资金，依照合法手续向社会发行， 承诺按照约定的利率和日期支付利息，并在特定 的日期偿还本金的书面债权凭证。 2.基本特征 （1）期限较长 （2）流动性较强 （3）风险较小 优先清偿权 （4）收益较为稳定
这些信用评级机构大都是独立的私人企业，不受政府控制， 也独立于证券交易所、证券业之外。信用评级机构对投资 者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任，它 们做出的资信评级只是一种客观公正的评价，以帮助投资 者做出投资决策，评级机构对发行人提供的资料还负有绝 对保密的责任。
标准普尔公司级别 AAA 最高级别 AA 高级别 A 中上级别 BBB 中级别 BB 中下级别 B 投机级别 CCC 完全投机级别 CC 最大投机级别 C 规定盈利时付息但未
10.担保
四、债券信用评级
债券信用评级是指专业化的信用评级机构对发债人所发行 的债券到期还本付息能力和信用程度的综合评价。
目前国际上主要的信用评级机构有美国的标准普尔公司 (S&P)和穆迪投资者服务公司(Moody's)。其他的还有英国 的国际银行业和信贷分析公司( IBCA) 、日本的日本债券 研级研究 所（JBC）、加拿大债券评级公司（CBRS）、多米宁债 券评级公司（DBRS）等等。
（二）代销
是指投资银行仅作为发行人的发行代理机构，帮助 发行人尽力推销债券，在发行期结束时，如果尚有 债券没有发售完，则由发行人自行收回，投资银行 不承担任何责任。
（三）差别
1.风险承担主体不同 2.发行成本不同 3.发行主体获得资金的速度不同 4.适合主体不同
全额包销比较适合于那些筹资金额不大、知名度 不高的企业。对那些发行金额较大、资金需求急 切的公司来说，虽然发行费用较高，但能无风险 地及时筹集到全额资金，这种方法也是可行的。
五、债券承销方式 （一）包销
是指投资银行认购发行人所发行的债券，然后在 债券市场上分售给一般投资者的承销方式。
（1）全额包销 投资银行与发行人签订协议，由投资银行垫付资金， 全额购入发行人债券，然后再向一般投资者发售。
（2）余额包销 投资银行与发行人签订协议，投资银行帮助发行人 出售债券，在发行期结束时，如果债券仍有剩余， 则由承销商购入余额，伺机卖出。
二、债券发行的目的 （一）政府发行债券的目的 1.弥补财政赤字 弥补财政赤字是政府发行债券的主要目的。 2.扩大政府公共投资 3.解决临时资金需要 （二）企业发行债券的目的 1.筹集资金 2.灵活运用资金 3.降低资金成本 4.减少税收支出
5.增加企业收入 6.维持对企业的控制权 （三）金融机构发行债券的目的 1.促使负债来源多元化，增强负债的稳定性 2.获得长期资金来源 3.扩大资产业务
4.特殊国债
（二）我国国债的发行方式
1.公开招标方式 指通过投标人的直接竞价来确定发行价格（或利率）水平， 发行人将投标人的标价，自高价向低价排列，或自低利率 排到高利率，发行人从高价（或低利率）选起，直到达到 需要发行的数额为止，因此，所确定的价格恰好是供求决 定的市场价格。我国记账式国债发行采用。
余额包销比较适合于那些有筹资计划，但用款又 不是很急迫的企业。
代销比较适合于那些筹资额大、信誉好、知名度 高的企业或历史不长，前景不明朗的企业。
第二节 我国债券市场及债券发行
一、国债市场及其发行
（一）我国国债的种类
1.记账式国债 以电脑记账形式记录债权，通过无纸化方式在交易 所和银行间债券市场发行和交易。可记名、挂失、可 上市流通。
（1）以价格为标的的荷兰式招标 （2）以价格为标的的美国式招标 （3）以缴款期为标的的荷兰式招标 （4）以缴款期为标的的美国式招标 （5）以收益率为标的的荷兰式招标 （6）以收益率为标的的美国式招标
2.承购包销方式 指由发行人和承销商签订承购包销合同，合同中的有关 条款是通过双方协商确定的。目前主要用于不可上市流 通的凭证式国债的发行。
2.无记名国债 为实物国债，以实物券面的形式记录债权，在国债经 营机构和交易所发行和交易。不记名、不挂失、可上 市流通。
3.凭证式国债
以填具国债收款凭证（凭证上记载购买人姓名、 发行利率、购买金额等内容）的形式记录债权。 通过各银行储蓄网点和财政部门的国债服务部发 行和交易。可记名、可挂失、不可上市流通。
（三）我国国债的一级自营商制度
国债一级自营商是国债市场上的国债中介机构，一般由 实力比较雄厚的商业银行或证券公司组成，其主要作用 是在一级市场上投标或承购国债，同时在国债二级市场 上承担做市商义务，随时向市场提供买卖双边报价，以 保持国债二级市场的流动性。
付息
D 违约，但尚有一些残 余价值
穆迪公司级别 Aaa 最高质量 Aa 高质量 A 中上质量 Baa 中下质量 Ba 投机性因素 B 通常不值得正式投资 Caa 可能违约 Ca 高度投机性，经常违约
C 最低级
我国规定，凡是向社会公开发行的公司债券，都 要由指定的资信评级机构进行评级。目前，我国 比较有影响力的证券评级机构主要是： 中诚信证券评估有限公司 、上海新世纪资信评估 投资服务有限公司、鹏元资信评估有限公司 、大 公国际资信评估有限公司、天津中诚资信评估有 限公司等（截至2008年12月31日） 。
4.付息方式 分期付息、利随本清、利息预扣方式
5. 票面利率 期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支付方式等
6.发行价格 平价发行、溢价发行、折价发行
7.税收效应 债券的税收效应是指对债券的收益是否征税。 利息预扣税、资本税
9.发行费用 承销费、评级费、担保费、上市费、印刷费、广告费、律 师费、支付利息手续费、支付偿还本金手续费等。
三、债券发行的条件 债券发行条件是指债券发行者在以债券形式筹集资金时必 须考虑的有关因素。
1.发行金额 资金需求量、资金市场供给状况、发行人的偿债能力和信 誉、债券的种类、债券对市场的吸引力
2.期限 资金需求的性质、市场利率水平的发展趋势、流通市场的 发达程度、物价水平、投资者的投资偏好
3.偿还方式 偿还日期、偿还形式