在相对不太重要的位置上.
3 结 语
本文仅仅对于风险投资的项目评价指标体系作了 初步的分析 ,对该评价指标体系需在许多方面作进一 步的研究 ,具体可以归结为以下两个方面 :
⑴评价指标体系设计和风险企业的发展阶段之间 的关系没有讨论. 事实上 ,风险投资家对于处于不同发 展阶段的风险企业评价时的侧重点是不一样的 ,这一 点在本文中没有体现.
· 4 6 · 中原工学院学报 2002 年 第 13 卷
可以说这两位学者对于我国风险投资项目评价体 系作了开创性的研究 ,其评价指标体系简洁明了 、实用 性和可操作性都很强. 但是 ,风险投资项目评价是一个 复杂的系统工程 ,用这一套指标体系进行评价在实践 中便显得过于简单 ,因此需要进一步进行深入研究. 此 外 ,对于创业者的评价和创新技术的知识产权的情况 也应该加入评价指标体系中去 ,因为一个项目总是和 创业者联系在一起的 ,创业者素质的高低对于项目的 成功与否起着决定性的影响. 而专利技术代表着未来 的垄断利润 ,这对于风险投资的项目评价也起着至关 重要的作用.
2. 1 风险投资项目评价指标体系设计的原则 本文中风险投资项目评价指标体系的设计是本着
如下原则进行的 : ⑴系统性. 指标体系的设计要综合 、全面 ,但又要
尽量避免指标之间的复杂 、过多及交叉重复. ⑵科学性. 指标体系的设计既要科学 、合理 ,又要
客观 、务实. ⑶国际性. 指标的内容既要适合中国国情 ,又要与
在充分考察了国内外几位学者对于风险投资项目 评价指标体系的研究[4 ,5] 的基础上 ,经上述分析 ,我们 认为对于我国目前而言 ,一个实用有效的风险投资项 目评价指标体系至少应该包括对于创业者 、技术 、产 品 、市场 、财务以及项目所处的环境等几个方面 ,具体 见图 1.
2 风险投资项目评价指标体系设计
国际标准接轨 ,以便于中国的风险投资业走向国际. ⑷可操作性. 指标体系的设计不仅要在理论上行
得通 ,在实际操作上也要简单易行. ⑸前瞻性. 评价指标的设计既要立足于现在 ,能为
目前的风险投资业服务 ,也要能保持一定的超前性 ,能 为未来发展变化了的风险投资业服务. 2. 2 风险投资项目评价指标体系设计
我国台湾地区的风险投资事业一直蓬勃发展 ,从 1993 年颁布“创业投资事业管理规则”以来 ,至今成立 了 41 家创业投资公司 ,据估计总资本额已超过 200 亿 台币 (折合人民币约 50 亿元) . 1996 年香港中文大学决 策科学与企业经济系的客座教授刘常勇先生等 ,在创 投公会的帮助下 ,对台湾地区创业投资事业的发展现 状作了调查和统计 ,总结出台湾地区创业投资事业的 特点 ,经营形态和投资策略 ;同时总结出创业投资决策 程序和项目评价指标体系. 台湾的风险投资家比较关 注项目的创业者素质 、产品竞争力和投资获利性等方 面的因素. 见表 2.
图 1 风险投资的项目评价指标体系
2. 3 对于风险投资项目评价指标体系的说明 ⑴风险投资项目评价是一个复杂的系统工程 ,涉
及各方面因素 ,这二十四条指标是权衡各方面因素的 结果 ,因此都很重要.
⑵创业者的素质和管理能力是决定风险投资项目 成败与否的关键 ,因此 ,在本指标体系中把对于创业者 的评价包括个人品格 、身体健康情况 、经验与业绩和动 机与责任感等列在了第一位 ,在具体操作时应给予较 大的权重.
工程技能
7. 4
5 、管理层在企业中的利害关系
5 、财务历史
营销计划
7. 2
6 、保护投资者权力的财务条款
6 、企业所在地
财务技能
6. 4
7 、企业发展阶段
7 、增长潜力
制造技能
6. 2
8 、限制性内容
8 、进入壁垒
参考
5. 9
9 、利率或红利率
9 、投资规模
其他交易参与者
5. 0
10 、现有资本
10 ห้องสมุดไป่ตู้行业Π经验
⑵大部分指标如何取值 、权重如何确定 、如何统一 不同指标的计算量纲等等 ,需要进一步去研究.
参考文献 :
[1 ] Oliver Pfirrmann ,Udo Wapperfeld ,Joshna Lerner. Venrure Capital and New Technology Based firms :an US2Germany comparison[M] . Heidel2 berg :physica2verlg ,1997.
指 标 产品差异度 市场吸引力
管理能力 经济效益 环境影响
内 容 技术先进性 、产品实用性 、质量可靠性 市场需求 、市场份额 、竞争 高层管理人员素质 、员工素质和士气 投资获利分析 ,回收速度 社会经济景气度 、政策法规影响
资料来源 :汤京华 、王玉珍. 风险投资项目评估指标体系研究. 北京工业大学学报.
创业公司的财务状况
经营团体对营运计划的掌握程度 市场规模 市场竞争优势
配套情况 财 务 计 划 和 投 资报酬
创业公司的股东结构 创业公司财务计划的合理性 资金需求规划的合理性
营销策略规划
预期投资报酬率
资料来源 :台湾资讯市场情报中心
1. 3 我国学者对于风险投资项目评价指标体系的研 究 目前对于风险投资项目评价指标体系进行研究的
行业Π技术
4. 2
11 、投资者的控制
11 、企业发展阶段
变现方法
2. 3
12 、税收考虑
12 、企业家的利害关系
资料来源 :根据 wells、poindexer 和 tyebjee 的文献资料整理
频数Π%
89 50 46 20 11 11 11 11 9 7 4 4
评价指标 商业计划书
经营机构
市场营销
收益总是和风险相伴的 ,风险投资的高收益特征 也伴随着高风险. 因此对于一个风险投资公司而言 ,降 低投资风险是保障投资的高收益的主要手段. 从发达 国家的风险投资的运作机制来看 ,其投资过程一般包 括项目筛选 、项目评价 、签订协议 、参与管理 、资本退出 等几个阶段 ,其风险防范机制也体现在投资的各个阶 段中 ,但不可否认的是项目筛选 、评价对于降低投资风 险起着非常大的作用 ,风险投资业的一个重要理念就 是选择一个好项目比管理项目更重要. 因此 ,如何对项 目进行评价以获得一批好的项目以降低风险投资项目 的风险是摆在风险投资公司面前的第一个问题. 而对 于一个项目的评价 ,首先就要选择一套科学的评价指 标体系. 因此 ,建立一套科学 、实用的评价指标体系 ,是 一个风险投资公司健康发展的关键.
poindexer (1976)
平均权重 按重要性顺序排列的评价指标
tyebjee 和 bruno (1984) 因素
管理层的承诺
10. 0
1 、管理层的素质
1 、管理者技能和历史
产品
8. 8
2 、期望收益率
2 、市场规模Π增长
市场
8. 3
3 、期望风险
3 、回报率
营销技能
8. 2
4 、权益比例
4 、市场定位
我国学者还不是很多 ,其中较有代表性的是北京工业 大学经济与管理学院王玉珍和汤京华两位学者在受国 家科委资助的一个项目中对于评价指标体系进行的研 究. 这两位学者认为影响风险投资项目可行性的重要 因素包括产品差异度 、市场吸引力 、管理能力 、经济效 益和环境影响等五项因素[3] . 见表 3.
表 3 王玉珍和汤京华的风险投资项目评价指标体系
收稿日期 :2001210218 作者简介 :修振海 (19712) ,男 ,吉林通榆人 ,硕士生.
第 1 期 修振海等 :风险投资的项目评价指标体系研究 · 45 ·
表 1 美国风险投资公司项目评价的主要指标
因素
Wells (1974)
⑸在本套指标体系中 ,把对于投资回报的评价放 在了后面的财务评价中 ,并不是由于风险投资不注重 投资回报 ,而是由于我们认为这项指标和前面几项评 价指标是有着正相关关系的. 因此 ,我们把这项指标放
第 1 期 修振海等 :风险投资的项目评价指标体系研究 · 47 ·
项目评价的最终目的不外是得到项目的未来可能 收益和面临的风险两方面的资料 ,利用收益和风险的 对比来做出是否投资的决策 ,就最根本的意义上说 ,风 险投资项目评价也是如此. 但在具体实现上 ,风险投资 项目评价与传统的项目评价又有显著的区别. 具体表 现为传统项目评价在收益方面一般用净现值法 、盈亏 平衡分析法来进行 ;在风险方面主要靠敏感性分析方 法 ,无论是收益还是风险评价都可以得到精确的理论 数值. 而风险投资项目由于其特殊的资金回收过程则 很难用到上述的项目评价方法 ,其收益与风险的评价 只能通过考虑项目的技术 、产品 、市场增长潜力以及资 金回收方式等方面因素来进行. 此外 ,传统项目评价只 是就项目论项目 ,不涉及对项目管理者的评价 ,而风险 投资项目评价不仅要考虑项目本身还要评价项目的管 理者 ,甚至对于项目管理者的评价要严于对项目本身 的评价.
1 国内外风险投资的项目评价指标体 系的研究现状
1. 1 美国的风险投资项目评价指标体系 美国是风险投资的起源地 ,也是目前风险投资业
最发达 、从风险投资中受益最大的国家. 美国的风险投 资公司对于风险企业的评价最为看重的几项指标包括 企业家的素质 、投资回报率 、投资面临的风险 、投资的 流动性 、风险企业的市场增长前景 、风险企业的经营记 录 、风险企业的财产保全措施等等[2] . 表 1 是美国的几 位学者对于风险投资项目的评价指标的研究. 1. 2 我国台湾地区的风险投资评价指标体系
表 2 台湾地区风险投资项目评价指标体系
子指标
评价指标
子指标
明显的竞争优势和投资利基
技术来源
商业计划书的整体逻辑合理程度
技术人才与研发能力
创业者或经营者的经历和背景