第四章期货市场的应用【学习目标】期货市场的运用要紧在于价格发觉、投机和套期保值三大领域。

本章分三节依次进行了介绍。

通过本章的学习，要求掌握差不多的投机和套期保值方法，了解投机活动的意义，以及最佳套期比率的计算。

第一节价格发觉通过第三章的学习，我们明白期货价格与预期的以后现货价格之间存在着紧密的联系，从而使得期货市场具有了价格发觉的功能。

所谓期货市场的价格发觉功能，确实是指在交易所内对期货合约进行交易的结果能够产生市场对此商品以后某一特定时刻现货价格的平均预期。

而期货市场发觉的资产价格则具有以下三大特点：1、公正性：由于期货交易是集中在交易所进行的，而交易所作为一种有组织、规范化的统一市场，集中了大量的买者和卖者，通过公开、公平、公正的竞争形成价格，差不多上反映了真实的供求关系和变化趋势。

在期货交易发达的国家，期货价格被视为一种权威价格，成为现货交易的重要参考依据。

在铜、铝等金属的世界贸易中，伦敦金属交易所的期货价格是最权威的参考价格。

2、预期性：与现货市场相比，期货市场价格对以后市场供求关系变动有一定的预测作用。

3、透明性：竞争的公开化、公平化使得期货市场大大改进了价格信息的质量，使远期供求关系得到显示和调整，期货市场信息可作为企业经营决策和国家宏观调控的重要依据。

至于期货市场这一价格发觉功能对社会的意义大小则要紧取决于以下三个方面：1、社会对以后现货价格信息的需求情况；2、利用期货市场价格来预测以后现货价格的准确性；3、期货市场价格发觉功能相关于其他价格预测技术的优势。

在本节中，我们将对以上这些问题作进一步的探讨。

一、社会对以后现货价格信息的需求不管是出于投机获利的目的，依旧为了制定以后的投资和消费打算，也不管是个人、公司依旧政府机构，都对以后不同商品的现货价格信息有着大量的需求。

例如，有位工薪阶层正面临着一个购房决策的问题。

由于目前的利率水平比较高，假如立即购买，则必须支付高昂的住房贷款利息。

那么以后几个月的利率水平究竟会可不能下降？要不要再等上一段时刻呢？投资者在决策时一种较为简便的方法确实是通过查阅报纸上的期货价格信息，找出市场对以后利率水平的预期。

假如CBOT交易的长期国债期货合约，6个月后交割的债券利率比现在的利率低好几个百分点，那么该投资者就有理由相信利率在以后的六个月内将会下跌。

在这种情况下，明智的选择则是等上一段时刻再购买房子。

再例如，有位木头家具的制造商刚要印制明年的商品价格目录。

除去加工费用之外，该制造商所生产的家具价格要紧取决于作为原材料的木头的成本。

那么如何才能较准确地计算其以后购入的木头的成本呢？最简单的方法仍是利用木头期货市场的价格信息来进行购入成本的可能和核算。

这同样是利用了期货市场的价格发觉功能。

在以上的两个例子中，投资者都没有进行实际的期货交易，但都利用了期货价格来可能以后某一时刻的现货价格，从而进行投资决策以及成本核算。

可见，期货市场的价格发觉功能关于所有社会成员来讲（并不仅仅局限于期货市场的实际参与者）差不多上有益的。

总之，由于现代电子通讯技术的进展，要紧期货品种的价格，一般都能够即时传播至世界各地。

因此，期货市场上所形成的价格不仅对该市场的各类投资者会产生直接的指引作用，也为期货市场以外的其他相关市场提供了有用的参考信息。

各相关市场的职业投资者、实物商品持有者通过参考期货市场的成交价格，能够形成对以后商品价格的合理预期，进而有打算地安排投资决策和生产经营决策，从而有助于减少信息搜寻成本，提高交易效率，实现公平合理、机会均等的竞争。

二、期货市场价格预测的准确性期货市场价格发觉功能的有用性在专门大程度上就取决于期货市场价格预测的准确性。

目前理论界关于期货价格是否是以后现货价格的无偏可能还存在着争议。

现有的研究表明，即便期货价格是以后现货价格的无偏可能，也是一个存在着较大误差的无偏可能。

因为我们都明白，在一个有效的市场上，价格能够反映所有可获得的信息。

也确实是讲，一旦有新的信息来临，期货价格便会据此迅速地进行调整，因此期货价格往往有着专门大的波动性，假如用任一时刻的期货价格来预测以后的现货价格，也往往会存在着较大的误差。

此外，从第三章的讨论中我们能够看到，由于风险厌恶等因素的存在，期货价格还可能是以后现货价格的有偏可能。

但大量的研究也表明，相对而言，即便期货价格是以后现货价格的有偏可能，这种偏差和前面所讨论的预测误差相比，也是专门小的。

三、期货市场价格发觉功能的优势尽管基于期货价格信息所作出的预测往往并不是那么准确，但大量的研究表明，和其他的预测手段相比，期货市场的预测结果反而最好。

例如目前许多专业外汇预测机构所公布的远期外汇预测记录，其表现还不如期货市场上的外汇期货价格。

更重要的是，咨询专业的预测机构是要付费的，而利用期货市场的信息则是完全免费的。

此外，以上关于期货市场的价格发觉功能的论述是国内外学者普遍的看法。

但我们认为期货市场并不具有这一功能。

从第三章的分析中可知，关于不付红利的投资性资产而言，期货价格F=Se r(T-t)。

也确实是讲，一旦S和r确定，F就确定。

而F并不等于E（S T）。

也确实是讲，期货价格并不能发觉以后的现货价格。

只是随着现代期货市场的进展，期货交易量已远远超过相应的现货交易量。

上述公式也可改写为S＝Fe- r(T-t)，即某一时刻的现货价格会受到期货价格的阻碍。

也确实是讲，期货价格参与决定目前的现货价格。

因此，期货价格和现货价格的决定应该是一个相互阻碍、相互决定的作用过程。

第二节投机一、投机者的类型给投机活动或投机者下一个准确的定义并非易事。

闻名的《帕尔格雷夫经济学大辞典》对“投机”的解释是：投机（Speculation）是为了以后再销售（或临时售出）商品而购买，以期从其价格变化中获利。

哈佛版的《现代高级英汉双解词典》将Speculation （投机）定义为：冒损失的风险，通过购买物资、股票，希望从市场价值（Market Value）的变化中获利。

本文中的投机者是一个与套期保值者相对的概念，因此本文中，我们所给的关于期货市场投机者的定义则是指那些进入期货市场，以追逐利润为目的，同时也承担着较高风险的期货交易者。

依照打算持有某一期货头寸的时刻长短，投机者能够被划分为三种不同的类型，即现场投机者，俗称“抢帽子者”（Scalpers）、当日交易者（Day Traders）和头寸交易者（Position Traders）。

（一）现场投机者在所有的投机者当中，现场投机者打算持有期货头寸的时刻最短，他们要紧通过自身对以后一个专门短的期间内（能够是以后的几秒钟到以后的几分钟）期货价格变动的推断来投机获利。

由于他们更多的是靠着自己的感受和经验，来对以后的期货价格走势作出推断，因此许多现场投机者也称自己是心理学家，无时无刻不在试图感受其他市场参与者的心理。

由于现场投机者打算持有每笔头寸的时刻极短，因此，并不希望每笔交易都能获得专门大的利润，通常只要能有一到两个“刻度”的利润就差不多专门满足了。

假如在其持有头寸的那短短几分钟时刻内，市场价格并未向对其有利的方向运动，现场投机者也往往会赶忙结束该头寸，重新查找新的投机机会。

现场投机者如此的交易策略也就意味着他们必须进行大量的交易才有可能真正获利。

据统计，在美国市场上，投资者假如通过经纪人进行交易，则每个回合支付的交易费用为$25－80，而假如作为交易所的会员直接在场内交易，则每个回合的交易成本不到$1。

因此，为了能够亲身感受市场的买卖压力，从而作出正确的买卖决策，也为了节约昂贵的交易费用，现场投机者通常是交易所的会员或向某一会员租有交易席位，在场内直接进行交易。

此外，最重要的一点在于，现场投机者频繁的交易行为能够为市场提供高度的流淌性，他们之间的激烈竞争也大大缩小了市场上的买卖价差。

因此，能够讲，现场投机者是现代期货市场不可或缺的一个组成部分。

（二）当日交易者与现场投机者不同，当日交易者大多试图从一个交易日内期货价格的变动中获利。

他们可能在场内交易也可能在场外交易，但每天交易结束前就会结清自己的头寸，即不持有隔夜头寸。

当日交易者的一大交易策略确实是利用政府公告对期货价格的阻碍。

例如，通常每隔一段时刻，政府的农业部就会公布有关的农产品产量信息。

一旦某日公布的某种农产品产量专门高，大大出乎市场预料，那么公告过后，该种农产品期货的价格就会急剧下跌。

当日交易者正是利用这一点，依照自己的预期和推断，抢在政府公告之前就先卖出该种农产品的期货合约，待公告之后期货价格下跌就赶忙平仓获利，全然无须持有期货头寸过夜。

怎么讲隔夜头寸的风险太大，一夜之间许多出乎意料的灾难性的价格变动都有可能发生。

总之，绝大多数的投机者不是现场投机者确实是当日交易者，因此，通常在每日交易快要结束的时候，交易的频率就会大大加快。

据统计，在许多期货市场上，每日交易量的25%差不多上在最后半个小时内成交的。

而每日交易的最后5分钟则尤其疯狂，许许多多的投机者为了幸免隔夜风险，都会抢在当日交易结束之前结清自己的头寸。

（三）头寸交易者头寸交易者是指那些持有期货头寸过夜的投机者，有时，他们也会持有这些头寸长达几个星期或甚至几个月。

其交易策略要紧有两种：单笔头寸交易和价差头寸交易。

前者的风险往往比后者大专门多。

1、单笔头寸（Outright Position）单笔头寸投机包括多头投机和空头投机。

当投机者预期以后某种期货价格将上涨时，便事先买入该期货合约，待以后再择机对冲，如价格上涨便盈利，否则就受损。

这种先买后卖、赚取期货合约差价利润的交易方式就称为做多（Buy Long）；反之，当投机者预期以后期货价格将下跌，便先行卖出该期货合约，待以后再择机对冲，如价格下跌便盈利，否则就受损。

这种先卖后买、赚取期货合约差价利润的交易方式就称为做空（Sell Short）例4.1某投机者认为2个月后长期利率将会上涨，从而长期国债期货的价格将会下跌。

因此，他先行卖出若干份CBOT交易的长期国债期货合约，在以后的两个月内一直持有该头寸。

假如他对价格的推断是正确的，2个月后利率果然大幅上涨，期货价格急剧下跌，那么他就能够择机对冲平仓，从中获利。

但假如他对价格的推断失误，利率不但没有上涨反而下降，那么，他就将遭受惨重的损失。

因此，单笔头寸投机的风险极大，若价格推断正确，则能够获得巨大的盈利，一旦价格推断失误，就将遭受惨重的损失。

2、价差头寸（Spread Position）期货市场上的价差要紧有两种，一种是商品内的价差（Intracommodity Spreads），即同一标的资产不同到期月的合约之间的价差；另一种则是商品间的价差(Intercommodity Spreads)，即两种或两种以上不同标的资产的合约之间的价差。