国债ETF的新成员及交易策略分析1 债券 ETF1.1 债券ETF概述ETF中文全称为“交易型开放式指数证券投资基金”，是一种跟踪标的指数变化在证券交易所上市交易的基金。

ETF是一种特殊的开放式基金，既含有封闭式基金可以当日实时交易的优点，同时也具备了开放式基金可自由申购赎回的优点。

ETF通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票、债券或其他资产组合。

债券ETF属于ETF中的一种，需要将绝大部分资产投资于某一标的债券指数，通过指数复制法紧密跟踪标的债券指数走势，以复制某一债券指数的波动和收益为最终目标，采用实物、现金替代、基金合同及招募说明书约定的其他方式进行申购赎回并挂牌上市交易的开放式基金。

其发行份额在交易所上市，交易方式与股票相一致，申购赎回通过指定一篮子债券，并定期返还一次收益，包括应计利息、期间买卖债券所获损益、其他基金相应开销等。

1.2 债券ETF的特点1）成本低廉。

我国首只债券ETF的管理费率为0.3%，不仅低于所有主动公募债券型基金的平均费率水平，而且还低于一般股票ETF0.5%的费率水平，甚至低于一般货币市场基金0.33%的费率水平。

债券ETF不仅可作为一项重要的资产配置，也可以构建安全垫并随时满足日常的流动性需求。

2）指数化投资工具，分散投资。

ETF采用指数复制法实现对标的指数的有效跟踪，以最小化跟踪误差为投资目标。

标的指数的成分券与单一债券相比具有明显的数量优势，对单一突发事件洞敏感性较低，非系统性风险相对较小。

债券ETF的分散投资可以满足投资人大类资产配置的管理需求和风险敞口的管理，优化整体投资组合的风险收益。

3）透明度高。

ETF是一种被动跟踪型投资工具，相对于主动型债券基金而言，投资透明度高，并降低了操作风险。

投资者可以简单清晰的了解债券ETF的标的资产和成分券所具有的风险收益特征，来掌握债券ETF的风险收益特征。

同时，债券ETF上市交易的特点，极大的增加了信息的曝光度，使得该产品的价格信息和波动情况能快速传递给投资者，增加投资决策的效率和准确性。

4）流动性强，为投资者提供低成本的调整投资仓位的渠道。

债券ETF具有可在二级市场申购赎回交易的特点，创造出了新的一层流动性，相对独立于债券现货市场的流动性，并显著优于债券基础市场的流动性。

发展到一定规模，成交量足够活跃的债券ETF具备做市商洞部分功能，债券ETF 会增加许多不活跃券的交易动机，带动流动性较差的高收益债券和长久期债券的换手率和成交量。

因此，债券ETF丰富了债券市场的内容和层次，增加了参与主体、投资标的和交易形式，也对债券市场整体流动性的改善起到了明显的积极作用。

1.3 债券ETF的作用1）填补市场内低风险产品的短缺。

债券类资产相比于股票类资产而言，收益相对稳定，波动相对较小，沪深交易所市场上上现存的交易品种中，风险收益特征较为单一，波动频繁且剧烈，缺少风险较小、收益稳定且流动性良好的资产配置工具。

因此，作为资质良好的低风险安全收益产品，国债ETF2）T+0模式进一步改善流动性。

债券ETF的核心资产为债券，该产品极大限度的保留了标的资产债券的特性。

同时，对于债券ETF，我国采用了不同于现有ETF的交易规则：允许T+0回转交易，允许当日申购、当日赎回，允许债券ETF份额纳入质押回购库。

在股市走低，债市走高的行情下，保证金内的闲置资金可以自由配置低风险资产债券ETF，极大的增强了债券ETF的流动性，并提高了证券保证金账户内资金的使用效率。

此外，投资者可以迅速作出投资决策，在债券ETF资产和其他资产间切换，为风险资产提供快捷便利的安全避险配置，也为收益率相对较低的债券ETF提供了杠杆以放大收益的可能性。

3）连接交易所和银行间市场。

银行间和交易所两个债券市场现券托管、买卖、结算交收等方式完全不同，交易所债券市场由于体量小、参与者有门槛导致部分券种成交活跃度较低。

债券ETF从银行间市场买入指数成份券，通过债券转托管等形式将银行间的债券存量及流动性引入交易所市场，并构建为ETF组合在交易所挂牌上市，对于提高交易所流动性不佳的跨市场挂牌债券的交易活跃度起到了重要作用。

2 国债ETF2.1 国债ETF概述2013年中国首次发行债券ETF，当年一共发行了3只债券ETF，其中2只为国债ETF，1只为公司债ETF。

国泰基金于2013年2月21日至2月27日在各大券商及国泰基金直销平台发行国泰上证5年期国债ETF，于2月18日至3月5日在建行等银行渠道网点发行国泰上证5年期国债ETF联接基金。

该基金为中国第一支国债ETF。

该基金的管理人为国泰基金管理有限公司。

国泰上证5年期国债ETF的跟踪标的为上证5年期国债指数。

上证5年期国债指数的样本债券由剩余期限4到7年且在上交所挂牌的国债组成。

截至8月8日，该基金的场内流通份额为400万份，2016年年末基金净值为5.98亿元。

同年5月10日，嘉实基金管理公司发行第二只国债ETF：嘉实中证中期国债ETF，并于2013年8月5日在深圳证券交易所上市。

该基金的管理人为嘉实基金管理有限公司，嘉实中证中期国债ETF的跟踪标的为中证金边中期国债指数。

2017年7月17日，国泰上证10年期国债ETF开始发行募集， 8月4日正式成立，并于8月24日正式上市交易。

该基金的管理人为国泰基金管理有限公司。

国泰上证10年期国债ETF的跟踪标的为上证10年期国债指数。

国债ETF的推出，有利于促进跨市场投资者在银行间和交易所两个市场买卖国债并进行转托管。

跨市场投资者还可以利用银行间国债、交易所国债、国债ETF三者之间的定价差异进行套利活动，我国两大债券市场由此被有效连接了起来。

国债ETF还在国债现货和期货市场间架起桥梁，促进国债期货的基差交易，提升流动性。

2.2 国债ETF适合以下五类投资者：1）利用国债ETF做国债期货套利的中小投资者；2）追求相对稳定、无风险、高流动性的投资者，券商也可用它作为保证金； 3） 做高频套利交易、级差交易的机构投资者，比如保险、银行、券商自营等；4） 使用国债ETF对负债现金流进行对冲，为保险公司和养老金进行负债管理提供便利；5） 国外进入的主权基金，他们更倾向于选择安全性高、收益率还不错的债券产品。

2.3 国债ETF投资人结构的特点目前我国的国债ETF都是以机构投资人为主，其中国泰国债ETF目前30%为个人投资者，比例有所增长；而嘉实国债ETF个人投资者的比例不超过2%，可以说几乎是完全面向机构投资者。

在机构投资者中，保险公司和私募基金持有比例较高。

个人投资者比例低的原因主要是我国债券ETF规模较小，与个人投资者对其的不了解有关；另外，国债ETF的收益较小，因此也对个人投资者缺乏吸引力。

2.4 投资国债ETF与国债的区别虽然国债ETF的成分债券是5年期国债，但是买入5年期国债ETF与持有5年期国债的意义完全不同。

国债ETF的5年期国债始终国债的久期为5年左右，因此所持有的国债的剩余期限始终是在五年左右，而持有5年期国债，期限会随着时间而减少，到期收益率也随之下降。

基金的仓位组成会随着时间而更新持有的国债。

因此，持有国债ETF就类似于持有一个永久债券，它的息票收益参考5年期国债的息票，但是和永久债券不同的是，国债ETF不仅可以赎回为一篮子5年期国债，还可以获得5年期国债利率变动的资本利得。

5年期国债ETF跟踪5年期国债指数。

从上市之日算起，按复权单位净值来计算，国泰5年期国债ETF的年化收益率为4.00%，年化波动率为3.83%。

其跟踪指数上证5年期国债指数的年化收益率为5.52%，年化波动率为3.37%。

ETF的收益略低于其跟踪标的，风险也略高，这是由于国泰5年期国债ETF为了降低交易成本选择分层抽样复制法而不是完全复制。

作为一支被动指数型基金，其券种配置复制其跟踪指数为100%国债。

基金主要策略是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

根据统计，该ETF的跟踪误差均值为-0.04%，误差波动率为0.1765%，若观察跟踪误差的分布情况我们可以发现，国泰国债ETF的日跟踪误差集中在0%附近，且峰度大于正态分布。

上述数据表明，国泰国债ETF的市场表现虽然不及其跟踪指数，但是跟踪效果较好，偏离度不大。

2.5 国债ETF与其他债券基金的区别1）国债 ETF 的流动性强、成交活跃。

上市以来，国泰国债ETF的日均成交额约为5.4亿元。

近一个月，国债ETF成交额位居场内非货币基金第一。

由于ETF的交易形式与股票交易一样，引入做市商制度，竞价交易，能够形成连续的价格，投资者可以迅速买入卖出所需债券，且实行T+0回转交易，大大增强了国债ETF的流动性。

国泰国债ETF近一个月的平均换手率达到了212%，二级市场交投相当活跃。

相比之下，场内交易债券基金的日均成交量非常低，部分产品甚至没有成交。

与传统的在银行间市场买卖国债相比，国债ETF的流动性优势则更加明显。

银行间债券是询价交易，且交易门槛高，往往因找不到交易对手而无法成交，价格连续性差。

2）国债ETF兼具场内和场外债券基金的交易特点。

投资者既可以在一级市场用一篮子国债以千分之二的申购费申购国泰国债ETF再用ETF份额赎回一篮子国债，也可以在二级市场买卖债券ETF份额。

而场内债券基金一般为封闭式运作且只能在二级市场买卖；场外债券基金一般则需要0.6%以上的申购费，交易成本高。

3）国债ETF的基金管理费低。

作为被动管理的基金，ETF的管理费用明显的低于投资主动性基金。

国泰国债ETF的管理费率在0.3%，而普通债券基金的管理费在0.6%以上。

4）国债ETF的透明度高。

我国银行间市场的债券交易相当一部分是买卖双方私下完成，其中的交易价格、成交量、双边报价等信息其他投资者并不能完全获得。

而交易所市场中，投资者可以获得所有的双边报价以及最优成交价格和成交量的信息；国债ETF会每日公开持仓明细，而其他债券基金只是每季度披露一次简要持仓。

5）国债ETF的投资效率高同时具有杠杆功能。

国泰国债ETF是T+0，买入当天就可以卖出；而场内债券基金是T+1；场外债券基金则是T+2确认，T+2可赎回，T日赎回，T+3到账，交易效率较低。

ETF份额在一级市场可以进行质押回购，也为投资者再交易所进行杠杆融资。

6）国债ETF持仓简单安全国泰国债ETF在发行初配置了超过95%的国债，2015年后，增加了现金的配置，目前该基金配置了91.74%的债券（100%为国债），以及7%的银行存款，均为低风险和无风险资产。

国泰国债ETF的持仓是抽样复制上证5年期国债指数的样本券。

上证5年期国债指数的样本债券是由剩余期限4到7年且在上交所挂牌的国债组成，由于期限相近的国债价格变动具有高度同向性。

该基金只持5只5年期国债，剩余期限在也都在5年左右。