阳）均价为
月 25 日～
钢期货合约，开 钢期货合约，开 纹钢期货合约，
3,985 元/吨，
2010 年 1
仓均价 4,153.11 仓均价 4,294.42 开 仓 均 价
合计 16 万吨现
月4日
元/吨
元/吨
4,510.85 元/吨
货。
螺纹钢现货（沈 买入平仓 1,000
时间
现货市场
期货市场
螺纹钢现货（沈阳）价格 3840 卖出 1 万手螺纹钢期货 RB0911 合
2009 年 8 月 19 日 元/吨，10 万吨钢材价值38,400 约，开仓均价 4,421 元/吨
万元。
2009 年 9 月 1 日
螺纹钢现货（沈阳）价格 3,600 期货 RB0911 合约价格跌至 4,145
上海三级螺纹钢实重价格与1001合约结算价比较
5000
600
500
4500
400
300
200 4000
100
0
3500
-100
-200
3000
-300
09-8-039-8-1019-8-1099-8-2709-9-049-9-1049-9-2029-9-0390-10-0196-10-2069-110-93-11-0191-11-0199-11-2079-120-97-12-0195-12-0293-12-31
三、明确自然条件给公司带来的经营风险 该企业除了关注期货市场的风险以外，还注意掌握本地区自然条件 所带来的风险。 第一，季节风险。建筑钢材的消费具有明显的季节性特点，特别是 北方地区冬季施工困难，钢材消费需求极度萎缩，而钢厂生产并不停工， 从而使每年 11 月至次年 2 月成为北方钢材的传统淡季，销售极其困难， 因而价格低迷，使生产企业积累了巨大的经营风险。如再遇其他风险叠 加（例如 2008 年金融危机），则更是雪上加霜，甚至可能导致企业破产。 规避季节风险成为北方钢厂参与期货套期保值的最基本需求。 第二，区域物流风险。由于钢材运输成本在价格中占有较高比重， 传统的钢材销售半径一般维持在 500 公里以内。但北方地区作为全国主 要的钢铁产区，产能过剩压力较大，特别是每年冬季均有大量资源南下 分流销售压力，而高昂的运输成本成为制约北方钢厂盈利能力的重要瓶 颈。区域物流风险进一步加大了北方钢厂参与期货套期保值的现实需求。 第三，原材料成本风险。由于铁矿石供应被必和必拓等国际三大矿 商高度垄断，中方钢企在一年一度的铁矿石谈判中处境日益艰难。特别 是 2010 年初以来三大矿商打破传统的长协定价机制，力推同现货价格挂 钩的季度定价模式，从而使钢厂面临巨大的原材料成本风险。
0
0
1000 200
500
400
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600
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3000 800
2500
价格
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螺纹钢成本与合约1001价格比较
一样。这里略作介绍： 首先，通过期货价格实现生产毛利。当期货市场的价格远高于企业
产品的生产成本时，生产企业可以将现货卖到期货市场，进行卖出交割。 这样可以获得稳定的价差收益（见图 2）。
图 2 螺纹钢成本与合约 1001 价格比较
数据来源：永安期货钢材事业部
其次，利用基差进行期现套利操作。此时，参与时机非常重要，一
价差
1001合约
螺纹成本
日期
2009年3月27日 2009年4月3日
2009年4月10日 2009年4月17日 2009年4月24日
2009年5月1日 2009年5月8日 2009年5月15日 2009年5月22日 2009年5月29日 2009年6月5日 2009年6月12日 2009年6月19日 2009年6月26日 2009年7月3日 2009年7月10日 2009年7月17日 2009年7月24日 2009年7月31日 2009年8月7日 2009年8月14日 2009年8月21日 2009年8月28日 2009年9月4日 2009年9月11日 2009年9月18日 2009年9月25日 2009年10月2日 2009年10月9日 2009年10月16日 2009年10月23日 2009年10月30日 2009年11月6日 2009年11月13日 2009年11月20日 2009年11月27日 2009年12月4日 2009年12月11日 2009年12月18日 2009年12月25日
进行移仓操作 300 手，平仓盈利约 269
万元
期货价格跌至 3,644 元/吨，交割螺纹钢 2009 年 11 月 16 日 螺纹钢现货（沈阳）
RB0911 合约 690 手，收益 30 元/吨，盈 （11 月份交割日） 价格 3,660 元/吨
利 20.7 万元
结果
收益减少 234.6 万元 共盈利 559.7 万元
4,000 元/吨，3,000 吨存货 开仓均价 4,338.3 元/吨
2009 年 10 月 15 日 螺纹钢现货（沈阳）价格跌 期货价格跌至 3,479 元/吨，交
（10 月份交割日）
至 3,560 元/吨
割螺纹钢 RB0910 合约 300 手
结果
收益减少 132 万元
共盈利约 257.8 万元
1本文是“上海期货交易所会员合作研究”中的《利用期货市场服务于地方经济发展的措施与案例研究》成 果之一。
握了期货合约设计思想和基本交易规则，并根据上海期货交易所的标准 改善现货生产经营、提升产品质量、完善内部管理流程，使该公司的螺 纹钢产品成为东北地区最早获得上海期货交易所注册的螺纹钢品牌，为 企业参与期货市场服务现货经营创造了基本条件。
表 3 公司进行的 2009 年 8—11 月的套保移仓、交割操作
2009 年 10 月份之后，钢材期现价格出现大幅升水，主力合约 RB1005 的升水一度达到 700 元/吨以上，而每年 11 月到次年 2 月为北方建筑施 工传统的冬季淡季，钢厂面临潜在销售压力。为了及时锁定生产毛利， 并对冬季施工淡季的产能进行风险规避，公司决定进行期货卖出套期保 值操作。但是由于 2009 年 12 月-2010 年 1 月之间的铁矿石和焦炭的价格
1001合约结算 价
上海三级螺纹 钢实重价格
上海三级螺纹 钢实重价格与 1001合约结算 价价差
图 3 上海三级螺纹钢实重价格与 1001 合约结算价比较
数据来源：我的钢铁网
再者，利用区域间存在的价差进行跨地区交易，前提是要形成一定 的价差结构，所以也要注意时机的把握（见图 4）。
上海与沈阳三级螺纹钢实重价格比较
一、做好套期保值的准备工作 （一）积极组织期货知识的相关培训，全面了解期货上市对现货经 营的影响，并储备人才，研究利用期货市场为生产经营服务的基本方法。 通过积极参与上海期货交易所组织的各场培训、邀请期货公司到厂组织 系列培训等方式，使企业上至高层领导、下到普通业务人员掌握期货知 识，充分了解期货套期保值、价格发现的功能和利用期货指导现货经营 的方式，为企业正确运用期货市场打下了牢固的基础。 （二）积极申请交割注册品牌。抚顺新钢铁在钢材期货上市前就掌
四、正确把握套期保值针对目标和时机选择 企业参与期货市场套期保值交易的目标必须准确，比如是库存保值、 生产过程的保值，还是期现套利，因为保值目标不同，操作方法也大不
润（见图 3）。
参与期现套利需要注意的是时机的把握，要等待价差的回归从而获得利
方面需要考虑价差的回归，另一方面需要跟踪价差的不合理区间。企业
5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000
09-8-039-8-1019-8-1099-8-2709-9-049-9-1049-9-2029-9-0390-10-0196-10-2069-110-93-11-0191-11-0199-11-2079-120-97-12-0195-12-0293-12-31
抚顺新钢铁公司套期保值案例分析1
浙江省永安期货经纪有限公司课题组 （浙江杭州 310005）
钢材期货上市以来，东北地区钢铁生产企业高度重视利用期货市场 促进生产经营的平稳发展，其中，建龙集团旗下的抚顺新钢铁有限责任 公司（以下简称为“抚顺新钢铁”）积极利用钢材期货市场进行套期保值， 并取得良好的效果，成为钢厂成功运用期货市场的典范之一。以下是对 抚顺新钢铁的成功案例的总结分析。
元/吨，10 万吨钢材价值36,000 元/吨，平仓 1 万手期货合约。
万元。
结果
收益减少 2,400 万元
共盈利约 2,760 万元。
表 1 公司进行的 2009 年 8—9 月的套保平仓操作
时间 2009 年 8 月 25 日
现货市场
期货市场
螺纹钢现货（沈阳）价格 卖出 300 手螺纹钢期货合约，
资料来源：永安期货
图 1 期货决策体系和业务流程图
企业进行套期保值，企业内部的组织结构和风险管理制度是不可或 缺的。近些年，企业套期保值操作出现重大失误大多是因为风险管理制 度不健全或进行套期保值的组织结构不合理。抚顺新钢铁的一个保值方 案中只有一个工作目标——执行严格的报告制度，不折不扣地执行套期 保值方案。另外，该企业还建立了套期保值业务档案，内容包括拟保值 品种的期货或者现货市场分析报告、套期保值可行性报告、套期保值内 控制度与操作流程、套期保值参与人员名单和简历与职责、资金审批流 程与权限、保值品种仓位和浮动盈亏及实际损益等。
二、确立套期保值的组织制度和业务流程 严格的期货操作规程和内部控制制度是企业成功进行期货套期保值 的前提条件。为了防范期货操作风险，确保期货交易服务于现货平稳经 营，按照决策权和执行权分离的原则，建龙集团及其子公司抚顺新钢铁 共同组建了期货交易领导小组和期货交易执行小组，套期保值方案和交 易计划必须由期货交易领导小组审批通过，而期货业务操作小组则负责 严格按照套保方案和交易计划执行。同时，建立了严格的业务流程、节 点控制和风险控制制度（见图 1）。