相对指数表现
资料来源：wind，中国银河证券研究部
相关研究
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证券研究报告
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行业研究计算基于公式：基金收益率=获配的新股市值*新股收益率/基金资产规模。在每只产品都顶格 申购的情况下，获配的新股市值=分配的新股市值总额/有效报价产品数量。我们以截至 6 月 12 日受理的 120 家科创板公司为样本，计算出公式各项数值，并且在年化情况下进行调整，得到战略配售投资者及 网下投资者中的 A、B、C 三类的年化收益率。
新股收益率测算。考虑到科创板前 5 个交易日不设涨跌幅限制，而后恢复 20%的限制，或将为开板 初期提供一定的流动性溢价。并且，发行规则中的券商跟投机制也将为新股定价提供一定的安全边际。 我们将综合考虑创业板和港股的情况来进行新股收益率的测算。我们统计了创业板、港股 2017 年 1 月至 2018 年 4 月上市的股票在五个交易日、一个月、三个月、一年后的平均收益率，综合考虑两者，假设科 创板打新后持股 5 个交易日，收益率为 10%-30%。
行业表现的催化剂： 科创板推进超预期；首批新股上市表现超预期。
主要风险因素：新股上市表现不及预期的风险
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行业研究报告/科创板
目录
一、分配给不同类别投资者的新股市值总额计算 ...................................................................................3
不同投资者的年化收益率测算。假设科创板一年发行 60 只左右的股票，即平均每个月 5 只，那么 以上 120 家公司样本模拟计算出的配售市值年化计算应该减半。根据上文中假设及公式，我们计算得出 战略配售基金的年化收益率约为 2.57%。A 类产品的年化收益率约为 0.51%-7.72%。B 类产品的年化收益 率约为 0.18%-1.38%。C 类产品的年化收益率约为 0.10%-2.36%。
战略配售投资者的获配优先级最高，战略配售后的部分再进行网下网上的分配。根据科创 板规定，新股首发 1 亿股以上的，战略配售不超过 30%；首发 1 亿股以下的，战略配售不超 过 20%。假设新股均进行顶格战略配售，参与者仅为保险公司（通常都会有）、战略配售基金 和主承销商子公司的跟投。其中，保险与公募之间的份额分配我们参考去年中国人保的战略配 售情况，假设两者的分配比例基本为 6:4。而主承销商子公司的跟投比例上交所有规定：1） 发行规模不足 10 亿元的，跟投比例为 5%，但不超过人民币 4000 万元；2）发行规模 10 亿元 以上、不足 20 亿元的，跟投比例为 4%，但不超过人民币 6000 万元；3）发行规模 20 亿元以 上、不足 50 亿元的，跟投比例为 3%，但不超过人民币 1 亿元；4）发行规模 50 亿元以上的， 跟投比例为 2%，但不超过人民币 10 亿元。
分配给不同类别投资者的新股市值总额计算。根据分配规则，战略配售投资者及网下投资者中的 A、 B、C 三类所能获配的新股市值总额均不同。战略配售投资者的获配优先级最高，战略配售后的部分再 进行网下网上的分配。我们以截至 6 月 12 日受理的 120 家科创板公司为样本，计算出战略配售基金的获 配市值总额为 84.894 亿元。网下投资者的获配市值总额为 735.596 亿元。
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行业研究报告/科创板
一、分配给不同类别投资者的新股市值总额计算
基金收益率=获配的新股市值*新股收益率/基金资产规模
在每只产品都顶格申购的情况下，获配的新股市值=分配的新股市值总额/有效报价产品数 量
根据分配规则，战略配售投资者及网下投资者中的 A、B、C 三类所能获配的新股市值总 额均不同，以下将分别进行计算。
我们假设剔除前 20%最高报价，符合条件的网下配售对象全员参与申 购，则有效报价产品数量为三类配售对象数量的 80%，即 A 类约 1000 个， B 类约 300 个，C 类约 700 个。根据规定，三类投资者的配售比例需满足 A 类≥B 类≥C 类的要求。配售比例=网下投资者最终获配股数/总申购股 数。假设网下配售对象全员参与申购并且顶格申购，则由配售比例 A 类≥ B 类可推导出 A 类份额/B 类份额≥A 类配售对象数量/B 类配售对象数量， 即 A 类份额/B 类份额≥3.3，同理 B 类份额/C 类份额≥0.43。我们假设 A、 B、C 三类投资者在网下配售中的获配份额为 70%、15%、15%较为合理。 新股收益率测算
m行[t业able研_re究sea报rch告] ●科创板
2019 年 6 月 13 日
科[tabl创e_ma板in] 打新收益率测算
行业深度报告模板
核心观点:
—科创板研究系列报告之一
本报告的特色、逻辑及主要结论 我们的计算基于公式：基金收益率=获配的新股市值*新股收益率/基金
资产规模。在每只产品都顶格申购的情况下，获配的新股市值=分配的新 股市值总额/有效报价产品数量。我们以截至 6 月 12 日受理的 120 家科创 板公司为样本，计算出公式各项数值，并且在年化情况下进行调整，得到 战略配售投资者及网下投资者中的 A、B、C 三类的年化收益率。 分配给不同类别投资者的新股市值总额计算
二、有效报价产品数量计算 .......................................................................................................................4
三、新股收益率测算 ...................................................................................................................................5
五、附录 .......................................................................................................................................................8
有效报价产品数量计算。我们假设剔除前 20%最高报价，符合条件的网下配售对象全员参与申购， 则有效报价产品数量为三类配售对象数量的 80%，即 A 类约 1000 个，B 类约 300 个，C 类约 700 个。 根据规定，三类投资者的配售比例需满足 A 类≥B 类≥C 类的要求。配售比例=网下投资者最终获配股 数/总申购股数。假设网下配售对象全员参与申购并且顶格申购，则由配售比例 A 类≥B 类可推导出 A 类份额/B 类份额≥A 类配售对象数量/B 类配售对象数量，即 A 类份额/B 类份额≥3.3，同理 B 类份额/C 类份额≥0.43。我们假设 A、B、C 三类投资者在网下配售中的获配份额为 70%、15%、15%较为合理。
[市ta场ble数_m据arketdata ]
科创板受理企业数量 已中止审查企业数量 上证指数 沪深 300 指数 当前总股本（万股） 拟发行股数（万股） 发行后总股本（万股）
2019/6/12
121 1
2909.38 3691.10 36403.22 不超过 12140 不超过 48543.2164
（一）战略配售基金的获配市值计算（全样本） ............................................................................................................8 （二）网下投资者的获配市值计算（全样本） ..............................................................................................................12
我们与市场不同的观点： 我们认为，考虑到科创板采用市场化询价方式，并且强化融券业务，用港股做类比较主板更为合适。 但考虑到科创板前 5 个交易日不设涨跌幅限制，而后恢复 20%的限制，或将为开板初期提供一定的流动 性溢价。并且，发行规则中的券商跟投机制也将为新股定价提供一定的安全边际。我们将综合考虑创业 板和港股的情况来进行新股收益率的测算。市场对科创板新股收益率的测算大多类比 A 股主板。并且， 我们以截至 6 月 12 日受理的 120 家科创板公司为样本，计算出公式各项数值，并且在年化情况下进行 调整，得出的结果更切合实际。
考虑到科创板前 5 个交易日不设涨跌幅限制，而后恢复 20%的限制， 或将为开板初期提供一定的流动性溢价。并且，发行规则中的券商跟投机 制也将为新股定价提供一定的安全边际。我们将综合考虑创业板和港股的 情况来进行新股收益率的测算。我们统计了创业板、港股 2017 年 1 月至 2018 年 4 月上市的股票在五个交易日、一个月、三个月、一年后的平均收 益率，综合考虑两者，假设科创板打新后持股 5 个交易日，收益率为 10%-30%。 不同投资者的年化收益率测算
根据分配规则，战略配售投资者及网下投资者中的 A、B、C 三类所 能获配的新股市值总额均不同。战略配售投资者的获配优先级最高，战略 配售后的部分再进行网下网上的分配。我们以截至 6 月 12 日受理的 120 家科创板公司为样本，计算出战略配售基金的获配市值总额为 84.894 亿元。 科创板新股配售偏重网下，假设每只新股均回拨 10%，则网下占比根据总 股本不同可占到 60%或 70%，通常主板 IPO 网下占比仅有 10%。同样对 120 家公司样本进行计算，我们得到网下投资者的获配市值总额为 735.596 亿元。 有效报价产品数量计算