关于“网下打新+量化选股”策略实践中
对冲比例及其成本的说明
为了尽可能的获取打新收益，同时管控底仓风险，需要对底仓股票进行对冲。

通过对冲，能够在底仓下跌时避免净值跟随底仓股价波动，对冲的比例越高，则股价波动对于整体产品净值影响越小，但是这种波动既包括了向下的波动也包括了向上的波动，高比例的对冲，也使得产品丧失了获取选股阿尔法收益以及市场整体上涨的贝塔收益的空间；另一方面，对冲工具的使用存在对冲成本，越高的对冲比例会带来越高的对冲成本，同时，不同对冲工具的选择也会对于实际对冲成本造成影响。

为了全面说明对冲比例以及对冲工具对于交易成本的影响，绘制了不同情况的方案要素表如下：
综合使用股指期货、期权对冲交易成本示意图
如上图所示，按照100%对冲以及65%对冲两种不同对冲比例就不同对冲工具在不同搭配情况下所产生的交易成本进行了测算。

可以得出上述八种理论方案，由于在相同比例下，方案三、四交易成本明显小于方案一、二，方案七、八交易成本明显小于方案五、六，因此，得到四种实践中可能的对冲搭配组合如下表：
具体来说，由于股指期货对冲需要承受较大的贴水成本，而期权则相应的成本较小，所以理论上应该尽可能的多使用期权对冲较少使用股指期货对冲，但是期权目前市场容量有限，每日流动性较好的认购期权和认沽期权合约成交总量约在15万对左右，对应约30亿的额度，而考虑到大规模资金量买卖期权必然会对市场带来冲击，造成额外的冲击成本，我们认为每天的投放数量应不超过每日市场容量的5%，亦即对应着1.5亿的对冲额度。

我们预测初期期权对冲比例能够占到整体对冲比例的40%，伴随着在打新项目上投资金额的不断扩大，为了避免资金量快速增大推高期权价格从而放大交易成本，从绝对数量来说，期权的对冲额度将无法与处于扩张中的资产规模相匹配，因此在对冲组合工具中期权比例将有所下降，当然，我们也看到有利条件是从去年以来，50ETF期权日交易量稳步提高，预计未来50ETF期权的交易量还会继续上升从而有利于降低我们的对冲成本，因此综合各方面考虑，我们预测期权的比例可能会在一个较长的时间段内稳步滑落到20%的水平。

因此，综合使用股指期货和期权工具进行百分之一百对冲的交易成本的区间约在6.4%~7.9%之间。

而如果调低对冲比例到65%，则交易成本能够控制在4.1%~5.1%之间。

我们预计在打新门槛调高后，网下打新配售率应该有所回升，一定程度上能够覆盖占用更多资金所带来的资金成本，因此，预计网下打新的整体收益率将从目前的年化30%左右稳步的下滑到15%~20%收益区间。

如果综合考虑打新收益、底仓风险以及对冲成本，我们认为按照65%的比例对冲是一个较为稳妥的平衡点。