i
特雷诺比率与证券市场线斜率
特雷诺比率的作用及判断方法
3、詹森指数 获取高于风险调整后的平均收益率的能力； 詹森指数与资本市场线 詹森指数的作用和判断方法
j R jt R ft i Rmt R ft jt
4、其他模型 (1) M2测度指标 将资产组合的风险调整到市场风险水平后测度其 超额收益。
第9章
基金投资与绩效评价
内容概述： 基金投资管理 基金投资绩效评估方法 基金投资业绩的持续性检验
第一节 基金投资管理
一、基金投资目标确立 确立基金的投资目标实质就是确立基金投资组合 所具有的风险与收益特征。 基金投资目标的划分： 价值型； 收入型； 成长型； 平衡型。
二、基金投资组合构建 基金投资收益的来源：资产配置、市场时机选择和证 券选择。
资产配置策略特征的比较分析
资产配置策略 买入并持有 恒定混合策略 投资组合保险策略 市场环境 牛市 波动性大 强势 市场变动时的行动方向 不行动 下降时买入，上升时卖出 下降时卖出，上升时买出 支付模式 直线 凹 凸 市场流动性要求 小 适度 高
投资 组合 价值
投资 组合
BHS
价值
BHS
CMS
股票市场价值
CPPI
股票市场价值
第二节 基金投资绩效评估方法
一、单一参数度量模型 1、夏普比率
测量超额收益与总风险比率来测量风险调整后的 总业绩。 Ri R f
SR
i
夏普比率与资本配置线斜率 夏普比率的作用及判断方法
2、特雷诺比率 资产组合承受每单位系统风险所获取风险收益的 大小。
TR Ri R f
3、混合策略（mixed strategy） 混合策略是介于积极策略或消极策略的一种中间 策略选择。
三种策略的风险-回报特征
回报率高于市场 回报率（正 ） 回报率 标准差 指数基金 预期市场回报率 回报率低于市场 回报率（负 ） 控制性 股票选择 完全积极 预期回报率
四、基金投资组合策略实施 在资产组合管理过程中，基金经理一般有三种策 略可以选择，即买入并持有策略、恒定混合策略 和投资组合保险策略。 1、买入并持有策略(buy-and-hold strategy，BHS) 买入并持有策略是按确定恰当的资产配置比例构 造某个投资组合后，在一定时期持有期间内不改 变资产配置状态； 买入并持有策略的特征和适用对象；
Rit R ft i 1 min 0, Rmt R ft 2 max Rmt , R ft eit
2、资产配置风格 保守型 激进型 稳健型
三、基金投资管理策略 1、积极策略(active strategy)
积极策略的目标； 积极策略构建投资组合的方式：自上而下和自下而上；
2、消极策略（passive strategy）
消极策略的含义 其实践：跟踪误差最小化
跟踪误差指标，即指基金净值日收益率与基准指数日收益 率之间差值的标准差。 T 1 跟踪误差取拟合偏离度= (RP,t RI ,t )2 100%
证券选择 4.6% 市场时机 1.8% 其它因素 2.1%
资产配置决策 91.5%
美国养老基金在1977-1987年期间业绩贡献分解
基金配置策略类型
资产配置导向
战略型 结合型 战术型 保守型 稳健型 激进型 (b)配置风格
资产配置风格
(a)配置导向
1、资产配置导向 战略性资产配置（Strategic Asset Allocation） 战术性资产配置(Tactical Asset Allocation) 两者结合型
（1）T-M模型
Treynor和Mazuy (1966)：如果基金能够预测市场收 益，那么，当它认为市场收益高时，将持有更高 比例的市场组合，反之，则会减少市场组合的持 有比例。因此，组合收益和市场收益之间会呈现 出非线性的函数关系。
基金回报率与市场回报率关系的二项式回归模型
基金准确 预测市场 拐点
T
t 1
我国部分开放式基金的跟踪误差（2008.1-2008.10）
前 20 名 基金名称 华安上证 180ETF 万家上证 180 大成沪深 300 博时裕富 嘉实沪深 300 融通巨潮 100 长城久泰中标 300 华夏上证 50ETF 国泰沪深 300 融通行业景气 华安 MSCI 中国 A 股 长盛中证 100 易方达上证 50 益民创新优势 中邮核心成长 华富成长趋势 景顺长城内需增长 中邮核心优选 诺安价值增长 汇丰晋信龙腾 资料来源：Wind。 跟踪误差(%) 投资类型 1.2169 1.6231 1.9491 1.9973 2.1076 2.2210 2.2215 2.3554 2.3683 2.3783 2.4443 2.4889 2.5354 2.6388 2.7796 2.8164 2.9830 3.0152 3.0399 3.0874 股票型 股票型 股票型 股票型 股票型 股票型 股票型 股票型 股票型 混合型 股票型 股票型 股票型 混合型 股票型 股票型 股票型 股票型 股票型 股票型 基金名称 大成债券 AB 大成债券 C 国泰金龙债券 A 华信稳定双利债券 友邦华泰稳本增利 A 易方达稳健收益 B 易方达稳健收益 A 融通债券 嘉实超短债 工银瑞信增强收益 A 鹏华普天债券 A 工银瑞信增强收益 B 万家增强收益 嘉实货币 长信利息收益 海富通货币 B 后 20 名 跟踪误差(%) 15.0651 15.0303 15.0296 14.9119 14.8881 14.7622 14.7481 14.6817 14.6603 14.6531 14.6361 14.5306 14.4997 14.4698 14.4507 14.4432 14.4198 14.3954 14.3929 14.3907 投资类型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 债券型 货币市场型 货币市场型 货币市场型
R RAROC
p
Rf
VaR
该方法的优势及局限；
2007年1月-2008年10月中国开放式基金（部分）单因子检验
基金名称 华夏大盘精选 兴业可转债 华夏红利 华夏回报 兴业趋势投资 博时主题行业 富兰克林国海弹性市值 摩根士丹利华鑫资源 华宝兴业多策略增长 博时平衡配置 华夏回报 2 号 兴业全球视野 泰达荷银风险预算 华夏优势增长 南方避险增值 申万巴黎盛利强化配置 华安宏利 中信红利精选 东吴价值成长双动力 Alpha 0.04476 0.03079 0.03284 0.02956 0.02914 0.02891 0.02813 0.02826 0.02685 0.02408 0.02458 0.02632 0.02156 0.02583 0.02147 0.01936 0.02416 0.02458 0.02427 Sharpe 0.26056 0.290602 0.190229 0.25458 0.183061 0.157764 0.149399 0.13559 0.146621 0.19775 0.168797 0.129249 0.239798 0.126478 0.220883 0.311369 0.107523 0.109096 0.100464 Treynor 0.04121 0.044158 0.027213 0.039653 0.026555 0.022368 0.021536 0.019099 0.021636 0.028681 0.025067 0.01815 0.034611 0.017605 0.034517 0.050724 0.016381 0.015315 0.015677 Jensen 0.044179 0.029332 0.032203 0.02816 0.028253 0.028259 0.027473 0.027797 0.026065 0.022703 0.023401 0.025744 0.019813 0.02525 0.019718 0.01719 0.023511 0.024066 0.023689
TR RP R f RP Rx P Rx P R f
其中，风险承受能力分解为投资者承受风险能力 和基金经理风险承受能力；
Rx Rp Rx p Rp Rx p R R R P x p
证券选择能力又可以进一步分解为净选择能力和 分散化能力；
Rx R f Rx p R f R R x p x
Fama基金业绩分解图
Fama基金业绩分解的方法
2、投资组合时机选择 证券选择能力的体现，主要看基金经理能否识别那 些相对于整个市场而言被低估或高估的股票。
影响战略性和战术性资产配置策略的因素及它们 之间的差异
择机能力与投资业绩
收益率(%)
所有交易日减40个最佳日子
2.5 4.5 7.3 10.2 14.8
0 2 4 6 8 10 12 14
所有交易日减30个最佳日子
所有交易日减20个最佳日子
所有交易日减10个最佳日子
所有2526个交易日
资料来源：Datastream，IBBotson Associtions and Sanford C.Bernstrein.
Rit R ft i 1 Rmt R ft 2 Rmt R ft D eit
基金回报率与市场回报率关系的虚拟变量模型
市场上升
市场下降
（3）C-L模型
Chang和Lewellen对Heriksson和Merton的基金整体 绩效评估模型进行了改进，其所建立的回归模型 为：
Var Ri
总结： 单因素模型与多因素模型的比较