1-3
用组合方式投资能够分散风险
1-4
用组合方式投资能够分散风险 （续）
? 因为构成组合的资产之间可能出现报酬 率波动相互抵消的情况，因此组合投资 可能让组合的总报酬率波动幅度降低， 也就是说，风险降低。
? 从概率上看，就是在确定组合的方差/标 准差的时候，需要考虑组成组合的资产 报酬率相互之间的协方差。
的。
1-10
对多资产组合（包含三个及三 个以上资产）的分析
? 通过对多资产组合的分析，我们发现投 资者选择的投资组合将聚集在有效投资 边界上。
? 如果考虑无风险资产，那么投资者将只 从资本市场线所代表的组合中选择投资 对象。
1-11
有效投资边界
?有效投资边
期 望
界是从最左边
报 酬
的点（E点） 率
1-5
对于二资产组合报酬率和风险 的分析。
? 如果这两个资产报酬率完全负相关，那 么我们有可能完全分散风险。
1-6
对于二资产组合报酬率和风险 的分析（续）
? 如果两个资产报酬率为完全正相关，则无法分 散风险。这个结论只在不能卖空下有效。
1-7
对于二资产组合报酬率和风险 的分析（续）
? 如果两个资产报酬率无关，那么仍然可 以分散一部分风险。
和投资者的风险回避态度没有关系。
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用组合方式投资
? 用组合方式投资能够分散风险：不要把所有的 鸡蛋都放在一个篮子里。
? 投资组合能够分散风险的初步解释：组成组合 的资产之间可能出现报酬率波动相互抵消的现 象，因此能够让组合的报酬率波动幅度降低。
? 例如对于两个资产 A和B，它们的报酬率随时间 变动的图形在下图中分别用红色曲线和蓝色曲 线代表：
1-1
投资组合的风险分析（续）
? 非系统风险是那些影响范围狭窄的风险。 ? 系统风险是影响大量资产（影响范围大）的风
险。 ? 对于多资产组合的投资问题，投资者的最优选
择都集中在有效投资边界上。 ? 在引入了无风险资产之后，投资者的最优选择
集中在资本市场线上。 ? 根据分散定律，最优投资组合由哪些资产构成
? 这些投资组合都由两个资产组成：无风险资产 和由M点所代表的一个风险投资组合。
1-16
系统风险和非系统风险
? 可以这样认为，任何一个资产的总风险 都由两部分组成，我们称它们为系统风 险和非系统风险。
? 利用组合投资模式进行投资的投资者， 只需要关心单个资产的系统风险，因为 非系统风险会被投资组合分散掉。
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在股票市场上，分散风险是一 件很简单的事情
组合标准差
? 经验研究证明， 在美国股票市 场上，随机选 择20—30只股 票构成的组合 分散非系统风 非系统风险 险的能力就近 似市场组合了。 系统风险
20
组合大小 1-20
要点
? 投资组合能够帮助投资者分散风险，同 时不降低投资的期望报酬率。
? 超出M点 期
的部分为
望 报
贷入资本
酬 率
C
F
M
的投资组
B
合，在M 无 A
点之下的
风 险
为借出资
资 产
E
本的投资
组合。
0
标准差σ
1-15
二资产分散定律
? 当市场中存在无风险资产的时候，不管投资者 对于风险的态度如何 ——是比较不回避风险， 还是非常回避风险 ——他们构造的投资组合的 组成成份都相同。也就是说，投资组合的组成 成份和投资者本身的特性：风险回避态度无关
到最
E
F B
N
0
标准差σ
1-12
仅包括三个资产，模拟得出的 有效边界
1-13
资本市场线CML
? 资本市场 期
线为一条
望 报
从无风险 酬 资产出发 、 率
M
同效投资
边界相切 无
N
的射线。
风 险
（这里只
资 产
E
画出了一
部分）
0
F 标准差σ 1-14
在资本市场线上的移动：借和 贷
? 系统风险指哪些影响范围广泛，能同时影响许 多资产报酬率的因素。
? 例如那些影响到整个行业、整个国家或者整个市场 的因素引起的报酬率波动，具体如经济周期、能源 （例如石油）价格的变化，利率的变化。
? 因为系统风险影响到了组合中所有的或者大部 分资产，因此构造组合无法分散系统风险。也 可以这么说：不能通过构造组合分散的风险就 是系统风险。
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对于二资产组合的结论
? 只要资产报酬率不是完全正相关，构造 组合就能分散一些风险。
1-9
构造组合为什么能够分散风险？
? 构造组合能够让组合报酬率不再受到局 部波动的影响。
? 这些局部波动被称为非系统风险。 ? 而那些影响范围广泛的波动则被称为系
统风险。 ? 系统风险用构造组合的方式是不能分散
投资组合的风险分析
? 用组合方式投资能够分散风险，这是它最大的 好处。
? 投资组合的期望报酬等于组成组合的各个资产 的期望报酬的加权平均，用投资价值比率作权 重。
? 投资组合的方差并不等于组成组合的各个资产 的方差的简单加权平均，还要考虑到组成组合 的各个资产报酬率之间的变动关系（协方差）。
? 用组合方式投资能够分散非系统风险，但是不 能分散系统风险。
? 是构成组合的资产报酬率波动的相关性， 才使得构造组合降低风险成为可能。
? 有效投资边界和资本市场线。 ? 系统风险和非系统风险。
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非系统风险
? 非系统风险的那些影响范围小的因素引 起的资产报酬率波动（风险）。
? 例如某个公司管理人员的管理水平；公司某 项具体投资的成败；对某个公司产生影响的 具体事件（例如诉讼）。
? 所以非系统风险又被称为特有风险。也 可以这么说：能够通过构造组合分散的 风险就是非系统风险。
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系统风险