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证券研究报告
海天味业年报点评
评级：增持
2015 年 3 月 11 日 公司事件点评
太平洋证券股份有限公司 已获业务资格：证券投资咨询 研究员：王学谦 电 话：010-88321966 Email：wangxq@ 执业证书编号：S1190511120001
/
18.8% 27.9% 33.0%
9.01 1.31
39.2% 19.1% 25.0% 42.4%
1.22
资产负债率
41.8%
长期借款/总负债
0.0%
每股指标:
每股收益
2.26
每股经营现金流量
0.00
每股净资产
0.00
2014A 9,817 5,850 73 1,050 487 (49) 0 0 2,405 87 2,492 402 2,090 2,090 1.40
。- 2 -
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行业研究
利润表
项目（百万元）
2013A
一、营业总收入
8,402
减：营业成本 营业税金及附加 销售费用
5,106 62
899
管理费用
454
财务费用
(15)
资产减值损失
0
加：投资收益 二、营业利润 加：营业外收支净额
0 1,896
79
三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润
走势比较
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00 14/3/11
14/9/9
15/3/10
海天味业
上证综指
相关报告
事件：海天味业公布 2014 年年报
2014 年度，海天股份实现营业收入 98.17 亿元，同比增长 16.85%；营业利润 24.05 亿元，同比增长 26.84%；利润总额 24.92 亿元，同比增长 26.15%；归属上市公司股东的净利润 30.10 亿元，同比增长 30.12%；基本每股收益 1.40 元，同比增 长 23.89%；加权平均净资产收益率 33%， 同比减少 12 个百 分点。
2014A /
16.8% 26.8% 30.1%
9.06 1.11
40.4% 21.3% 23.6% 36.7%
2.10 31.9% 0.0%
1.40 0.00 0.00
2015E 11,781 6,951
91 1,213
530 (23)
0 0 3,019 25 3,044 487 2,557 2,557 1.70
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
2015E 20.79
20.0% 25.5% 22.3%
9.26 0.94
41.0% 21.7% 20.5% 29.1%
2.83 26.0% 0.0%
1.70 1.96 6.73
资产负债表
项目（百万元）
2013A
货币资金
2,265
应收票据
0
应收账款
0
预付账款
21
其他应收款 存货 其他流动资产
5 1,013
(91)
2014A 5,118 0 0 22 7 1,154 722 7,033 0 3,199 505 149 8 3,968 11,001 0
599 2,022
320 141
1 3,349
0 0 0 3,513 1,504 2,504 3,587 0 7,488 11,001
2014A 2,739
维持对海天味业的“增持”评级。 风险提示：调味品行业市场集中度较低，竞争激烈，对其中的
风险应予以充分关注。
重要声明：本报告内容仅代表作者个人观点。本公司和作者本人力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版 权归太平洋证券股份有限公司和作者共同拥有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
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行业研究
图 1、相对估值水平溢价变动情况
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00 14/3/11
14/7/10
14/11/8
图 2、EPS 变动
单位：元
15/3/9
2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00
全年毛利率 40.41%，同比提高 1.18 个百分点，销售费用率 10.70%，与 13 年持平。管理费用率 4.96%，同比下降 0.45 个 百分点；净利润率 21.29%，同比提高 2.17 个百分点。
毛利率提高主要是由于产品结构提升、募投产能投产带来的技 术进步和规模效应。而且内部成本控制水平也在提高。
图 5、毛利率、净利率变.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
5.00% 0.00%
11/12/31 12/12/31 毛利率
13/12/31 14/12/31 净利率
资料来源：公司公告，太平洋研究院整理
12.00% 10.00%
8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%
11/12/31 12/12/31 销售费用率
13/12/31 14/12/31 管理费用率
资料来源：公司公告，太平洋研究院整理
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11/12/31 12/12/31 13/12/31 14/12/31
资料来源：太平洋研究院整理
资料来源：公司公告，太平洋研究院整理
图 3、营业收入及净利润变动
单位：亿元 图 4、营业收入及净利润同比增长率
100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00
106
流动资产合计 长期股权投资 固定资产
3,411 0
2,361
在建工程
743
无形资产
82
其他非流动资产
53
非流动资产合计 资产总计
3,311 6,722
短期借款
0
应付票据
应付账款
464
预收账款
1,736
其他应付款
219
应交税费
145
其他流动负债
3
流动负债合计 长期借款
其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计
。- 3 -
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
太平洋证券研究院
中国 北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 电话： (8610) 88321528 传真： (8610) 88321566
重要声明 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰 写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实 反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司 及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告 中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报 告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 任何人使用本报告，视为同意以上声明。
11/12/31 12/12/31 13/12/31 14/12/31
营业收入
净利润
35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
5.00% 0.00%
12/12/31
13/12/31
14/12/31
营业收入
净利润
资料来源：公司公告，太平洋研究院整理
资料来源：公司公告，太平洋研究院整理
1,976 369
1,606
归属于母公司的利润 五、基本每股收益（元）
1,606 2.26
主要财务指标
项目（百万元）
2013A
EV/EBITDA 成长能力:
营业收入同比 营业利润同比 净利润同比 营运能力: 存货周转率 总资产周转率 盈利能力与收益质量: 毛利率 净利率 总资产净利率 ROA 净资产收益率 ROE 资本结构与偿债能力: 流动比率
2015E 2,943 (100) 23 2,866
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(2,605) 1,537 1,671
2015E 7,984 0 0 24 82 1,390 800