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做市商风险控制的核心是管理风险因子，即所谓的
ห้องสมุดไป่ตู้
Delta、Gamma、Vega等希腊字母。当做市商投资组合中
的这些因子为中性时，标的物价格的波动不会对期权价格
产生影响。如果风险因子为非中性时，就会形成风险暴露
。因此做市商需要实时监控投资组合的希腊字母，并通过
标的物或其他期权来对冲风险敞口。当然，在实际做市过
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通过多品种来分散风险
保险公司不会在一个地区出售单一类 型的保单，同样，期权的卖方也不应该仅 在一个期货市场出售期权。例如，一家保 险公司不会仅在旧金山出售家庭财产保险 ，因为他知道旧金山一场地震就可能令他 破产，因此，他会在全国各个地区出售房 屋保险，因为在同一年，在全国多个地区 发生地震的可能性很小。
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我们上面所述的抛出$450 CALL权，抛出$410 PUT权的 勒索式交易策略的交易价格在4美元，期权到期时，该交 易商盈亏平衡的价格区间是$406-$454（不包括交易费用 ）。如果到期时，6月份黄金期货的交易价格在$400，该 交易策略中的$410 PUT权值$10，该策略亏损$6（$10$4权利金=-$6）。这类交易经常被比作打野鸭，在打野鸭 时，猎人通常使用散弹枪，这样覆盖的范围比较广。交易 商采用这种无方向性交易策略，是认为价格将在一个比较 宽的价格区间内波动，这样建立的勒索式期权头寸，就能 够获利。
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出售“裸露”期权
1.方向性交易策略中采用期权抛空
采用一个方向性交易策略，交易商需要判断价格走势方 向，根据对价格走势的判断来进行期权交易。假定一位交易 商判断当前的宏观经济环境，认为长期利率将趋于上升（见 下图），因此想要抛空30年长期债券。2019年4月6日，该 交易商卖出5月到期的30年长期债券CALL权，敲定价113， 权利金15/64（每基点），相应的期货合约交易价格在11126，还有16天时间到期，该交易商预期到期时价格低于113 。该交易吸引人的一点是，该交易商的判断用不着100%正 确，只要到期价格低于113，他就可以获利，即使到期时， 30年长期债券价格上升1大点，达到112-26，敲定价为113 的CALL权仍然会作废。
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管理风险
出售期权与出售保险十分相似，期权的卖方可以参照 保险行业的风险管理思路，大多数的保单每年更新，而没 有出险。但保险行业2019年经历了巨大的损失，佛罗里达 3次遭受飓风袭击。然而，保险公司他们知道保险行业有 时候也会遭到相当大的损失，相应的他们的业务（保险费 的设定也会据此而定）为了降低风险，许多保险公司利用 再保险，从而将部分风险转嫁给其他保险公司。除此之外 ，大多数保险公司还将风险分散到不同的区域和保险产品 。我们在卖出期权时也可以采用类似的风险管理方法。
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流动性风险 一般而言，期权市场的流动性主要集
中在平值期权左右，离平值行权价越远， 流动性就越弱。因此深度虚值或实值的期 权，均存在流动性风险暴露。当做市商对 流动性弱的合约进行止损或止盈操作时， 往往市场缺乏足够的交易者在公允价值范 围进行交易，做市商或因此被迫进行折价 或溢价交易，甚至在极端环境下无法完成 交易。
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清算公司的这种做法并不是在抑制 市场的成交量，清算公司的业务是在管理 风险。同样，个人交易商也必须了解抛空 期权的风险，了解如何有效地控制风险。 我们可以再次参照保险行业的例子，如前 所述，许多保险公司利用再保险来降低风 险，一个保险公司事先就确定了某个特定 保单或某组保单的最大出险承受能力，超 过规定部分的风险，保险公司将通过购买 再保险来覆盖可能的损失。
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在这个例子中，如果交易商按敲定价卖出期货合约，而不 是CALL权，期货交易（空头头寸）将亏损1000美元，而 卖出CALL权将收取15/64（每基点）即$234.38的费用（ 每手合约）。当然，如果该交易商的判断是正确的，到期 时，期货价格下跌2大点，到109-26，那么抛空期货合约 将获利2000美元，而卖出CALL权，只能获得$234.38的 权利金。因此方向性交易策略，通常适用于那些愿意接受 期货多头或者空头部位的交易商，如果一位交易商对债券 走势持负面观点，愿意介入一个期货空头部位，那么抛空 CALL权也是一个可行的选择。
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接下来我们讨论一下如何用期权基差交易来降低风险。 如果一个交易商抛售一个敲定价为$6.40的大豆CALL权， 他的风险是无限的，但如果他同时买入一个敲定价$6.60 的CALL权，他的风险就是两个敲定价之间的20美分。这 类交易降低了风险，防止了可能出现的灾难性损失。从统 计情况来看，敲定价$6.60的CALL权到期作废的可能性要 比敲定价$6.40的CALL权作废的可能性要大，因此许多交 易商认为买入一个到期作废可能性很大的期权是浪费金钱。 然而，如果大豆价格上涨超过$6.60，那个交易商将因为 持有多头CALL权而获得好处，即使价格继续上涨，他也 不会遭受额外的损失。保险公司大部分的再保险业务从来 没有出险，而保险公司还会继续购买再保险，因为保险公 司知道，如果没有适当的风险管理，灾难性的损失可能会 使一个保险公司破产。对期权交易商来说也是一样，卖出 期权基差可以降低风险、降低保证金要求、用较少的资金 做到更好的分散投资。
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以上所述，目的是控制抛空期权的风 险，期权的卖方还可以通过采用比例基差 （头寸比例不同）、日期基差（到期日不 同），来控制期权抛空的风险。
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期权做市商的职责是提供持续的双边 报价，尤其是在流动性较差的合约上提供 做市义务。在理想状况下，做市商挂入限 价指令，低买高卖，赚取买卖价差。但实 际交易中，由于市场买卖力量不对等，尤 其是流动性差的合约，做市商往往持有多 头或空头的净头寸，从而产生风险暴露。 如何规避和对冲净头寸带来的各种风险是 做市商面临的核心问题之一。
我们只有覆盖广泛范围的商品市场才能实现投资
分
散
。
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通 过 卖 出 期 权 基 差 来 分 散 风 险
即使是最成功的期权交易商，在抛空 “裸露”期权时，也可能会遭遇价格走势不利 所带来的潜在灾难。事实上，美国2019年 股票市场下跌时，有一个大的基金交易商 抛空S&P500指数的PUT权，遭受了数百万 美元的损失，为此，期货行业至今对抛空 期权还心存不安，许多清算公司拒绝接受 一些比较大的“裸露”期权抛空的结算业务， 特别是那些股票指数期权的抛空业务。
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操作风险 无论是人工报价，还是算法交易计算
机报价，都有可能出现操作风险。对于人 为风险，需要计算机来辅助判断下单价格 范围。对于计算机报价，需要在系统出错 或者崩溃、程序出错、通讯失败等情况时 有应急措施。
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潜在风险
考虑到大部分（85%）的多头期权到期将作废，一些 交易商决定卖出期权、收取权利金。初看起来，这似乎是 一条赚钱的捷径，然而一旦市场发生大的波动，总会有期 权卖方出现爆仓。你如何看待1987年股灾中卖出S&P指数 PUT权的交易商，他们的行为合理吗？长期资本管理公司 （LTCM）在债券市场上的惨败，损害了许多卖出债券期 权的专业交易商，他们卖出CALL权，而债券价格创出历 史新高；而当他们卖出PUT权，债券价格出现崩溃。债券 价格从历史新高下跌了2个跌停板之后，期权原来的价值 为1/64（每一基点），即$15.625（每手合约），价值 1000美元，这时期权的卖方不得不支付巨额亏损。因此， 我们必须记住，与期权的买方不同，卖出期权收益有限而 风险无限。投资者必须记住的是，如果持有期权的空头部 位，风险管理是很重要的。
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模型风险 对于期权定价，应用最广泛的为Black-
Scholes-Merton（B-S-M）定价模型，但由于BS-M模型需要一系列假设，如波动率为常量，标 的物变化率正态分布等。在非有效市场，股票或 者股票指数收益率常常呈现肥尾、偏度的分布特 征，并不服从正态分布，拒绝了B-S-M模型的分 布假设。做市商为提高定价准确性，常常使用基 于B-S-M下的变形模型，或者其他模型。无论使 用何种模型，在特定的市场环境下，模型都有可 能失效。因此，依赖复杂定价模型对期权进行绝 对价格做市时，存在模型风险。
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对于一些交易商而言，买期权就如同买彩票， 这些人花几百美元购买一个期权，希望价格出现剧 烈波动，从而给他们带来上千美元的利润回报，虽 然这种情况可能会发生，但很少发生。从统计的角 度来看，一个期权的delta值已经告诉你这个期权到 期时 ， 有价 值 的可 能 性 ， 一 个多 头 的 CALL 权， delta值为15%，到期作废的可能性就是85%。再次 强调，大多数“便宜”的期权到期都将一文不值。
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2.无方向性交易策略中采用期权抛空
现在，假设我们的交易商认为市场将处于区间振荡， 这样的话，他会采用一种方向中性（无方向性）的期权抛 空策略。交易商分析黄金价格走势图，认为该市场经过去 年的大幅度波动之后，近期市场将会进行整理，价格维持 在$410-$450的区间范围内（见黄金价格走势图）。他想 抛出6月份黄金合约敲定价为$450的CALL权，同时抛出 敲定价$410的PUT权，6月份黄金期货合约目前的交易价 格在$427左右，
期权风险控制
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期权，是一种消耗性资产，许多首次投资期权的 投资者都痛苦地学到了这个教训，眼看着他们的 期权到期，一文不值。如果你持有的CALL权在周 五的下午到期，而在随后的周一或周二看到价格 超过你的CALL权敲定价，你会觉得很沮丧。大部 分交易商估计期权的作废率在85%以上。