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案例：小红10月10 日进入期权市场。小红支付1元的期权 费用（权利金）买了一份买方期权，购买时，期权的基础
资产H股票的市场价格是20元，此期权合约规定在第二年
10月10日当天或之前以 23元的固定价格购买 H股。小红希
望 H股上涨，如果到期时 H 股涨到 24 元、30 元时，小红考
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期权定价理论被认为是经济学界在20世纪所取得的具有 里程碑意义的重大研究成果。美国哈佛大学罗伯特· 莫 顿（Robert C．Merton）教授和斯坦福大学麦伦· 斯科 尔斯（Myron Scholes）教授认为，在估价期权价值时，
根本无需考虑风险报酬的因素，这是因为这一因素已经
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二、影响期权定价的因素
2、执行价格：越高，看涨期权价格越低，看跌期权价格越高。
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二、影响期权定价的因素
3、到期期限：时间越长，价格越高
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二、影响期权定价的因素
4、波动率：波动率大，价格上升
例如：A、B两种股票的执行价格为38，两种股票价格变化的概率分布 为
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一、期权的概念及分类
1、期权：一个人授予另一个人在某一确定的时间内以某一确定的 价格购买（或者出售）某种给定资产的权力
2、分类：
买入期权（看涨期权）
卖出期权（看跌期权）
欧式期权：只能在到期期日履约
美式期权：可以在到期日前任一天履约
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资者不执行期权，小B拿到2.23元的权利金。
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∏c=Vc-Pc=
∏p=Vp- Pp=
其中： Pc和 Pp分别为买入期权和卖出期权的费用。 利 得 和 损 失 期权费 购买者
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E
利 得 和 损 失 E+P
E
E+P 期权费 卖出者
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二、影响期权定价的因素
1、标的资产的价格：
看涨期权，标的资产价格上升，期权价格上升。 看跌期限，标的资产价格上升，期权价格下降
期权B= 0×0.1+0 ×0.25 +0.3(40-38)+0.25(50-38)+0.1(60-38)=5.8
期 权 价 值
A
B 38 40 股票价值
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5、无风险利率：
利率提高，期权持有者收到的未来现金流的现值减少，从而降低 期权的价格。
利率上升会引起标的资产的价格下降，从而引起期权价格的变化。
虑期权费用后，每股赚到 0 元（ 24-23-1 ）或 6 元（ 30-231）。买方合约的卖方是小 A，小A希望H股到期在23元或
以下,买方不执行期权,小A拿到1元期权费用（权利金）。
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买入看涨期权，+C
卖出看涨期权，-C
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包含在股票价格的变动之中了。
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据记载，早在 1900年，法国数学家路易斯· 巴切里在其博士论文
中就已经推算出一个公式，用以估算衍生商品的价值。在其后的
半个世纪或更长的时间里，许多经济学家对期权定价的有关理论
进行了多方位的研究。著名经济学家萨缪尔森在这方面也做了大 量的工作。萨缪尔森认为，由于不同的风险特征，期权和股票的 预期报酬率是不同的。 1969年，萨缪尔森与莫顿用一种资产
组合选择的简单均衡模型检验了期权定价理论，这种模型允许内 生地确定股票和期权的预期报酬率。关于股票价格波动的研究以 及金融衍生工具价值的估价的研究至今已经延续了一个世纪之久。
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与一般的证券估价理论不同，期权定价技术所关注的不 是未来现金流量的多少或有无，而是对风险价值进行直接的 估算。 一项期权价值的大小，不是依赖于未来投资者所获得的 现金流量，而是取决于作为其基础资产的股票或其他资产的 价格波动的幅度。这种不确定性越大，期权的价值就越大。
概率
股票A价格 股票B价格
0.1
30 20
0.25
36 30
0.3
40 40
0.25
44 50
0.1
50 60
A、B两种股票价格的期望值都是40，但B比A的波动大。
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期权A=0×0.1+0 ×0.25+0.3(40-38)+0.25(44-38)+0.1(50-38)=3.3
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6、股息：看涨期权的价格与预期股息的大小成反向变化
看跌期权的价格与预期股息的大小成正向变化。
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三、期权组合的图示
1、 期权组合的图示 期权的一项极具吸引力的特性是，期权 可以采用多种不同的组合方式，从而获得 几乎任何一种期望支付模式。
案例： 同日小王支付2.23元的期权费用（权利金）买了一 份卖方期权，购买时，期权的基础资产H股票的市场价格
是20元，此期权合约规定在第二年10月10日当天或之前以
23 元的固定价格卖出 H股。小王希望 H 股下降，如果到期
时H股降到20.77、13元时，考虑期权费用后，小王每股赚
到 0 （ 23-20.77-2.23 ）或 7.77 元（ 23-13-2.23 ）。卖方合约 的卖方是小B，小B希望H股到期股价上升，卖方期权的投
3、期权到期日价值（假定期权为欧式期权，股票不发放股利）
买入期权价值：Vc=Max(0,Ps-E)
卖出期权价值： Vp=Max(0,E-Ps) 其中Ps为股票市场价格，E为执行价格 期 权 价 值 期 权 价 值
Vc
E 股价 Ps
Vp
E Ps 股价
华南理工大学工商管理学院 一定的期权费，将期权费考虑之后，则：
第六讲 期权定价理论
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1997年度的诺贝尔经济学奖被授予哈佛大学的莫
顿教授和斯坦福大学的斯科尔斯教授,以表彰他们 与布莱克教授...推导并发展了期权定价模型—— 布莱克-斯科尔斯公式——在估价衍生金融商品价 值方面所做出的巨大贡献。遗憾的是,布莱克已于
1995年8月去世,不能共享 。