3.1 股票价值评估—市盈率法
• 每股收益（EPS）的预测方法： – 比较法（前后年度同期数据比较）：
EPS当期 EPS上年同期
×
EPS上年全年＝EPS今年全年
行业平均市盈率的计算方法
• 方法1: • 方法2: • 方法3:
∑ P / E
=
1 n
n
（P/E）i
i＝1
行业平均பைடு நூலகம்票价格 P / E = 行业平均每股收益
P
/
E
=
∑行业全部公司市值＝ ∑（市价×总股本） ∑行业全部公司净利润 ∑（每股收益×总股本)
– 这是计算行业平均市盈率比较常用的方法。
• 单只股票；行业平均
P
/
E
=
市场总市值 ＝ 流通股股份 净利润
× 市场价格＋非流通股股份 净利润
× 每股净资产值
3.1 股票价值评估—市盈率法
• 影响市盈率的因素分析：
3.1 股票价值评估—市盈率法
• 市盈率： –股票价格P与每股收益EPS的比（P/E）。 –为收回期初投资的年份，倒数为股票预期收益率。 –这种方法定价简便，易于使用，折现法要求支付股息。
• 估价模型： P = 市盈率 ( P / E ) × 每股收益 ( EPS )
• 局限性及适用场合： –市盈率法对亏损、零利、微利公司无评价价值，此时市 盈率指标失去意义。 –经营稳定（收益稳定）的公司才可使用市盈率。 –此法受市场因素影响较大，折现法受市场因素影响小。
3.1 股票价值评估
• 评估目的： – 发现股票内在价值，为投资决策提供依据。 – 市场价格＞内在价值：股价被高估，有下跌可能，卖出； – 市场价格＜内在价值：股价被低估，有上升可能，买入； – 市场价格＝内在价值：等待。
• 评估的核心： – 投资收益和投资风险的权衡。 – 收益包括：现金股利；资本利得。 – 风险包括：经营风险、财务风险、利率风险、购买力风险 等。体现在必要收益率上。
–获取现金流和折现率的难易程度，直接影响这个方法的有 效性。
3.1 股票价值评估—折现法
• 现金股利折现率法 – 基本评估模型： • 永久持有的股票评估模型：
∑ P0
=
D1 (1+ R)
+
D2 (1+ R)2
+L+
Dn (1+ R)n
+L=
∞ t =1
Dt (1+ R)t
• 固定持有期的股票评估模型：
3.1 股票价值评估
• 应注意的问题： – 如果评估价值与市场价值差别很大时，市场往往是对 的。
– 内在价值是变动的，要有动态观念。
– 股票评估比较主观，不同人评估结果可能不同。 • 所以有买卖。
3.1 股票价值评估
• 主要评估模型有： – 折现法：现金股利折现；自由现金流折现 – 比率法：市盈率法；市净率法；市售率法 – 其他估价法：账面价值、期权定价等
3.1 股票价值评估—市盈率法
• 依据市盈率的投资策略： – 通过比较P/E比率和预期增长率g来判别低估和高估股票。 • 单纯用P/E会出现错误判断，高成长公司股票的市盈率 高于低成长公司股票的市盈率。 – 实证检验证明：低P/E/g股票获得高的超额收益率。
3.1 股票价值评估—折现法
• 自由现金流折现法： – 权益自由现金流折现法： • 计算权益现金流： – 权益现金流＝净利润＋折旧－(资本支出+营运资本增加) • 折现率为股票投资期望收益率。 • 折现权益现金流：股本价值 • 股票价格＝股本价值/股份 – 企业自由现金流折现法： • 计算公司现金流： – 公司现金流＝EBIT(1-t)＋折旧－(资本支出+营运资本增加) • 折现率为股票和债务收益率的加权平均。 • 折现公司现金流：公司价值 • 股本价值＝公司价值－债务价值 • 股票价格＝股本价值/股份
P0
=
D1 R−g
• 永久持有，现金股利固定。优先股和股利政策稳定的
普通股。
P0
=
D1 R
∑ • 固定持有期，股利稳定成长
P0
=
n t =1
D0 (1+ g)t (1+ R)t
+
Pn (1+ R)n
• 持有一期
P0
=
D1 1+ R
+
P1 1+ R
关于增长率
• 基于过去增长率预测： – 过去平均增长率（算术或几何） – 趋势分析
– 根据高登模型：
P0
=
D1 R−g
– 得市盈率：
P0 = (1− b)(1+ g)
E0
R−g
– 影响市盈率的因素： • 与股息支付率（1-b）和EPS的增长率g呈正向关系； • 与R（投资风险和市场利率）呈反向关系。 • 其中g为关键因素：成长性高市盈率高；成长性低市 盈率低。
• 即市盈率与成长性密切相关。
• 这些只是工具，数据来源很重要。
3.1 股票价值评估—折现法
• 现金股利折现率法 –折现法的原理：未来现金流的现值。 • 未来现金流包括：现金股利（和资本利得）。 • 折现率：经过风险调整的必要收益率。
–折现率的确定： • 方法1：用类似风险级别投资的期望收益率作为折现率 • 方法2：由资本资产定价模型或套利定价模型确定。
∑ P0
=
D1 (1+ R)
+
D2 (1+ R)2
+L+
Dn (1+ R)n
+
Pn (1+ R)n
=
n t=1
Dt (1+ R)t
+
Pn (1+ R)n
– 上述模型不便于使用，仅为分析模型。
3.1 股票价值评估—折现法
• 现金股利折现率法 – 特殊评估模型： • 永久持有，现金股利稳定成长。也称高登模型。
3 股票投资
3.1 股票价值评估 3.2 基本面分析 3.3 公司财务分析 3.4 技术分析
西安交通大学 陈军 2009年10月
3.1 股票价值评估
• 投资估价的核心就是权衡收益和风险。 – 证券价格体现了收益与风险的权衡。 – 投资学中各种价格决定理论都是在权衡收益与风险。
• 根据金融工具的收益和风险，确定它的合理价格（内在 价值），然后： – 在市场上购买价格低的（市场价格小于内在价值）； 卖出价格高的（市场价格大于内在价值）。
• 基于公司基本面预测： – g＝b×ROE
• 基于其他分析师或公司的估计。
期望收益率确定
• 资本资产定价模型： R = R f + β (Rm − R f )
– Rf选取： • 无风险报酬，长期国债收益率或短期国债收益率。
– Rm估算： • 股票价格指数的历史收益率，几何或算术平均。调整。
– β估算： • 方法1：股票收益率与股指收益率线性回归得到。调整。 • 方法2：机构得到。