本模式本质上是旅行社掌控旅游价值链的过程，即先控制产业链下游的客
户端，再对上游供应商进行整合和控制，从而打通整条旅游价值链。
短期内，新兴领域的旅游产品将成为旅行社新的利润增长点。旅行社行业 薄利的主要原因之一是旅游产品缺少差异性，市场竞争以价格竞争为主。 因此，加强产品创新能力、开拓旅游新兴市场是旅行社短期提升盈利空间 的关键。从市场发展趋势来看，邮轮旅游和商务会奖旅游将成为未来旅行 社抢占的两大新兴市场。与欧美成熟邮轮旅游市场相比，中国邮轮旅游刚 刚步入成长期，存在着巨大的市场发展潜力。而与公民旅游相比 ，商务会 奖旅游定位于高端旅游市场，毛利率较高且淡旺季不明显。
资料来源： wi nd
长期来看，旅游电子商务、连锁经营与产业链纵向整合已成为国内旅行社 发展的主要趋势。 旅行社在线业务是在线旅游市场的五大细分市场之一。 尽管在线旅游市场竞争激烈，旅行社的在线代理业务仍存在着较大的发展 机遇。调查表明，打包旅游服务的在线购买需求和购买比例均在不断增加。 另外，国内旅行社通过连锁经营进行扩张的趋势将愈加明显。随着大型旅 行社集团化程度的提高，越来越多的百强旅行社企业将采用多元化经营策 略，投资于景区经营、酒店、旅游用了一、二、三类社以及国内、国际社的
策略分析师
司
水平分类标准。随着《旅行社条例》的颁布，水平分工体系不断弱化，部
行
分大型旅行社已经意识到了垂直分工的重要性，但整个行业尚未形成层次
业
分明的垂直分工体系。
联系人：梁婧
深 度 证 券
中国旅行社行业的市场结构呈现从政策垄断到市场集中的态势。我国旅行 社的市场格局经历了一个从政策性寡头垄断到垄断竞争，再到全面竞争的 过程。行业集中度呈现先高后低的态势。1980-2000 年国旅、中旅、中青 旅的市场占有率由 79.6%下降到 19.5%。2001-2006 年，国内、国际旅行
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东方财智 兴盛之源
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东兴证券股份有限公司行业深度证券研究报告
纵向整合、连锁经营，驱动行业长期增长
DONGXING SECURITIES
目录
1．中国旅行社行业转型在即.............................................................................................................................................................. 5 1.1 行业发展阶段：全面竞争、结构性调整 ..................................................................................................................................5 1.2 分工体系：“水平分工”到“水平、垂直分工共存” ..............................................................................................................7 1.3 行业集中度：“集中—分散—再集中”的发展路线.................................................................................................................8 1.4 行业分布：三大区域优势尽显 ................................................................................................................................................10 1.5 盈利能力：出境游增长最强，入境游毛利最高 ....................................................................................................................11 2．国际旅行社行业发展的主旋律——专业化与行业整合 ............................................................................................................ 13 2.1 国际旅行社以“垂直分工”为主的多样化分工体系 ............................................................................................................13 2.2 欧美旅行社的一体化进程 ........................................................................................................................................................14 2.3 国际成功旅行社“抓两头，带中间”的基本模式 ................................................................................................................16 2.4 中外两大旅行社成功要素对比 ................................................................................................................................................17 3．中国旅行社行业发展受多种因素共同驱动 ................................................................................................................................19 3.1 产品驱动因素：新兴领域旅游产品—邮轮旅游、商务会奖 ................................................................................................19 3.2 技术驱动因素：旅游电子商务 ................................................................................................................................................24 3.3 经营模式驱动因素：连锁+纵向整合......................................................................................................................................28 4．中国旅行社龙头企业借“整合”打造综合实力 ..........................................................................................................................31 4.1 中国国旅：免税业务成为新强项 ............................................................................................................................................31 4.2 中青旅：酒店、景区支持主业发展 ........................................................................................................................................32 4.3 锦江旅游：植根集团资源平台 ................................................................................................................................................33
旅游酒店行业研究员 010-6650 7326 liangjing@
研
社业集中度分别稳定在 15%-17%和 45%-50%。近年来，市场规范化及行
究
业整合力度的加强使旅行社行业集中度有所回升。
报 告
国际旅行社行业发展规律。从欧美旅行社行业的发展历史来看，“一体化” 是旅行社规模扩张、行业内部整合的必然结果。20 世纪 70 年代，欧美旅
行业基本资料 股票家数
占比 %
10
0.49%
行社业全面进入行业内部整合时期，主要表现为旅行社企业的横向一体化
重点公司家数
3
0.15%
和纵向一体化。20 世纪 90 年代后，随着行业集中度的逐渐提高，欧美大 型旅行社开始向海外旅游市场扩张，不断加快国际一体化进程。
行业市值 流通市值 行业平均市盈率
563.4 亿元 322.2 亿元
51.5
0.19% 0.17%
/
"抓两头，带中间"是国际成功旅行社的基本模式。通过对日本 JTB、美国
市场平均市盈率
19.7
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