企业理论：经理行为、代理成本与所有权结构第一张图的总
结管理科学与工程
钟方源（1736011008）
经理的利益主要由两个因素构成：一种是固定的报酬，另一种的非金钱利益。

后者某种程度上可以通俗理解为管理层中饱私囊。

图中，纵轴衡量公司的市场价值变量V，横轴计算经理在非金钱利益上的支出流的市场
价值变量F。

在经理的薪水固定的情况下，当经理的非金钱利益的消费为零时，由公司产生
的现金流的最大市场价值被定义为V ；而当经理在非金钱利益上的支出流市场价值为 F 时，公司的市场价值为零，因此V BDF呈现为一条直线。

换句通俗的话来说，也就是当经理从公
司取得的非金钱利益越大，那么公司的价值和财富就越低，比如管理者偷偷从公司获取某些
不正当的利益进他自己的口袋，也就代表了公司的价值遭到了一定的损失。

反之也成立，二者呈现一种线性关系。

公司规模和经理利益的另一个变量固定报酬这两者会影响直线V BDF的位置，在该图中，假设V BDF固定，并且假设直线的斜率是-1 。

通俗而言也就是管理者每中饱私囊一块钱，
公司的价值就损失一块钱。

图1中的U1，U2等一束无差异曲线描述了经理对非金钱利益的偏好，这些曲线是凸的，即这种偏好具有经济学意义上的边际效用递减性质。

这是因为非金钱利益的增加和公司
价值减少之间的边际替代率随会利益水平的增加而减小。

通俗而言，比如说，只贪污一点点
或贪污非常多并不会大幅影响公司的价
值。

这是由于贪污非常多的时候情况已经很坏了，再贪污多一点对公司的影响没有之前那么大了。

无差异曲线意味着对100％控股的经理而言，这些从外部可得到的利益没有完全的替代
物，即从某种程度来说，他们的工作很特殊，他们自己就是自己的老板。

但对部分控股的
经
理而言，这意味着这些利益不能在恒定的价格上转换成一般购买力。

当所有权人拥有100％股权时，公司的价值将
是V*，此时无差异曲线U2与VF相切于 D 点，所消费的非金钱利益水平为F* 。

如果所有权人卖掉全部股票但仍是经理，这里假设股
票购买者在零成本状态，迫使原所有权人(作为经理)拥有他作为所有权人时所占有的同样水
平的非金钱利益，那么V* 将是新所有权人愿付给全部股票的价格，因为公司在市场上只值
V*这个价格，而旧所有权人转让的
是100%的公司所有权。

然而，通常情况下，新的所有权人不可能在零成本状态迫使原所有权人保持一致的行
为。

如果原所有权人卖掉公司的一部分给外部人，他作为经理不再承担由他消费的任何非金钱利
益的全部成本。

假设所有权人卖掉公司的份额
为1-a(0<a<1)，他自己保留的份额为a。

如果
未来的购买者相信，旧的经理会像他全部拥有公司时一样，消费同样水平的非金钱利
益，购
买者将愿意为(1-a)的股票支付(l-a)V*的费用。

然而，假定一个外部人现持有对(-a)股票
的
收益索取权，那么，旧的经理在公司内消
费l 美元非金钱利益的成本不再
是 1 美元，而是 a
×1美元。

如果未来的购买者为他那份股票实际上付了(1-a)V*，并且如果经理能选择他喜
欢的任一水平的非金钱利益，那么他的预算约束将是图中的
直线V1P1，其斜率为 -a ，而且 a
小于1。

这个约束包含所有权人从购买者那里得到的作为其售后财富一部分的报酬，他的预
算约束V1P1必定会经过D，因为如果他希望那样做，愿意卖出他的股份，说明他卖出以后
一
定可以像全部拥有公司时那样消费，拥有同样的财富和非金钱消费水
平。

但如果经理可以自由地选择津贴水平F，仅承担他作为部分所有权人所遭受的财富损
失，那么靠增加非金钱利益的消费，他的福利将最大化。

他将移至点A，在那里 V1P1与U1相切，表明有更高水平的效用。

公司的价值从V*跌至V0，即减少了增加的非金钱支出给公
司带来的成本的数量，经理非金钱利益的消费
则从F* 增加到 F0。

如果股票市场表现出理性预期，购买者会意识到，当所有权人的所有权份额减少的时候，
他的非金钱消费将增加。

如果所有权人的反应函数已知，或如果股票市场就所有权人对已变
化的激励的反应作出了不偏不倚的估计，那么购买者不会为(1-a)
的股票支付(1-
a)V*的价
格。