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本币收益率与美元收益率的比较
•
持有期间
•
1969—1999 1979—1995 1989—1999
• 按本币的收益率计算
• 美国
9.0
11.5
• 但是当资本流出这个国家时，往往增加美元的需求 ，形成本币的超额供给，固定汇率制难以维持。
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• 2、对外币收益套期保值
– 当你投资海外股票时，为了避免汇 率波动的不确定性带来的风险，你 可以卖出一笔与股票现货价格相同 的远期美元，从而锁定美元波动的 风险，为投资期间的收益保值。
– 但是你不能获得超额收益
• 1、不同国家利率高低对债券投资 收益的影响
– 在通货膨胀率低于国外水平的情况 下，利率水平高的国家债券的收益 率就高。
– 了解国家之间利差的大小是决定在 海外投资哪一个国家债券的依据之 一。
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2、不同国家之间汇率高低对债券投资 收益的影响
– 在利率一定的水平下，汇率高的国 家，促使了国际资本流入，货币升 值其发行的国债就很有吸引力。
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第二节：回避汇率变动风险的工具 选择
• 一、债券投融资与回避利率、汇率风险工 具选择
• 1、长期国债期货套期保值
– 投资者的操作方案是在期货市场上卖出同等数 量的长期国债。即卖出一个期货合约。这样， 他在现货市场上的多头资产就与期货市场上相 反的空头资产相抵。
– 融资方即发行债券的政府或企业它们的套期保 值方案刚好与投资方的相反，买入几份相同期 货合约就能够回避利率变动的风险。
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年投资收益率和投资风险 （1970年——2000年）
• 国家 超额收益率（%）标准差（%）夏普比率
• 法国
7.6
23.0 0.33
• 德国
6.7
20.4 0.33
• 日本
8.8
22.9 0.38
• 英国
7.8
23.9 0.33
• 美国
5.7
15.3 0.37
• 全球市场组合
6.0
14.1 0.43
25.4 12.6
1989—1999
14.0 10.5
— 13.0 12.0 12.3 12.9 —5.3 18.0 16.0 19.3 16.7 3
2、全球多样化投资组合
• 全球多样化投资是因为收益的不确定 性和环境的不确定性决定的，如果能 够确定哪一个国家存在超额受益，就 无需多样化投资了。
• 面对不同的国家经济增长率，企业的 盈利增长率以及波动的外汇汇率，投 资人需要进行全球多样化投资组合来 化解风险。
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2、远期外汇买卖与债券风险回避
• 在投资海外债券市场的同时，也可以 利用在远期外汇市场卖出等额外币合 约，锁定汇率波动的风险，以确保债 券收益的实现。而融资方预计汇率将 发生趋势变动，则可以在债券到期日 临近时，买入一份远期合约，以便在 到期兑现时，防止外汇汇率的上升而 提高支付的成本。
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3、组合国际债券与外币投资的选择
• 政府为防范汇率波动风险：
– 对不同的外币国债进行组合投资，从而 化解单一货币升贬值带来的损失。
• 选择相互关联的负相关性货币：
– 如美元、日元、欧元国际储备货币进行 投资，但需按这类货币的市场环境与币 种的强弱调节一定的比率结构寻找预期 收益一定的情况下，风险最小的组合， 或者风险一定而收益最大的组合。
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பைடு நூலகம்
三、海外股票投融资收益与风险
• 1、投资海外股票超额收益的来源
– 经济的增长，公司盈利的增加，股价 的上升，货币的升值，导致超额收益 产生。
• 2、投资海外股票的风险
– 1）在新兴市场上投资股票的风险主要 来自于企业收益率增长的不稳定和短 期性，股本扩张快，盈利增长快，但 是不具有长期稳定发展的潜能，持有 期间的收益可能发生变化。
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3、投资新兴市场的机遇
– 新兴市场在追赶发达国家时往往提升他 的经济增长率，上市公司的发展潜力大 ，与之相伴随的是股本的扩张。
– 新兴的市场在开放初股价一般都没有被 价值发现，市场指数普遍低于全球成熟 的市场。
– 随海外资本的流入，对本币的需求增加 导致这个国家货币存在升值的空间 。
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二、海外债券投融资收益与风险
证券投资分析
第七章：外汇市场变化对投 融资收益影响
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第一节：外汇市场汇率变动对证券 投融资影响
• 一、全球多元化投资组合
– 1、海外证券投资的选择 – 海外投资吸引力来源于三大因素：
外国的经济增长率高于本国，在此 基础上决定了外国公司收益率的增 长高于本国，此外，外币的升值收 益，从而决定了海外投资收益高于 本土投资收益。
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各国股价指数收益率比较
•
•
1969—1999
按本币收益率计算
• 美国
9.0
• 澳大利亚
10.7
• 加拿大
11.9
• 法国
14.4
• 德国
10.0
• 英国
14.6
• 意大利
12.1
• 日本
8.8
• 荷兰
14.5
• 西班牙
13.5
• 瑞典
18.9
• 瑞士
10.3
持有期间 1979—1995
11.5 13.1 14.8 14.5 11.4 18.6 18.0 9.9 18.0 19.2
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二、远期外汇买卖与股票投资相结 合
• 1、股票投资中的本币与外币收益
– 1）浮动汇率制下的外汇升贬值对股票市场收 益的影响
• 资本流入使本币需求大于供给而升值，外汇则相反 • 本币流向股市价格上升，卖出可兑换更多的外汇。
– 2）固定汇率制下的外汇升贬值对股票市场收 益的影响
• 盯住美元的汇率导致股价上升的收入在美元贬值中 对冲，在美元升值中只要能够维持本币不对美元贬 值，那么本币收益等于外币收益。
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• 2）通胀率高于经济增长率 • 3）外国资产评估准则的差异 • 4）政策性风险 • 5）投资期间投资国汇率向下波动
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3、海外发行股票的机遇与风险
• 选择需求大于供给的市场，股价正在 走向高涨的上升趋势中 进行发行。
• 4、新兴市场汇率波动对证券投资影 响
– 1）墨西哥金融危机 – 2）东南亚金融危机 – 3）俄罗斯金融危机
– 虽然存在利率平价理论，但是如果 减税政策等使一国的经济环境好， 资本就会流入。
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3、海外投资债券的风险
– 存在着利率风险、违约风险、通胀 引发的货币贬值和汇率下跌的风险
• 4、海外债券融资的风险
– 利率降低的国家货币远期汇率上升 ，对于以往较高利率发行债券的海 外投资者来说遭遇的风险就会升级 ，面临了高利率成本增加与所借入 的外币因升值而债务增加。