兴业证券高端客户2015年投资交流会2015年2月1日大决战——2015年A股市场投资策略关于题目——展望2015年的A股行情，我们以1948年大决战作为比喻，波澜壮阔、惊心动魄，战争双方的力量不断地“彼消此长”，社会财富不断向有活力的一方进行配置。

2015年宏观“无战事”，并不是影响A股行情的主要矛盾——经济：2015年将继续平稳降速，这是“新常态”而非“黑天鹅”。

——流动性：2015年资金面宽松是常态化，新的分析框架值得重视。

2015年A股主要矛盾：这边风景独好，财富配置“彼消此长”——以未来1-2年的维度来看，新一轮牛市的核心逻辑，并非经济的“新繁荣”，而是经济冷、改革热，在改革的旗帜下，社会财富如千军万马过独木桥一般冲向具有赚钱效应的A股市场，特别是富人阶层的财富重新再配置。

——改革激发信心，制度弹性曾使中国经济屡次转危为安。

A股对中国经济此次释放“制度弹性”的反应，更像1996-2001年经济低迷期的财富再配置行情。

——2015年社会财富配置“彼消此长”。

A股市场的赚钱效应自我强化；富人将率先调整资产结构，降低房地产配置、增加股票配置；金融资产的重新配置，降低存款、信托、理财产品比例，增加股票配置；利用多元化的金融创新工具在股市上“加杠杆”投资；海外资金配置A股是大势所趋。

2015年行情特征：大涨、大波动、大分化——行情特征一：大涨，在改革的旗帜下聚集做多的力量。

1）地方债务改革，将成为银行股估值修复的重要逻辑；2）“资本输出”战略，将提升部分周期股的估值；3）国企改革，有助于A股估值的系统性提升；4）金融改革，助力降低全社会融资成本。

——行情特征二：大波动，杠杆化交易、房地产、美联储、注册制或是诱因。

——行情特征三：大分化，新机会、新逻辑、新变化将更加突出。

——风格特征：重点并非大、小，核心在于新、炫，老树找新花，新兴寻更炫。

——行业优选逻辑：金融创“新”、新一轮资产证券化，非银弹性大；“资本输出”战略开辟“新市场”，装备制造业逆袭；新兴产业更炫的故事，看好体育、互联网（物联网）。

——主题优选逻辑：改革“新”高潮，看好“国企改革”；区域“新”变化，聚焦海西，分享迪斯尼、京津冀；产业“新”格局，“十三五”、海外并购。

主讲嘉宾：吴峰（策略研究资深分析师）学历：上海财经大学硕士；从业经历：8年证券从业经验，从事综合策略研究，2009年加入兴业证券研究所。

策略团队获得奖项：2014年“新财富”最佳分析师策略研究第1名；2013年“新财富”最佳分析师策略研究第1名；2012年“新财富”最佳分析师策略研究第3名；2011年“新财富”最佳分析师策略研究第1名；2010年“新财富”最佳分析师策略研究第4名；2014年“水晶球”最佳分析师策略研究总榜单第1名，公募类第1名，非公募类第2名；2013年“水晶球”最佳分析师策略研究总榜单第2名，公募类第4名，非公募类第3名；2012年“水晶球”最佳分析师策略研究非公募类第3名，公募类第4名；2011年“水晶球”最佳分析师策略研究第2名；2010年“水晶球”最佳分析师策略研究第4名；2014年“金牛奖”最佳分析师策略研究第1名；2012年“金牛奖”最佳分析师策略研究第5名；2011年“金牛奖”最佳分析师策略研究第2名；2010年“金牛奖”最佳分析师策略研究第3名；从业绩到估值——2015年银行业策略核心观点：通过分析历史数据，我们得出自2010年以来银行股的超额收益行情主要集中于定期报告披露期，这与银行股上涨所需要的业绩明朗以及估值证伪密切相关。

同时，上市银行股在2014年三季度首现的总资产环比负增长也许说明了一个新时代的到来。

根据银行业的经营特性和业绩增长方式，我们整理出了银行业的业绩驱动图谱。

通过对这一图谱中各因素的分析，我们得出银行业2015年业绩依然可以实现3%—6%增长的判断。

在逐一分析了规模变量、净息差走势、非利息收入增长、业务及管理费用、资产减值费用、银行税费六大驱动因素后，我们给出了2015年银行业全年业绩指标预测。

在银行资产端运用方面，我们重点分析了盘活存量这一金融战略实施的关键手段——资产证券化中银行的参与。

我们通过研究美国资产证券化过程中的标的个股的经营，得出商业银行在资产证券化全价值链中具有先天的参与优势。

在盘活存量的大趋势中，能够抓住这一机遇的上市银行必将获得跨越式发展。

我们判断明年上半年将会成为银行股能否一改此前5年估值持续下行趋势的关键时点，经济企稳能否实现，资产证券化如何推进，都将决定未来几年银行股走势的方向。

我们仍然坚持从改革中寻找标的的原则，对2015年能够在银行治理结构改善方面具有潜力的浦发银行、交通银行、光大银行以及华夏银行给予最大的关注，而对行业贝塔品种的表现我们仍然需要观察不良资产拐点的出现。

风险提示：监管政策的超预期变化，货币当局对银行存款上浮比例的提高，银行信贷资产信用风险的暴露。

主讲嘉宾：傅慧芳（银行业高级分析师）学历：复旦大学管理学硕士；从业经历：2012年加入兴业证券研究所，对银行资金价格体系研究深入。

银行业研究团队获得奖项：2014年“新财富”最佳分析师银行业入围奖；2013年“新财富”最佳分析师银行业入围奖；2012年“新财富”最佳分析师银行业第5名；2014年“水晶球”最佳分析师银行业总榜单入围奖，公募类入围奖，非公募类第2名；2013年“水晶球”最佳分析师银行业总榜单第5名，公募类第5名，非公募类第5名；2012年“水晶球”最佳分析师银行业公募类入围奖；2014年“金牛奖”最佳分析师银行业第4名；2013年“金牛奖”最佳分析师银行业第5名；2012年“金牛奖”最佳分析师银行业入围奖。

后医改红利时代，寻找新的增量和变化——2015生物医药策略报告核心观点：“后医改红利时代”来临：过去10年医药行业经历了两个阶段，2004-2010年在医保覆盖面迅速扩大、政府财政性投入激增以及新药持续放量成长为大品种的三大因素促进下行业高速增长；2011-2013年则进入了政策红利与利空的交织，行业分化加剧的阶段。

未来随着医改进入深水区，医保控费和药占比下降将是长期趋势，公立医院改制和药品招标政策等也存在较多不确定性，医药行业将进入后医改红利时代。

虽然未来10-20%的增速将成为医药行业的“新常态”，但老龄化、疾病谱变化、用药结构升级与行业创新仍是行业重要的增长驱动力，医药行业长期前景依然向好。

行业发展的新变化及对二级市场的影响：2007年后的医药牛市可分为两个阶段，2007-2010年的超额收益来自内生高增长，而2012-2013年的超额收益则来自行业比较优势带来的资金超配。

个股在经历了2013年前的处方药大品种\中药消费品的大牛市后进入了估值分化的新阶段。

除了传统上的新产品获批放量的投资机会以外，企业并购重组转型、产业资本运作以及新技术新模式也都将后医改红利时代必须要关注的投资逻辑。

在新的增量和变化中寻找投资机会：如前所述，盈利增长平稳、估值水平不低、政策存在不确定性将是2015年医药行业运行的总体环境，但从投资的角度，尽管短期内行业比较优势不明显，但我们认为无需悲观，2015年医药行业涨幅排名大概率要好于2014年，预计能排到中上游水平。

此外，个股行情仍将精彩纷呈，建议从行业6个方面的增量与变化中寻找投资机会——基药\非基药招标、新医保目录、并购重组\产业资本运作、新股/次新股的投资机会、新技术\新模式、国企改革或股权结构变化。

推荐品种聚焦成长、变化和转型：建议围绕三大主线自下而上选股，包括确定性成长（推荐恒瑞医药、华东医药、京新药业、新华医疗、恩华药业、誉衡药业），趋势性改善（推荐海思科、华海药业、通策医疗，关注长春高新）以及转型改革和产业资本主导下的投资机会（推荐现代制药、北陆药业、瑞康医药，关注乐普医疗、鱼跃医疗、武汉健民、西藏药业、华润万东、太极集团），同时关注新股/次新股、新技术新模式、国企改革以及部分白马股超跌复苏的机会。

风险提示：出台超预期行业负面政策、市场风格切换。

主讲嘉宾：李鸣（医药行业高级分析师）学历：复旦大学理学硕士；从业经历：2年中欧基金公司研究经验，研究基本功扎实，2013年加入兴业证券研究所。

生物医药行业研究团队获得奖项：2014年“新财富”最佳分析师生物医药行业第1名；2013年“新财富”最佳分析师生物医药行业第5名；2014年“水晶球”最佳分析师生物医药行业总榜单第5名，公募第3名，非公募第入围奖2013年“水晶球”最佳分析师生物医药行业总榜单第3名，公募第5名，非公募第2名；2014年“金牛奖”最佳分析师生物医药行业第5名；2013年“金牛奖”最佳分析师生物医药行业第2名。

经济转型+并购重组+国企改革，行业焕发青春——社会服务业2015年投资策略核心观点：基本面回顾：内稳外热，新业态不断普及。

国内游温和复苏，各景区表现分化。

整体国内游市场呈稳健增长态势。

上市公司景区经营情况则表现出较高的波动性，2014年处于温和复苏的状态。

不过景区之间表现分化明显，休闲周末游性质的乌镇、新景区表现出色。

预计未来分化将延续。

出境游：非传统目的地呈爆发式增长。

2014出境人数保持快速增长态势。

其中，长线游景气度高于短线游。

亚洲市场中日本、韩国表现靓丽。

酒店餐饮景气度不高，环比平稳。

在线度假高成长持续，成在线旅游主战场。

2014前三季度在线旅游交易规模同比增20.3%。

其中在线度假尤其是出境游持续高景气。

租车行业龙头接连上市，助力龙头加速完善行业生态。

国家对旅游行业支持力度增强。

（1）针对旅游行业，政府再出纲领性文件《关于促进旅游业改革发展的若干意见》，重点强调改革发展。

支持跨界融合的产业集团和民族品牌做强做大，并且积极推动休闲旅游、乡村旅游、文化旅游、研学旅行、老年旅游、购物消费等新领域；（2）成立高规格“国务院旅游工作部级联席会议”，协调推动旅游行业发展；（3）国务院常务会议中，将升级的旅游消费形式定为重点推进的消费领域。

2015年投资思路：（1）迪斯尼开园受益股。

迪斯尼预计将于2015年底开业，市场普遍预期首年接待游客数将超过2,000万，消费拉动力强。

历史表明相关受益个股在开园前有机会获得超额收益。

推荐个股：锦江股份、锦江旅游、锦江投资、锦江酒店。

（2）在线度假持续高景气受益股。

在线旅游细分市场中，在线度假渗透率低。

行业格局仍未稳定，B2C、B2B、B2B2C平台推动全产业链线上化过程中，给予参与者巨大成长空间。

推荐个股：腾邦国际、众信旅游、中青旅。

（3）文化旅游加速融合受益股。

2009年以来，政府推出系列政策支持文化旅游加速融合。

当前政府、社会资金积极投资，热点频发。

推荐个股：宋城演艺、北京文化、国旅联合。

（4）国企改革受益股。