2009-06-26
公司跟踪研究报告
盈利预测
盈利预测假设
主营业务毛利率
表3： 盈利预测毛利率假设
项目 继电器 连接器 电机
2009E 0.560 0.470 0.380
2010E 0.540 0.450 0.370
单位：％
2011E 0.520 0.430 0.360
所得税 公司享受西部大开发税收优惠政策，2010 年前执行 15％的所得税率。
航天电器(002025.SZ)
进入新的增长阶段
惠毓伦 计算机/国防行业
电话：020－87555888－323
eMail：hyl6@
首席研究员
复式永磁电机抽油机在大港等油田试用
公司子公司贵州航天林泉电机公司开发的“复式永磁电机抽油机” 已
陆续在大港油田、大庆油田进行了试用，效果良好。与常规游梁式
图2：季度营业收入增长情况
单位：％
150 100
50 0 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09
-50
数据来源：公司报表
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公司跟踪研究报告
产品结构变化导致毛利率继续下降
公司 2009 年第一季度综合毛利率为 47.81%，同比 2008 年明显下降， 主要原因是毛利率相对较低的电机业务和民品业务的比重逐步上升所致， 从年度毛利率走势来看，综合毛利率自 2005 年出现高点后逐步下降，主 要是产品结构变化引起的，而不是公司原有业务盈利能力下降引起的，随 着民品业务的比重继续上升和电机业务的收入不断增长，预计公司综合毛 利率仍将呈现下降的趋势。
复式永磁电机抽油机，为塔式结构，主要部件是复式永磁电机和变频 控制装置，与常规游梁式抽油机相比，省去了减速、换向等复杂的机械系统， 因此，结构简单，重量轻，为传统抽油机的50％，占地面积小，为传统抽 油机的50％左右，由于具有国际先进水平的复式永磁电机和先进的变频控 制技术相结合，采用端部配重平衡，平衡效果好，因此节电效果显著，在相 同工况下，与传统游梁式抽油机相比，有功节电率大于50%。 可实现长冲 程低冲次，适用于稠油井、大泵强采井和深井的原油开采。
2007A 338.43 122.49
87.92 -23.33%
0.560 47.84
4.37 30.96
0.10 0.37
2008A 486.96 152.47
98.05 11.52%
0.300 20.87
3.89 24.59
0.10 1.60
2009E 594.04 181.04 122.61 25.04%
抽油机相比，具有结构简单、重量轻、占地面积小、节电效果显著
等优点，适用于稠油井、大泵强采井和深井的原油开采。可能涉及
中国石油系统原有游梁式抽油机生产安排等问题，客户采购时间仍
未明确。该产品一旦实现大规模销售，将使公司业绩增幅明显加快。
苏州华旃项目一期达产
增发项目苏州华旃航天电器有限公司生产基地（一期）2008 年正式 投产并进入规模化生产，当年实现营业收入 10077.21 万元，实现净 利润 494.41 万元，主要是面向通讯市场连接器销量明显增长，目前 已经达产，苏州华旃航天电器有限公司生产基地二期正在建设。
0.372 28.53
3.51 21.63
0.12 1.13
2010E 771.25 212.76 147.28 20.13%
0.446 23.75
3.38 19.46
0.14 1.32
2011E 1005.40
246.22 174.94 18.77%
0.530 20.00
3.24 18.13
0.17 1.60
来源:贵州航天电器股份有限公司财务报表, 广发证券发展研究中心
财务比率
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2008 年报数据.
8.95% 5.92% 16.45%
3.32
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苏州华旃航天电器有限公司主要是研发和生产通讯交通用高速PCB 连接器系列、通讯交通用D 系列（含滤波）连接器系列、毫米波连接器系 列、压缩机用过载保护器系列产品。
D 系列(含滤波)连接器是航空、航天、电子、通信、计算机信息等领 域中重要和通用元器件，是电路和信号连接的关键零部件，用量非常大，随 着航空、航天、电子、通信等产业的快速发展，市场对D 系列连接器特别 是滤波连接器的需求呈高速增长的趋势。
高速PCB 连接器是数字电路和信号连接的关键零部件，用量大，近 年来随着通信、工业控制、航空航天等高技术领域的快速发展，市场对第二 代PCB 连接器的需求量逐步增大，对第三代PCB 连接器的需求也呈快速 增长的趋势，而目前第三代PCB 连接器产品国内没有厂家生产，国内市场 所需的第三代PCB 连接器均从国外进口。 高速PCB 连接器的技术先进， 产品附加价值高的产品，是未来10 年至20 年PCB 连接器的主导产品，市 场前景广阔。
苏州华旃项目一期达产
增发项目苏州华旃航天电器有限公司生产基地（一期）2007 年完成 厂房建设和设备调试安装后，当年实现生产，2008 年正式投产并进入规模 化生产，2008 年该公司实现营业收入 10077.21 万元，实现净利润 494.41 万元，主要是面向通讯市场的连接器销售量明显增长，目前已经达产，预计 2009 年可以实现 1.5 亿元左右的收入，苏州华旃航天电器有限公司生产基 地二期正在建设。
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背景下出口继续增长，约1700台，金额3.5亿元人民币。因此国际市场对抽 油机也有较大的需求。
与传统的游梁式抽油机相比，复式永磁电机抽油机具有明显的竞争优 势，由于涉及中国石油系统原有游梁式抽油机生产安排等问题，客户采购时 间仍未明确。
按照每台32万元测算，每千台实现收入3.2亿元左右，预计可以实现 3000万元左右的权益净利润，因此一旦抽油机实现正常销售，将使公司业 绩增幅明显加快。
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复式永磁电机抽油机在大港等油田试用
公司子公司贵州航天林泉电机有限公司开发的“复式永磁电机抽油机” 已陆续在大港油田、大庆油田进行了试用，效果良好。
大港油田采油一厂工艺研究所技术人员首先选择在东4-18K井安装投 入使用，经过跟踪观测，原本低能、低效、高耗，生产很不稳定的东4-18K 井，在使用新型永磁式电机抽油机后，产量上升了3吨、井口油压呈上升趋 势，日耗电由168.5 kw·h下降到92.5kw·h，节电率达45.05%。
图1：大港油田试用复式永磁电机抽油机
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数据来源：北京航天林泉石油装备有限公司
2008年9月6日，复式永磁电机抽油机已经通过了由贵州省经贸委、科 技厅共同组织，在天津大港油田召开了“复式永磁电机抽油机省级新产品暨 科技成果鉴定会”。
抽油机是采油生产中的主要设备，目前国内现有抽油机约10 万台左 右，电动机装机总容量在3500万KW，年耗电量达数百亿度，抽油机用电量 约占油田总用电量的40%，每年还新增数千台需求。
进入新的增长阶段，维持买入评级
2008 年以来订单已经出现一定的增长，随着公司增发项目苏州民品 基地一期达产和电机业务不断拓展应用领域，新的增长点已经形成，在金 融危机需求下降的大背景下，公司收入仍能保持稳定的增长，表明了公司 公司已经走出业绩调整期，进入新的上升阶段。
根据我们的盈利预测，2009 年、2010 年和 2011 年公司 EPS 分别为 0.372 元、0.446 元和 0.530 元，相应 EPS 分别为 28.53 倍、23.75 倍和 20.00 倍，目前公司的动态市盈率仍低于行业平均水平，考虑到公司质地 优良，仍具有一定的成长性的因素，因此维持航天电器买入的评级，目标 位 13.50 元。
总股本(万股) 流通 A 股(万股) 主要股东:
33,000.00 19,232.44
贵州航天朝晖电器厂
主要股东持股比例 流通 A 股比例
20.12% 58.28%
预测及评估
主营收入(百万元) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 净利润增长率 每股收益 (元) 市盈率 市净率 EV/EBITDA 每股红利(元) 股息率(％)
2009 年将继续保持增长
2009 年第一季度公司实现主营业务收入 13810.66 万元，同比增长 19.53％，实现归属于母公司所有者的净利润 2868.85 万元，同比上升 1.85 ％。但由于销售费用、管理费用及所得税上升幅度较大，净利润增长率与 收入增长率未能实现同步增长。
由于公司高端连接器、继电器及电机业务订货量增长，使得在金融危 机需求下降的大背景下，公司收入仍能保持稳定的增长，表明了公司实施 积极的市场营销策略，配置优势资源加大需求增长潜力大的目标市场和客 户开发取得明显成效，同时也显示公司已经走出业绩调整期，进入新的上 升阶段。
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盈利预测
表4：利润表
项目/年度
2007A
2008A
营业总收入
33843
营业收入
33843
继电器
10954
连接器
15689
电机
6962
锂电池
74
营业总成本
23286
营业成本
17256
营业税金及附加
61
销售费用
2032
管理费用
4782
财务费用
-1148
资产减值损失
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公司跟踪研究报告
内外设备商，2009－2011年是国内3G投资的高潮阶段，根据广发证券发展 研究中心的预测，2009年、2010年和2011年中国市场移动资本支出中，3G 支出分别为950亿元、972亿元和1020亿元，其中绝大部分为设备投入。