轻工制造行业分析报告 2020 年 7 月
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一、2020 年初至今轻工行业表现回顾：5 月底以来表现强于大盘.....................................................................................8 （一）分行走势回溯：各子板块估值低于历史平均水平.............................................................................................8 （二）2019 年与 2020 年一季报总览：2019 年营收增速放缓业绩增速回升，2020Q1 短期承压..........................10 1、营业收入：2019 年整体营收增速放缓，2020Q1 承压下降 .........................................10 2、归母净利润：2019 年整体业绩增速改善；2020Q1 受疫情冲击明显 ..............................................................12 3、主要上市公司：细分子行业龙头优势相对明显.................................................................................................13
二、2020 年中期投资观点：狂沙吹尽始到金，大宗业务助龙头家居企业突围..............................................................16 （一）家具：需求向好，大宗业务迅猛扩容，规模领先企业有望获益 ...................................................................16 1、需求向好，家具企迎发展良机.............................................................................................................................17 2、家具企业寻求渠道变革，大宗业务占比提升.....................................................................................................19 3、全屋定制成行业主流，整装渠道持续推进.........................................................................................................22 （二）其他家用轻工：渠道管理能力定兴衰，电工与照明龙头价值进一步凸显 ...................................................23 1、民用电工格局稳定，渠道管理能力定兴衰.........................................................................................................23 2、LED 照明市场变化，中资企业有望弯道超车 ....................................................................................................25 （三）造纸印刷：文化纸价格触底，废纸系迎来反弹，持续推荐造纸板块，太阳纸业布局正当时 ...................29 1、需求复苏&库存触底，文化纸有望迎来修复......................................................................................................29 2、废纸系迎来反弹，废纸进口紧缩驱动行业景气上行 .........................................................................................30 3、太阳纸业：产能持续投产，成本优势稳步建立.................................................................................................30 （四）文娱珠宝：消费加快复苏，疫情影响不改长期增长，龙头企业渠道&品牌优势尽显 ................................31 1、珠宝行业复苏强劲，需求端逐步释放.................................................................................................................31 2、三四线城市成主要增长点，互联网消费异军突起.............................................................................................32 3、得渠道者得天下，龙头企业抢先布局，品牌效应日渐显现 .............................................................................33
三、重点公司：行业内部持续分化，关注竞争力明晰的细分品类龙头企业...................................................................34 （一）家具：短期疫情冲击不改长期逻辑，看好具有渠道优势家居企业投资机会 ...............................................34 1、欧派家居：大宗&整装快速增长，业绩表现符合预期......................................................................................34 3、索菲亚：疫情冲击致收入承压，产品渠道多方发力，业绩改善较为确定 .....................................................35 2、尚品宅配：渠道持续拓展，整装业务翻倍增长.................................................................................................35 4、志邦家居：全屋协同发展，大宗业务发力恢复快增长 .....................................................................................36 5、金牌厨柜：业绩超预期，线上营销应对疫情冲击，大宗业务持续发力 .........................................................37 6、顾家家居：多品牌协同发展，一季度业绩表现超预期 .....................................................................................37 7、美凯龙：业绩符合预期，“自营+委管”主业经营稳健，新零售布局持续推进................................................38 （二）其他家用轻工：渠道力成长期取胜关键，看好欧普照明与公牛集团 ...........................................................39