龙江
资料来源：SXCOAL，海通证券研究所
9
无无烟烟煤煤：：1122%% 主主要要分分布布于于 山山西西、、贵 州贵两州省两省
区域供需与价格区间
华北为主要产煤地，华中、华东、华南为主要消费地
图：我国煤炭区域供需与价格区间
2.56亿吨
资料来源：Wind，海通证券研究所整理 注：1）西北剔除陕西，华北加陕西、不含港澳台
煤炭行业（行业报告2020年）
目录
1. 煤炭基础知识 2. 2019年底至今行情回顾 3. 供需矛盾再度恶化 4. 细分行业投资机会 5. 机会来自政策变化 6. 如何选股
1. 煤炭的分类
表：煤炭产需分类
表：煤炭产量分类占比
名称
无烟煤
贫煤
贫瘦煤
瘦煤
含
焦煤
碳
肥煤
量
1/3焦煤 增 加
气肥煤
气煤
1/2中粘煤
2006-01-01 2006-09-01 2007-05-01 2008-01-01 2008-09-01 2009-05-01 2010-01-01 2010-09-01 2011-05-01 2012-01-01 2012-09-01 2013-05-01 2014-01-01 2014-09-01 2015-05-01 2016-01-01 2016-09-01 2017-05-01
无烟煤
炼焦煤 4.36 4.83 5.68
动力煤 27.50 30.27 31.79
2016
4.8（11.1%）
5.61 （13.0%）
32.82 （75.9%）
2015
（135.0.30%）5.1（12.5%）（7340..53%9 ）
2014
5.2（13.5%）
5.04 （13.1%)
2013
中国储量（亿吨） 预计可采年限（年）
5(14.1%)
1131 118
4.98 （14.2%)
2568 94
28.31
(73.4%) 25.52
(71.1%） 2514 67
合计 31.86 35.1 37.47 43.23
40.79
38.55
35.5 7348
89
资料来源：Wind，北极星电力环保网，海通证券研究所
注：2016、2015及2014合计数中不包括无烟煤产量
图3 产量同比变化
万吨 35,000
2016产量 2017产量
房地产销售面积累计同比（%，左轴）
40 60
20
(20)
(40)
-
资料来源：WIND 海通证券研究所
120
100
80
40
20
-
(20)
(40)
2003-01-01 2004-01-01 2005-01-01 2006-01-01 2007-01-01 2008-01-01 2009-01-01 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01
图2 基建增速面临下降风险
8.00
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00 2.00
1.00
-
同业拆借利率7天（%，左轴）
资料来源：WIND 海通证券研究所
非地产投资同比（右轴）
45%
40%
35%
30%
25%
20% 15% 10%
5%
0%
3.2 产能置换+新增产能+去产能，供给将增加
今年已经上报4.4亿吨产能置换方案，近期可能会有放量，5月份去 产能已完成65%，未来可减少产能或减少。
6
煤炭储量及分布：我国煤炭资源分布
我国煤炭资源分布：探明储量：烟煤75% 褐煤13% 无烟煤12%；分布特点：西多东少、北富南 贫；地域分布：山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州、黑龙江
图：我国煤炭资源分布示意图
烟烟煤煤：：7755%% 主主要要分分布布于于 西西北北、、华 北华各北省各省
褐煤：褐13煤%：13% 主要分主布要于分内布蒙于古内、 云南、蒙黑古龙、江云南、黑
2）16年煤炭消费量分省数据尚未公布，估计15 年 占比与16年煤炭消费总量进行估算
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
影响煤价的要素分析
图：煤价要素分析示意图
国际 宏观 环境
通胀 预期
成本推动
国际 煤炭 价格
推高 国际 煤价
大宗 商品 价格
生产成本
资源税
进出口价 格上升
行业利润
国内煤炭 价格
700.00
0.46
650.00
0.44
600.00
0.42
550.00
0.40
500.00
0.38
450.00
0.36
400.00
通证券研究所
12
3.1 国内需求增速中期下滑
地产基建投资下降风险加大，地产限购，利率提升
图1 地产增速再回下降轨道
80
60
新开工面积累计同比（%，右轴）
图3 地产新开工面积
24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000
资料来源：wind 海通证券研究所
图4 煤炭需求的季节性
40,000
2010 2011 2012 2014 2015 2016 2017
35,000 30,000 25,000 20,000
资
源
整
复
合
产
速
度
国内煤炭 产量
资料来源：海通证券研究所
行业需 求
行业供需 12
行业供 给
2. 2015年底至今行情回顾
图：煤炭中信指数相对收益图
资料来源：海通证券研究所
12
2. 2015年底至今行情回顾
图：煤价及煤炭中信指数相对收益图
750.00
秦港5500，元/吨
中信煤炭/wind全A
0.48
弱粘煤
不粘煤
长焰煤 褐煤
归属 用途 无烟煤 化工，喷吹，发电 动力煤 喷吹，发电 炼焦煤 炼钢，发电 炼焦煤 炼钢，发电 炼焦煤 炼钢，发电 炼焦煤 炼钢，发电 炼焦煤 炼钢，发电 动力煤 发 电 动力煤 发 电 动力煤 发 电 动力煤 发 电 动力煤 发 电 动力煤 发 电 动力煤 发 电
中国产量（亿吨） 2019 2018 2017
15,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
资料来源：wind 海通证券研究所
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 平均
1.2 产能置换+新增产能+去产能，供给将增加
今年已经上报4.4亿吨产能置换方案，近期可能会有放量，5月份去 产能已完成65%（上半年完成去产能1.1亿吨，新增产能0.9亿吨，全 年净增产能2亿吨），未来可减少产能或减少。