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2006 2007 2008 2009 2010
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驱动力变化二：棱形需求结构发生变化
电子元件棱形需求模型暗示需求增长结构趋于稳定 3C 消费电子价值重心下移，市场体量扩充和新型应用引发换机潮相结合 Non-3C电子价值重心上移，工业化升级带动
图6：电子元器件棱形需求模型暗示产业重心转移
全球半导体设备开支（US$Billion)
2008 5.63 7.04 5.01 2.45 4.89 1.89
2009 3.39 2.23 4.36 0.97 2.6 0.94
2010(E) 4.57 4.08 9.18 1.92 7.49 2.24
资料来源：SEMI, isuppli,长江证券研究部
全球晶片生产装机容量（百万片/月） 18 16 14 12 10
8 6 4 2 0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
美洲 中国 欧洲和中东 日本 南韩 东南亚 台湾
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目录
一、驱动力变化重塑行业增长周期 二、 2019年智慧终端需求启动 三、细分行业趋势和投资策略
120
20%
110 15%
100 10%
90 5%
80 0%
70
-5% 60
50 4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
1Q09
2Q09
电子元件
QoQ
3Q09
4Q09
1Q10
2Q10
3Q10
-10%
资料来源：WSTS, 长江证券研究部
图1：从底部的操预期大反转
3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000
每轮周期性行业衰退都引发亚洲制造力量的崛起 以台湾，中国和韩国成为全球电子制造端投资主体 贴近主体消费市场+政府计划体制将抑制“半导体行业习惯性神经刀投资”
图7：亚洲主导制造供应链平滑产业运动周期
50
40
30
20
10
0 2007
北美
6.56
日本
9.31
台湾
10.65
欧洲
2.94
韩国
7.36
中国
2.92
全球销售收入
YOY
图3：硅材料季度出货量（不含太阳能）
硅材料季度出货量（不含太阳能）
3000
2500
2000
1500
1000
500
0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
工业，汽车，政府和军事电子需求（约占30%）
新应用 需求
新型工业智能化，新能源， 物联网，节能的新增需求
换机需求
技术推进对设备更新 需求
资料来源：长江证券研究部
基础电子产品需求 基础电子元器件需求 3C电子元件需求（约占70%）
基础工业
低端 应用
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周期驱动力变化之三：供应链向亚洲转移
100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0%
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(E)
1.2
1
0.8
0.6
0.4
图5：亚洲成为全球半导体消费的主体
全球半导体销售（按区域划分）
3500 3000 2500 2000 1500 1000
500 0
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20029010(E)
0.2
IC晶圆产能同比增长%
半导体开支同比增长%
销售额同比
产能利用率
0
资料来源：IC insight, SIA,长江证券研究部
2019 年 高 增 长资本开支 并没有引起 IC 产 能 的 迅 速扩张
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驱动力变化一：需求区域结构发生变化
每次行业周期均伴随亚洲需求的崛起 从通路看需求，09年-10年亚洲地区电子器件需求占比大幅度上
500 0
31.08% 8.84%
41.87%
1.97% -8.15%
38.31%
29.29%
50% 32.75%
40%
30%
17.75%
-6.01%
-0.08%
20% 10% 0% -10%
-26.81%
-13.92% -20% -30%
-40%
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 201200(0E9)
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
百万平方英寸
基本逻辑:2019年将步入温和上升周期
2019年所折射出来的新信号 行业周期将不再随着投资超周期变化而快速起伏 未来几年产业将呈温和上行势头
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图4：全球半导体周期波动存在新趋势
高资本开支引起的高产能扩张效应逐步减退
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智能手机、xPAD、智能电视梯次需求升级为未来几年看点
2019看智能手机，201：智能终端渗透率趋势
50% 40% 30% 20% 10%
0% -10%
2008
2009
笔记本
2010 上网本
2011 Xpad
2012 智能手机
智能 电视
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行业驱动力变化正在重塑周期
电子元器件行业2019年投资策略
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目录
一、驱动力变化重塑行业增长周期 二、2019年智慧终端需求启动 三、细分行业趋势和投资策略
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回顾2019年：两大特点
衰退后的远超预期的反转 出现大面积缺货，价格上涨
图2：行业产品量价齐升
60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%
Americas YOY(EU)
Europe YOY(JP)
Japan YOY(AP)
Asia Pacific
YOY(AM)
27% 25% 23% 21% 19% 17% 15%
资料来源：SIA, bloomberg，长江证券研究部
亚太区销售占通路商销售比例