关键词：创业投资 现状 建议
我 国的创业投资是从 20 世纪 80 年代中期才开始发展 起来的。 在利用和借鉴西方国家创业投资的方法和 经验后，取得了较大的进步。创业投资作为一种特殊的投融 资活动，激发了创业者的投资热情，培养了许多成功的企业 家，成为我国企业发展的“催化剂”。 当然，在协作创业企业 快速成长、产生巨大经济效益的发展过程中，创业投资也面 临着许多“考验”。
COMMERCIAL ACCOUNTING
财务管理
我国创业投资现状的分析及建议
□杨 卫（副教授）
（山西财贸职业技术学院 山西太原 030031）
摘要：创业 投 资也 称 “风险 投 资”，是 由 专 业 投 资 者 投 入 到
新兴的、快速成长、有巨大市场潜力的企业中，并与管理相 结合的一种资本形式。它不仅是一种研发阶 段投资职能的独立资本活动，更是一种集资金融通、科技、 思维创新、企业管理等诸多因素于一体的综合性经济活动。 本文针对目前我国创业投资的发展现状进行分析， 并提出 了相应的建议。
创业投资作为一个行业， 除了需要有合适的社会人文 环境（创新意识、信托意识和风险意识）、相对成熟的市场经 济体系和比较发达的金融业，还需要“天时、地利、人和”条
件来保证其持续的兴旺，如：不断有技术的创新、高涨的创 业气氛、有利的法律政策和良好的商业环境。
８８ 《中文核心期刊要目总览》 会计类核心期刊
润变动之间的关系。财务杠杆系数越大，财务杠杆效应就越 大，计划期的息税前利润稍有变化，企业的每股收益就会有 较大幅度变动，企业的财务风险就越大。在其他因素不变的 情况下，企业的固定财务费用越高，财务杠杆系数就越高， 企业的财务杠杆效应也越大，财务风险就越大。
COMMERCIAL ACCOUNTING
财务管理
杠杆原理在企业财务管理中的应用
□刘瑞红（副教授） （河南交通职业技术学院 河南郑州 450005）
摘要：杠杆 效 应是 企 业财 务 管理 中 的 重要 理 论 ，正 确 运 用
杠杆原理能够为企业带来更多的收益。 本文通过分析企业 经营杠杆、 财务杠杆和总杠杆的影响因素及其在企业中的 应用，为企业筹资、投资管理提供依据，帮助企业正确利用 杠杆效应，实现企业价值最大化。
关键词：杠杆原理 财务管理 应用
一、杠杆原理概述 在企业的财务管理活动中存在着杠杆效应， 表现为由 于特定费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另 一相关财务变量会以较大幅度变动。 财务管理中的杠杆效 应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆和总杠杆（又称复合杠 杆）。 企业进行筹资时要考虑财务风险，财务风险可通过财 务杠杆系数来衡量，企业在经营过程中还要面临经营风险， 而经营风险可通过经营杠杆系数来衡量。 两者综合可了解 企业整体风险的大小。 在企业财务管理中合理运用杠杆原 理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。 财务杠 杆和经营杠杆是企业财务管理的重要分析工具， 企业管理 部门可以利用财务管理中的几种杠杆效应，在投资、融资决 策方面做好“度”的把握，并进行相应评估，以使企业在可以 承受的风险范围内获取最大收益。 二、经营杠杆及其在企业管理中的应用 （一）经营杠杆的含义 经营杠杆是指由于固定经营成本的存在而导致企业资 产的 报 酬（息 税 前 利润 EBIT）变 动率 大 于 产销 业 务 量 变 动 率的杠杆效应。 EBIT=M-a=（p-b）x-a=mx-a=x（m-a/x） 式中 EBIT 为息税前利润，x 为业务量，a 为固定经营成 本，m 为单位产品毛利，当其他条件不 变 时 ，企 业 只 要存 在 固定的经营成本， 当业务量增加时， 单位产品固定成本降 低，单位产品利润提高，使息税前利润的增长幅度大于业务 量的增长幅度；反之，业务量的减少会提高单位固定成本， 降低单位产品利润， 使息税前利润的下降幅度大于业务量 的下降幅度。如果不存在固定成本，则息税前利润的变动幅 度与业务量的变动幅度一致。 因此固定经营成本的存在是 产生经营杠杆效应的根本原因。 经营杠杆效应的大小通常用经营杠杆系数（DOL）来衡量。 1.经 营 杠 杆 系 数 （DOL）的 定 义 公 式 。
从生产经营活动看，根据经营杠杆系数的计算公式，凡 是影响企业息税前利润变化的因素， 都可能会引起企业的 经营风险，因此，企业应通过提高销售量、提高产品售价、降 低单位产品变动成本等措施，增加企业的息税前利润，尽可 能降低和避免可能出现的经营风险。
三、财务杠杆及其在企业中的应用 （一）财务杠杆的含义 财务杠杆是指由于固定财务费用的存在而导致企业资 产的每股收益 （EPS）变动率大于产销业务量变动率的杠杆 效应。 EPS=［（EBIT-I）×（1-T）］/N=［EBIT（1-I/EBIT））×（1-T）］/N 式中 EBIT 为息税前利润，I 为固定财务费用，T 为所得 税率，N 为流通在外的普通股股数。 当其他条件不变时，企 业只要存在固定的财务费用，当息税前利润增加时，每 1 元 盈余所负担的固定财务费用就会相对减少， 就能给普通股 股东带来更多的盈余， 使息税前利润的增长幅度大于业务 量的增长幅度；反之，息税前利润的减少会使每 1 元盈余所 负担的固定财务费用相对增加， 普通股股东的盈余就会大 幅下降。 从上式看，如果不存在固定的财务费用，则息税前 利润的变动幅度与每股收益的变动幅度一致。 因此固定财 务费用的存在是产生财务杠杆效应的根本原因。 财务杠杆效应的大小通常用财务杠杆系数（DFL）来衡量。 1.财 务 杠 杆 系 数 （DFL）的 定 义 公 式 。 财 务 杠 杆 系 数 =每 股 收 益 变 动 率/息 税 前 利 润 变 动 率 = （△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT） 2.简 化 公 式 。 报 告 期 财 务 杠 杆 系 数 =基 期 息 税 前 利 润/（ 基 期 息 税 前 利润-固定财务费用） DFL=EBIT0 / （EBIT0-I） 上式中 EBIT0 表示基期息税前利润，I 为固定财务费用。 （二）财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指由于筹资原因产生的资本成本负担而导 致的普通股收益波动的风险。 根据财务杠杆系数的计算公 式可知， 财务杠杆系数反映的是每股收益变动和息税前利
经 营 杠 杆 系 数=息 税 前 利 润 变 动 率/产 销 量 变 动 率 = （△EBIT/EBIT）/（△X/X）
2.简 化 公 式 。 报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 DOL=M0/EBIT0=M0/（M0-a） 上式中 M0 表示基期边际贡献，边际贡献=销售量×（单 位售价-单位变动成本）=销售量×单位毛利。 EBIT0 表示基 期息税前利润。 （二）经营杠杆与经营风险的关系 从财务管理的角度看， 风险就是在各项财务活动过程 中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业实际 收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 经 营风险是由于经营上的原因导致收益（息税前收益）的不确 定性。 根据经营杠杆系数的计算公式可知， 经营杠杆系数反 映的是息税前利润变动和销售量变动之间的关系。 经营杠 杆系数越大，经营杠杆效应就越大，计划期的销售量稍有变 化，企业的息税前利润就会有较大幅度变动，企业的经营风 险就越大。在其他因素不变的情况下，企业的固定经营成本 越高，说明企业对经营杠杆的利用程度越高，经营杠杆系数 就越高，企业的经营杠杆效应也越大，经营风险就越大。 当然，固定经营成本的存在，并不是企业产生经营风险 的原因，企业产生经营风险的根本原因是由于产品销售量、 产品售价、 单位变动成本和固定经营成本的数量变动引起 的息税前利润不确定性， 但固定经营成本的存在放大了这 一风险。 （三）影响经营杠杆效应的因素 从简化公式看，凡是 影 响 M0 和 a 的 因 素，均 会 影响 财 务杠杆效应的大小。 而 M0=（p-b）x，因此 ，凡是影响销售价 格、单位变动成本、销售量和固定成本的因素，均会影响经 营杠杆效应。 因此，企业的销售量是否稳定、售价是否经常 波 动 特 别 是 不 利 波 动 （下 降 ）、单 位 变 动 成 本 是 否 能 有 效 控 制、固定成本是否在全部成本中占有较大比重，对企业经营 风险都有较大影响。企业应从这些方面，对经营风险进行有 效控制和防范。 （四）经营杠杆在企业管理中的应用 经营杠杆效应实质表明的是企业对固定经营成本的利 用程度。当企业的销售收入发生变化时，这种变化会通过支 点 （固定成本） 最终引起企业经营活动成果 （息税前利润
当然，固定财务费用的存在，并不是企业产生财务风险 的原因 ，引起每股收益下降的主要原因是资产报 酬 （EBIT） 的不利变化，但固定财务费用的存在放大了这一风险。
（三）影响财务杠杆效应的因素 从简化公式看 ，凡是影响 EBIT0 和 I 的，均会影响财务 杠杆效应的大小。 而 EBIT=（p-b）x-a，因此，凡是影响销售 价格、单位变动成本、销售量和固定成本以及固定财务费 用的因素，均会影响财务杠杆效应。 因此，企业的销售量是 否稳定、售价是否经常波动特别是不利波动、单位变动成 本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有较大 比重、固定财务费用是否较高，对企业的财务风险都有较 大影响。 企业应从这些方面，对财务风险进行有效控制和 防范。 （四）财务杠杆在企业管理中的应用 财务杠杆表明了企业在筹资活动中对固定财务费用的 利用程度。当企业的息税前利润发生变化时，这种变化通过 支点（固定财务费用）最终会引起股东收益（每股收益 EPS） 的变化。财务杠杆是一把双刃剑，当息税前利润下降时每股 收益会下降得更多，加大了企业的财务风险；当企业息税前 利润上升时每股收益会增加得更多， 这时企业可以获得财 务杠杆收益。因此，企业在筹资活动中应当确定适度负债规 模。可根据企业经营活动的不同阶段选择合适的资本结构。 在企业创业初期，市场份额不高，资本利润率相对较低，为 避免由于息税前利润的大幅度下降给企业带来较大的财务 风险，此时应适当减少负债筹资的规模，在资本结构中应保 持较低的资产负债率，在企业经营状况和财务状况较好时， 资本获利能力较强，资本利润率大于负债的利息率，这时应 充分利用财务杠杆的正效应，可适当加大负债筹资的比重， 从而获得财务杠杆收益。 因此， 企业在进行筹资活动时， 应考虑企业的发展阶 段、生产经营状况、资本的获利能力等因素，确定合适的资 本结构，合理利用财务杠杆效应。 四、复合杠杆及其在企业管理中的应用 复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用 的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的 杠杆效应。复合杠杆反映企业的总风险，它是企业经营风险 和财务风险的叠加，因此，企业总风险的大小取决于经营杠 杆和财务杠杆的共同作用。 在企业所能承受的总风险一定 的情况下，企业应结合其行业特点及其发展所处的阶段，选 择合适的固定资产投资规模及筹资规模和筹资方式。 在企 业销售稳定、资本利润率较高，经营风险较小时，企业可承