*17.5=1750万美元
? 空头期货合约收益：
? （18.75-17.5）*100万=125万美元
? 总收益：1750+125=1875万美元
?
每桶18.75美元
? 假设8月15日原油价格上涨到19.5美元/桶： ? 销售合同收益：1950万美元， ? 期货合同损失： ? （19.5-18.75）*100万=75万美元 ? 总收益：1875万美元
为投资组合进行空头套期保值的期货合 约数量为：100万/1000*250=4份.
套期保值的案例
? 案例一：大豆套期保值
?
2019年6月，某油厂拥有一批豆粕存
货并预期未来需要进口一船大豆。当时豆
粕现货价格在4300元/吨。此时CPI等宏观
经济指数不断攀升并创造新高，该厂据此
推断现货价格将继续走高。于是该厂以
险。
? 2、最小方差套期保值比率的计算
?
?
当期货标的资产与待对冲资产不一致
时，最优的套期保值比率（h*）应使得套
期保值后的头寸的方差最小。
?
? ρ=1， σs= σf时，最小方差套期保值比率为 1.
? 套期保值效率：由于套期保值而消除的方 差的比例，测度方法：将Δs对Δf进行回归， 得到的拟合线的斜率。
案例二：卖出套期保值的实例
2019年7月22日，上海螺纹钢现货价格 为5480元，期货价格为5600元。由于担心下 游需求减少导致价格下跌，某厂商欲在期货 市场上卖出期货合约来为其5000吨钢材库存 保值，于是在期货市场卖出期货主力合约 1000手（1手5吨）。
? 此后螺纹钢价格果然下跌，8月6日钢材 厂商的5000吨螺纹在市场上被买家买走，
交叉套期保值
? 1、概念
? 期货标的资产与待对冲资产不一致的套 期保值。
? 套期保值比率（hedge ratio）：持有期 货合约的头寸大小与面临风险的资产数量
之比。
?
或者期货头寸规模与风险敞口规模的
比值。
?
风险敞口（risk exposure）：未加保护
的风险，即因债务人违约行为导致的可能
承受风险的信贷余额，指实际所承担的风
值者拥有某一资产并期望在未来某一时刻 出售该资产的情形。
?
5月15日，一家石油生产商签订了一份
出售100万桶原油的合约，销售合约中的价
格为8月15日的现货价格。
?
原油现货价格：19.00美元/桶
?
8月的原油期货价格：18.75美元/桶
?
8月15日原油现货价格： 17.50美元/桶
? 分析：
? 销售合同收益：
将需要购买20000桶原油，12月的原油期货
价格为18.00美元/桶。
?
合约规模：1000桶，
?
11月10日现货价格：20美元/桶
?
期货价格：19.1美元/桶
? 分析：
?
买入20份12月到期的原油期货合约
?
资产的有效价格：
? 1、 20+（18-19.1）=18.9美元
? 2、18+（20-19.1）=18.9美元
? 2、多头套期保值（long hedge）
?
适用于多头头寸持有者。
? 8月20日，一家铜加工商知道其在12月 20日需要10万磅铜来履行某一合约。
?
? 现货价格：1.40美元/磅 ? 12月期货价格：1.2美元/磅 ? 12月20日现货价格：1.25美元/磅
?
? 套期保值策略：
?
? 1、8月20日： 买入4份（25000磅）12 月份到期的铜期货合约
4800的价格在期货市场买入大豆0809合约， 同时保有豆粕存货，待价而沽。
?
进入7月份，随着国内大豆、豆粕现货
市场供不应求局面的改善，两个品种现货
价格和期货价格都出现了较大幅度的回落。
?
8月，该厂不得不在4350的价位平仓
0809大豆合约，并开始逐步释放豆粕库存，
以均价3550元/吨售出。
? 最终该厂在大豆期货市场中每吨亏损 4800-4350=550元，在豆粕现货市场中每 吨亏损4300-3550=750元。
? 套期保值资产的有效价格计算公式： ? 1、出售资产 ? 套期保值资产的有效价格： ? s2+f1-f2=f1+b2（f1〉f2）
?
? 左边：到期日现货价格+期货头寸盈利 ? 右边：初始期货价格+套期保值到期日的
基差
? 2、购买资产
? 套期保值资产的有效价格：
?
s2+f1-f2=f1+b2
?
f1-f2：期货头寸损失
?
平仓时现货价格：0.72
?
期货价格：0.725
? 卖出4份（1250万日元）9月到期的日元 期货合约。
? 日元的有效价格： ? 1、0.72+（0.78-0.725）=0.775 ? 2、0.78+（0.72-0.725）=0.775
? 多头套期保值的基差风险
?
?
6月8日，一家公司知道其在11月某天
期货套期保值策略（4）
静态套期保值：一旦套期保值策略做出就 不再做任何调整，仅在套期保值期开始时建 仓，结束时平仓。
主要内容
? 1、基本概念 ? 2、支持与反对套期保值的观点 ? 3、基差风险 ? 4、交叉套期保值 ? 5、股指期货
基本概念
? 1、空头套期保值（short hedge） ? 期货空头头寸的持有者，适用于套期保
?
股指期货
?
反映的是打算购买的股票投资组合的
价值变化。
?
一般不考虑股利，描述的是投资于该
投资组合的资本性损益。
? 对资产组合进行套期保值
? 期货合约数量：N*=P/A（相当于h=1）
? P：组合的现值 ? A：一份期货合约中标的股票的现值
假如一个投资组合可以反映S&P500的变 化，价值100万美元，指数现值为1000美元， 每份期货合约的规模为250倍指数。
? 2、12月20日：将期货头寸平仓
基差风险
? 1、概念： ? 基差= ? 计划进行套期保值资产的现货价格—所使
用合约的期货价格
? t1时刻：开仓同时进行套期保值 ? t2时刻：平仓 ? 存在四个价格： ? s1（现货价格）、s2、f1（期货价格）、f2
?
基差=s-f
?
b1=s1-f1，b2=s2-f2
? 当现货价格升幅大于期货价格时，基差 扩大。
? 当期货价格升幅大于现货价格时，基差 减少。
? 空头套期保值的基差风险
?
3月1日，一美国公司预期其将在7月底
收到5000万日元。
?
9月份的日元期货价格为0.7800美分/
日元。
?
交割月份为3、6、9、12月。
? 假定：
? 3月1日期货价格： 0.78美分/日元，