我国中小企业私募债的风险及防范
[摘要]中小企业私募债对于缓解中小企业融资难有着一定的积极意义。

但中小企业私募债面临着信用风险、流动风险及其他风险，所以风险防范将是我国发展中小企业私募债面临的最大问题。

文章借鉴美国完善的风险防范体系，提出了防范中小企业私募债风险的建议。

[关键词]中小企业；私募债；风险防范
中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，约定在一定期限还本付息的企业债券，也被称为中国版的垃圾债，与之对应的是较高的风险。

因此如何提前防范中小企业私募债可能出现的风险就成为一个重要的问题。

一、中小企业私募债的风险
（一）信用风险
信用风险是中小企业私募债将要面临的主要风险。

中小企业普遍信用较低，管理相对不规范。

而私募债是3-5年的中长期的产品，所以这些发债企业的偿付能力以及是否能够接受相关约束是非常重要的问题，信用问题将导致违约等一系列风险的出现。

相比上市的高门槛，中小企业私募债对发行人净资产和盈利能力等无硬性要求，无需审批，实行交易所备案发行制，与已有的债券品种相比，中小企业私募债充分突出市场化原则。

中小企业私募债的市场化原则体现在三个方面：一是对发行人净资产和盈利能力等没有硬性要求，由承销商对发行人的偿债能力和资金用途进行把握；二是发行的各种要素，诸如发行金额、利率、期限等，均由发行人、承销商和投资者自行协商确定，通过合同确定各方权利义务关系；三是采取交易所备案发行制，交易所对备案材料进行完备性核对。

由此可见，中小企业私募债降低了准入门槛，但这也增加了中小企业私募债的投资风险，未来有可能出现债券到期后，企业不能按时清偿债务的情况。

如果遇到这一状况，投资者就可能遭遇较大损失。

（二）流动风险
中小企业私募债的另一个风险是流动性不足。

按照信托法要求，每只私募债的持有人只有200位。

过少的持有人基本不可能随时达成市场交易。

沪深两市的试点办法也规定私募债券不能在交易所上市交易，而是通过上交所固定收益证券综合电子平台及深交所综合协议交易平台，或证券公司进行转让，这可能会导致私募债的流动性风险，买了想卖没那么容易。

另外中小企业私募债单期发行规模不大，一般在几千万。

某大行金融市场部人士表示，中小企业私募债盘子太小，从深度、广度上来看与银行庞大的资金量不匹配，所以预计未来交易也不会活跃。

事实上，一些信托公司人士也认识到了这一点。

有信托公司人士表示，私募债交易频率比较低，小盘子私募债难以按日计算净值。

因此中小企业私募债所谓的流
动性设计或许只是个摆设，流动性风险同样可能阻碍中小企业私募债的发展。

（三）其他风险
作为创新品种，中小企业私募债除了信用风险、流动风险外，与公开发行的债券相比，还包括信息透明度较低带来的信息不对称风险，以及制度建设和监管逐步完善的过程中带来的制度缺陷和监管风险，有效控制风险是中小企业私募债成功与否的关键。

我国发展中小企业私募债面临的最大问题将是风险防范的问题，而美国风险防范体系值得我国借鉴。

二、借鉴美国经验，防范中小企业私募债风险
（一）完善法规制度建设，建立适当的监管模式
美国拥有着发达、完善的私募法律制度，已经形成了由国会立法、美国证券交易委员会行政立法、各州立法以及法院判例等有机组成的规范体系，其资本市场围绕私募债券的发行、承销、交易等环节已经构造了较健全的运行机制。

尽管我国银行间市场和交易所市场已经建立了较为健全的债券市场制度体系，但原有的债券市场制度难以覆盖中小企业私募债，需尽快推出有针对性的中小企业私募债规范条例，并完善与之相关的配套法律法规体系。

此外，需建立适应我国的中小企业私募债监管模式以保护投资人利益。

美国为保护投资人利益，建立了以政府为主导的集中监管模式。

目前我国的私募发债市场未达到成熟的程度，行业自律亦未形成完善与有效的制约。

由于我国中小企业私募债违约风险波及的范围相对较小，因此监管主要是督察在发行及债务存续期间，程序的公正和运作的规范，在确保中小企业私募债市场规范运行的同时，应积极探索较公募债券市场宽松的监管模式。

（二）实现信用增级，健全债务偿付机制
信用增级是中小企业私募债能否成功发行的一个关键因素。

在当前阶段，担保作为中小企业私募债的增信措施，非常必要。

当然在通过运用传统的手段如第三方担保、资产抵押质押等形式实现债券增信的同时，也可发挥私募债的个性化优势，借助证券公司的专业化支持，通过发行人和投资人谈判协商，设计出相应的债券契约条款实现债券增信。

除此之外，还应加强中债增信的作用。

中债增信是中国第一家专业债券信用增进机构，填补了该领域金融市场的空白，有助于探索解决低信用级别的中小企业p
引入信用评级可以对投资者购买债券时的定价有个参考，能够在一定程度上有个定价依据。

健全的信用评级体系是债券市场正常运行和不断发展的基石，评级结果是否具有客观性、是否经得起市场的检验，评级机构能否获得投资者对其权威性和中立性的认可，对债券市场至关重要。

美国在公司债券市场产生之后不久便有了第三者的评级，对发行债券公司的财务、生产经营能力、前景等背景资
料情况进行综合评价，按一定标准给予信用级别的评定，著名的信用评级公司如穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司。

近年来我国信用评级行业取得了很大发展，但是，针对中小企业的信用评估还较为薄弱，还没有单独的信用评级行业法规，信用评级机构的生存环境尚需改善，独立性还需强化，职业诚信还需提升，整体执业水平有待进一步提高，信用评级市场规范性不够，要发展中小企业私募债，就需要妥善解决上述问题。

（四）培育机构投资者，降低流动性风险
中小企业债的流动性不好，要解决这一问题，需要鼓励配置型机构投资中小企业私募债。

中小企业私募债的投资者需要具有较强的风险识别能力、风险控制能力和风险承受能力，这就需要培育一批具备上述能力的机构投资者队伍。

美国垃圾债的投资者主要包括保险、高收益债基金、养老基金等多种类型的机构投资者，其中前三者类型的机构投资者占所有高收益债投资者的投资占比高达60%-70%。

而我国目前债券市场主流的投资群体如商业银行、保险、基金等机构投资者投资私募债券还存在各种各样的障碍。

银行类金融机构由于中小企业私募债发行量小，参与交易并不活跃。

保险公司按照保监会的规定，只能投资A级或者相当A级以上的长期信用级别的债券。

所以我国中小企业债市场的建设需要着力培育机构投资者，借鉴美国等的经验，逐步引入合格机构投资人制度和做市商制度，并推出中小企业私募债的信用衍生品等来改善中小企业债的流动性。

中小企业私募债作为金融创新产品，尚需市场的检验，在推行过程中应当注重风险控制，在试点取得经验后，再逐步完善其运行机制，待各方面条件成熟后再全面推开，以实现中小企业私募债的长远健康发展。

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