➢ Rho()值：
c rX(Tt)er(Tt)N (d2)
➢Vega()：
c
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21
➢ Gamma()值：
S
2c S2
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3、期权交易策略
➢基本的期权交易：
单纯的买卖期权和合成期权与合成现货 ➢对敲交易：
同价对敲、Strip、Strap、异价对敲 ➢价差交易：
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2、期权定价
期权价格的构成 ： 期权价格的决定因素： 期权价格的平价关系 期权定价公式——Black-Scholes公式 期权定价的二项模型 期权价格的敏感性：
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A、期权的价值
看涨期权的价值： ma0,x ST[X] 看跌期权的价值： ma0,x X [ST]
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期权市场的交易机制
（1）期权市场结构——基本上与期货市场相同
（2）标准化的期权合约
➢交易单位
➢ 敲定价格——通常规定“级距”，如股票期权：
S$25; $2.5; $25S$200 $5; S>$200
$10
➢ 权利期间:期权合约生效至合约到期的一段时间
周期I：1月/4月/7月/10月
损益
损益
0
X
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S0
X
合成看涨
S
28
合成看跌
：
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合成现货
策略： 看涨多头+看跌空头=合成多头 看涨空头+看跌多头=合成空头
损益
损益
p X
short put S
long call
short call
X
S
long put
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B、对敲交易
策略：同时买进或同时卖出看涨期权和看跌 期权，其具体的分类为：
X
ST
(2c
p)
ST X
2c p
ST X
2ST 2X (2c p) ST X
因此，它是一个分段函数，图象容易画出
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Strip（看跌对敲）
策略：两份看跌、一份看涨 损益图：
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代数分析：
多头strip的期末损益：
V T m 0 ,S T a X ] x c 2 m [0 ,X a S T ] x 2 p[
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买卖看涨期权：
多头损益： 图形分析：
= m0 a,S x T [X]c
损益
损益
S 0 X X+c -c
c
S
0
X X+c
多头看涨
空头看涨
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看跌期权的买卖：
多头损益： 图形分析：
= m0 a,X xS [T]p
损益
损益
0 X-p X
S
p
0 X-p X
内在价值(以看涨为例）—实值（S>X）in-the-money 虚值(S<X) out-of-the- money 平价期权(S=X) at-the-money
时间价值:期权在到期之前，其价值由两部分组成：内在 价值（立即执行所能获得的收益）和时间价值（因为直 到到期为止，期权潜在的可能获得的价值）
33
空头 c o X-p X X+c
2c 0 X-(c+p) X X+(c+p)
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Strap（看涨对敲）
策略：两份看涨、一份看跌
损益图：
损益
损益
损益
S
S
S
-c
-c
-p
-2c-p
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代数分析： 多头strap的期末损益：
V T 2 m 0 ,S T a X ] x 2 c m [0 ,X a S T ] x p[
1 share underlying asset
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D、期权定价公式—Black-Scholes公
式
期权定价公式——Black-Scholes公式: ➢历史: Black and Scholes, The pricing of Option and
Corporate liabilities JPE 1973
2X 2ST (c 2 p) ST X
c 2 p
ST X
ST X (c 2 p) ST X
因此，它是一个分段函数，图象容易画出
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异价对敲（多头）
策略：买入到期日相同、协定价格不同的两种期权 损益图：
X1
X2
X1
X2
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代数分析：
周期II：2月/5月/8月/11月
周期III：3月/6月/9月/12月
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（3）保证金制度： （4）期权的交易过程：
投资者 委托指令 经纪商 交易对手
委托指令 交易所内 场内经纪人
转入清算所 （5）期权的结算 （6）期权的对冲与履约
➢对冲平仓 ➢履行合约——交割、（股指）现金结算、期权转期货
Merton, Theory of Rational Option Pricing Bell Journal of Economics and management Science
Cox,Ross,Rubinstein (1979) Option pricing: A simplified approach Journal of Financial Economics ➢含义:以不支付红利的股票为标的资产的欧式看涨期权的定价 公式, 公式描述了期权费与股票资产价格、到期期限、无风 险利率、股票的波动率、协定价格之间的等量关系。
多头strangle的期末损益：
V T m 0 ,S T a X 2 ] x c m [0 ,X 1 a S T ] x p [
X1 ST (c p) ST X1
c p
X1 ST X 2
ST X 2 (c p) ST X 2
因此，它是一个分段函数，图象容易画出
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Black-Scholes公式:
公式：
c S(d N 1 ) X r(T e t)N (d 2 )
其中：S
r 即期价格
无风险利率
X
T t
协定价格
到期期限
波动率
lnS/(X)(r12)T (t)
d2
2
Tt
d1Tt
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E、期权定价的二项模型
期权定价的二项模型——对定价模型的一个简化： 假设：——标的资本为股票 ➢不存在交易成本 ➢不存在套利机会 ➢无风险利率固定不变 ➢股票每期只有两中可能，上涨和下跌，而且幅度保持不变
记号：u、d ：分别为上涨、下跌的幅度
h 对冲比率
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1、单期模型— 假定期初到期末只有两种结果：涨 or 跌
uS
Cu
S
dS
C
Cd
显然有： C uma0,u x[S X], C dma0,x d[S X] 1 share call option ------------short
多头蝶形价差：买入高低，卖出两份中间
蝶形价差
空头碟形价差：卖出高低，买入两份中间
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垂直价差
传统的行情表中，垂直方向列出的是不同协定价格的 期权、水平方向列出的是不同到期日的期权，因此垂 直价差意味着买卖出协定价格不同外其它均相同的策 略。
水平价差、垂直价差、蝶形价差 ➢期权套利：
转换套利
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A、基本的期权交易
基本的期权交易——是指最基本的使用方式：直 接买或卖一份期权，重点是损益状况：
买卖期权策略：
Call Option option
Long Position
Put Option
Short Position
同价对敲：协定价格相同
按买卖的价格分
异价对敲：协定价格不同 一般对敲:买卖数量相同
按合约数量分
Strap:Call多,Put少 Strip:Put多, Call少
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同价对敲
策略；买入或卖出到期日、协定价格均相同的看涨、 跌期权。分为多头和空头。
损益图： 多头
X
-c
-p
X-(c+p) X+(c+p) -(c+p)
S
-p
多头看跌期权
空头看跌期权
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合成期权与合成现货——由期权、现货合成 其它的期权或现货：
合成期权——看涨、看跌两种（现货+期权）
合成现货——多头、空头两种（期权+期权）
05.03略： 现货多头+看跌多头=看涨多头
现货空头+看涨多头=看跌多头
图形分析：
1
(1r)n
n
Cnkpk(1p)nkmaux kdn [kSX,0]
i1
理解：
c E(CT ) (1 r) n
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F、期权价格的敏感性
主要考虑影响期权价格的各种因素的变化对期权价格的影
响。 ➢Delta()值：
c N(d1)
S
➢Theta()值： (T ct)rXr(e Tt)N(d2)